2025年以來，AI板塊在技術迭代、資本開支擴張和政策支持共同推動下，一度成為資本市場領漲主線。下半年，隨著資金情緒從年初的快速追捧，逐步轉向對公司基本質地的甄別，板塊迎來階段性震盪調整。據行業機構預測，未來，AI板塊或將呈現「技術深化+場景分化」的趨勢。在此過程中，技術領先且場景落地速度快的企業將持續領跑，行業資源加速向頭部聚集，集中度逐步提升。值得關注的是，除了谷歌、OpenAI等國際巨頭，亞洲也誕生了一支突出重圍的年輕初創團隊——近期通過港交所聆訊的AI獨角獸企業 MiniMax，正是這一趨勢下的核心受益者。若上市進程順利推進，MiniMax將為二級市場上增加一枚稀缺的大模型標的。

MiniMax的領先並非單一模型或應用，而是在技術演進邏輯上的「系統性領先」。與聚焦單點模型或單一應用，技術迭代更多呈現為「階段性衝刺」的企業不同，MiniMax自成立之初便圍繞AGI目標構建底層體系，將文本、視頻、語音等多模態能力、算法與基礎架構統一於一條長期技術主線之下。這意味著，公司並非為某一代模型服務，而是在為長期演進做好準備。正是基於此技術架構，MiniMax才能實現技術迭代密集，關鍵技術突破頻率高，接連在文本、視頻與語音等模型取得突破性進展，推動其持續領先行業。筆者認為，這種差異化優勢在行業進入中後期後將更加明顯。隨著模型規模持續擴大，算力成本隨之抬升，缺乏系統性技術體系支撐的企業，往往在迭代節奏與成本控制上出現瓶頸，而MiniMax依託系統性的技術架構，則能夠在性能提升的同時，維持較高的系統效率。

除技術體系外，MiniMax的另一顯著優勢在於其商業化節奏與技術進度之間的高度匹配度。其商業化推進並未脫離技術主線，而是圍繞模型能力自然展開，形成正向回饋。這一節奏選擇，使公司在尚未進入全面擴張階段時，已完成對商業模式可行性的多輪驗證。更重要的是，其收入增長並非依賴單一產品或短期營銷，而是來自模型能力本身的放大效應。截至2025年9月30日，MiniMax的自研多模態模型及 AI 原生應用已累計為來自超過 200 個國家及地區的逾 2.12 億名個人用戶，以及來自超過 100 個國家及地區的13萬名企業客戶提供服務，2025年前9個月，To C 收入同比增長181%，To B 收入同比增長160%。其中B端通過雲端API調用讓企業快速落地「AI+」，毛利高達69.4%，顯著高於同行，C端營收占比大於71%，可拓展性驅動規模化的收入增長。這種「由能力驅動的增長」，在行業中並不普遍，也更符合資本市場對可持續增長的偏好。

綜合來看，在AI板塊由情緒驅動轉向價值甄別的階段，MiniMax依託其技術體系與商業節奏構建雙重穩定性。短期來看，公司全模態技術的商業化落地成效顯著，To B、To C業務雙輪驅動，構成了紮實的業績基本盤，為投資者提供明確的價值支撐。長期而言，隨著AI在更多行業中滲透，應用形態不斷更替， MiniMax可擴展性的技術體系和商業模式將使其在行業變化中保持更高的適應性，其投資價值將愈發凸顯。對於尋求AI長期核心資產的投資者而言，MiniMax值得持續關注。

撰文：聰明錢

黎家聰Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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