上週五，美股繼續大跌，雖然深知特朗普喜歡TACO的性格，但恐怕今次特朗普也玩得過火了，難以Chicken Out，有外國網民甚至開始笑稱這回是「NACHO」 (Not Actually Changing Hormuz Opening)。不少投資者相信也愈來愈沒信心持倉過週末，生怕局勢會升級。

雖然地緣政治不確定性持續增加，戰爭未見有轉機，很多人也會保守起見選擇持有現金，但是股神巴菲特對戰爭時的看法卻是最不應該持有現金，而是堅持買股，理由是戰爭通常伴隨通貨膨脹，持有貨幣會貶值，持有生產力資產才安全。

股神的說法當然有其見地，而我們要投資的也應該要是一間能夠跨越戰爭，跨越牛熊，能長期發展的好公司。最近，京東物流 (2618)的財報造好，使其逆市大升，似乎反映了市場相當看好京東物流的長遠發展。

先說說京東物流發佈的2025年業績有什麼吸引之處。2025年，公司全年收入2171.47億元人民幣，同比增長18.8%。歸母淨利潤66.47億元，同比增長7.2%，經調整利潤按年跌2.6%至77.1億元。而單看第四季度表現的話，收入635.31億元，同比增長21.9%，歸母淨利潤20.37億，同比增加17.8%，經調整淨利潤23.5億，同比增長5.7%。

可見業績增長表現不錯，第四季業績更是勝於市場預期，唯一問題是經調整淨利潤按年下跌了2.6%。為什麼經調整淨利潤會下跌呢？核心原因是前置性資源投入及人力開支大幅增加。這主要與公司在2025年第四季整合並接管母公司的本地即時配送業務有關，公司在原本已經超過66萬名自營員工的基礎上，進一步承擔了激增的騎手薪酬與業務整合成本，短期內拖累了利潤率表現。

然而，從市場的反應來看，似乎認為這是好處大於壞處。正如管理層所說，通過即時配送業務的併入，公司補齊了「最後一公里」的極致時效拼圖，進一步完善了全鏈路的服務能力。這不僅提升了履約效率與用戶體驗，也為公司未來的業務拓展打開更廣闊的空間。

這也就是京東物流的核心投資邏輯 ── 一體化供應鏈。截至2025年12月底，公司運營著超過1,600個倉庫，倉儲網絡總管理面積超過3,400萬平方米，總管理面積超過500萬平方米的大件網絡，運營超過60個針對生鮮、冷凍和冷藏食品的溫控冷鏈倉庫，擁有包括陸運、空運、海運和多式聯運等多種運輸方式。加上「最後一公里」的里配送網絡，京東物流由代企業管理倉庫、預測庫存、代發貨，送快遞，已經在進行一條龍服務。這種規模創造了深厚的護城河。

業績上也反映了公司的一體化供應鏈已經成熟，公司外部一體化供應鏈客戶收入達到人民幣359億元，同比增長11.2%，而公司服務的外部一體化供應鏈客戶數量達91,161名，同比增長13.0%，保持穩健的增長趨勢，整體一體化供應鏈客戶收入1162億元，同比增加了33%。同時，在公司2171.47億元的收入當中，來自外部客戶的收入為1368億元，佔了收入的63%。這數據也反映了一個事實，就是京東物流已經成功轉型成一個獨立的社會化物流巨頭，不再是僅為京東集團內部服務的一個「部門」。

公司甚至已將自動化設備與AI技術深度融合於倉儲、分揀、運輸、配送等全運營環節。2025年，公司自主研發的「智狼」貨到人解決方案進入全國規模化複製與應用的新階段，已在超過20個倉庫投入使用，實現了高密度存儲，並顯著提升揀選效率。在末端配送環節，也大量使用了無人車，甚至正開始試用無人機。目前，公司已部署了一隊「狼族」機器人軍團，包「異狼」機械手臂，「智狼」貨到人系統、「天狼」托盤到人系統、「地狼」搬運機器人、「獨狼」無人車和「飛狼」無人機等機器人。難怪市場並不太擔心人力成本，因為這些技術一旦成熟並實現規模化，利潤率將可大幅提升。大摩最近的報告也表示利潤率擴張將是推動公司估值重估的最核心動力，預計其利潤率在2026年將重回擴張軌道。

此外，京東物流的海外擴張計劃也相當具潛力。公司2025年成功實現了自營海外倉面積翻番的戰略目標，在美國、英國、法國、波蘭、韓國、越南、沙特阿拉伯等國家新開多個海外倉。截至 2025 年年末，已覆蓋全球25 個國家和地區，並在沙特，英國、法國、德國和荷蘭等國家核心區域，推出了自營快遞品牌JoyExpress。這戰略核心就是將在中國經過數十年打磨的「供應鏈基礎設施」，作為一個整體解決方案，系統性地遷移至海外。這個想像空間已不只是單純中國電商把貨賣到全球，而是中國電商到全球建構倉配一體的化的超級供應鏈。

總括而言，京東物流已經進化成一個擁有自動化設備與AI技術深度融合的一體化供應鏈企業，並且正在向海外擴張。根據大摩報告，京東物流現價相當於2026年預測市盈率的8倍，相較於同業，在近期股價上漲後仍具折價優勢。有興趣投資物流業的朋友不妨多加留意。

撰文：聰明錢

Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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