上週，恒指重上26000點關口，對港股的朋友來說算是好消息。不過，上週的主角明顯不是恒指，有幾個板塊都搶盡風頭，其中一個正是生物科技板塊。受到Moderna (MRNA)有關「癌症疫苗」的歷史性好消息刺激，港股不少生物科技股份也一同上漲。事實上，生物科技板塊的勢頭本來已經不錯，筆者數星期前已撰文提及；如今再多一個錦上添花的好消息，看來這股勢頭仍可以走得很遠。

除了生物科技，另外的主角必定要數黃金及加密貨幣。由於兩者的上升原因十分類似，因此可以放在一起研究。

話說上週早段，美國國債總額突破40萬億美元，不斷膨脹的債務引發投資者對美國公共財政狀況的擔憂，美國國債遭遇猛烈拋售潮，長債收益率一度急升，恐慌情緒蔓延。美國財政部於8月19日宣布，將10–20年期及20–30年期名義國債流動性支持回購 (buyback)的單次操作上限，由目前的20億美元至少翻倍至40億美元，並自9月9日起實施。消息公布後，市場反應迅速，長債收益率及美元匯率快速回落。

這次行動顯示財政部願意透過財政手段壓低長期收益率。長期收益率是衡量持有無息資產機會成本的重要指標：當10年、30年美債收益率下行，持有黃金、比特幣等不產生票息資產的「代價」便隨之下降，因此資金有更大誘因重新配置至貴金屬及加密貨幣。由於同樣是買入長債以壓低長期利率，某程度上這是一種「變相QE」，即使回購本身並沒有印出新錢。

但比起這個行動本身，行動背後的原因更能反映為什麼要看漲黃金。長債收益率高企，源於美國的債務問題令人憂慮——總額突破40萬億美元的債務，意味著美國每年要付的利息比軍費更多。即使美國不會違約，為了降低政府的借貸成本及赤字，美國也別無選擇，只能壓低利率，以拖延債務危機發生的時間。然而，這終究只是一種拖延策略；若沒有根本改變，債務危機終有一天爆發，到那時美元的信用將大幅下降，黃金便會成為大家最信賴的資產之一。換言之，不論是壓低利率或是維持高利率，兩條路都將最終導致美元貶值，這使黃金在不同情況下都會被更多避險資金買入。

在國家層面，各國央行如果拒絕購買美國國債，那麼還有什麼資產既規模龐大、流動性強，又能長期保值，而且供應有限呢？所有答案都指向黃金。在需求不斷增加，而黃金供應量每年只能增長約2%、遠低於美國未償債務總額每年8.6%增長的情況下，看漲黃金的論點非常穩固。

當然，長期看漲黃金不代表短期沒有波動，早前黃金的大幅下跌也提醒了大家，它並不會只升不跌。3月以來壓低金價的主因，是市場預期聯儲局會再加息；但在7月FOMC按兵不動，以及7月美國就業與CPI數據轉弱後，市場已傾向認為今年不再加息，加上財政部的行動，黃金短期逆風的論點再次被打破。根據高盛的報告，源於市場對全球宏觀政策對沖的需求龐大，黃金看漲期權需求急升，這種情況形成了對上行與下行皆生效的機械式價格放大器 ：當金價接近關鍵行使價水平時，賣出這些看漲期權的交易商可能被迫買入黃金以對沖風險，加速升勢，反之亦然。當對沖操作本身變成金價的推手，上落波動都會被放大，這也解釋了今年黃金的跌幅為何那麼大。因此，可以預期未來黃金的波動仍會較大；即使長遠看好黃金，一旦遇上短期逆風，還是有機會出現較大的回調。

黃金作為對沖美元貶值、債券失序和資產通脹的最直接工具，相信沒有太多人質疑。但其他選擇還有股票及加密貨幣等，而這次加密貨幣在國債回購消息刺激下的表現也不輸黃金，甚至有過之而無不及。

過去一段時間，加密貨幣在去槓桿化及資金湧向AI的環境下表現低迷，加上「Clarity Act」遲遲未有進展，市場缺乏實質性的催化劑。然而，價格低迷與基本面停滯是兩回事，這段時間加密貨幣領域一直朝機構化方向建設，從ETF到質押、基金會組織、結構化產品、RWA、穩定幣、代幣化、期權、應用程式等愈來愈齊備。這些是資金管道，不是敘事口號。管道一旦鋪好就不會消失，只會等待資金流入。

很多證據都指向全球代幣化的超級週期正慢慢展開，包括股票代幣化、預測市場、24/7交易……Robinhood (HOOD)一個多月前推出的Robinhood Chain主網，是首條專為RWA而建的區塊鏈，並成為最快達到1億筆交易的EVM鏈；其Stock Tokens已覆蓋120多個國家、190多隻美股，並以1:1實股支持。這意味著鏈上資產首次具備可攜、可編程、可自我託管與24/7交易的屬性，而這些屬性正正是傳統金融基建做不到的。因此，一個像今次國債回購般強而有力的宏觀利好，足以讓加密貨幣重新取回市場關注度，尤其是那些因AI近期回落而尋找新出路的資金。

總括而言，在美國國債問題難以解決的情況下，黃金及加密貨幣或會長期順風：黃金作為主要避險工具，展現價值儲存的功能；加密貨幣則在價值儲存之餘，同時展現未來新金融系統的夢想。有興趣投資黃金及加密貨幣的朋友，不妨留意ETF如黃金ETF (GLD)、比特幣ETF (IBIT)、以太幣ETF (ETHA)、或直接投資比特幣 (BTC)、以太幣 (ETH)等；港股方面，也可留意ETF如華夏比特幣ETF (3042)、嘉實比特幣現貨ETF (3439)、博時HashKey比特幣ETF (3008)、SPDR金ETF (2840)、價值黃金ETF (3081)、恒生黃金ETF (3170)、易方達黃金礦業ETF(2824)。此外多加留意金礦股如紫金黃金國際 (2259)、中國黃金國際 (2099)、招金礦業 (1818)、山東黃金 (1787)、萬國黃金(3939)等。

撰文：聰明錢

Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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