上週是難捱的一週，頭三天股市不單止下跌，而且還附上令大家最擔心的疑似AI泡沫的甲骨文 (ORCL)壞消息。筆者雖然在過去數週也提及過「聖誕老人行情」，但上週的下跌也不禁令人懷疑，「聖誕老人行情」是否會如期而至？幸好，星期四受CPI利好刺激，股市有所反彈，星期五更受到特朗普最新宣佈的「創世紀計畫」帶動，AI概念股全數暴力反彈。雖然有人擔心CPI數據好得像做假，亦有人擔心日元拆倉，但最後股市還是吐了一口烏氣，告訴大家沒什麼好擔心。在星期五反彈後，「聖誕老人行情」如期而至的機會看來有了。

「創世紀計畫」下，美國能源部將創建一個閉環的人工智能實驗平台，整合美國超級計算機和數據資產，生成科學基礎模型並為機器人實驗室提供動力。算力首當其衝繼續成為重中之重。

看著美國繼續加大力道發展AI，中國自然不能放軟手腳。雖然美國最近批準英偉達 (NVDA) 對華出售H200芯片，看似是美國的好意，但司馬昭之心，路人皆知，背後陰謀自然是想透過向中國賣上一代的芯片，壓制中國國產芯片的市場空間，減慢中國自研替代的速度，以保持美國在芯片技術上的領先優勢。

我們中國人自然不吃這套，既拿要美國人的高階芯片，也要同時發展國產芯片，因為這是涉及國家安全，以及偉大民族復興的頭等大事。不管怎樣，發展國產芯片都是中國的重中之中，不會因為能取得英偉達芯片就放軟手腳。因此，投資國產GPU芯片股都是未來的大方向。

最近，號稱「國產GPU四小龍」之一的壁仞科技，緊接著同為四小龍的摩爾線程和沐曦A股上市的狂歡，準備來港IPO上市，實在是港股股民一大福音。要知道，摩爾及沐曦上市後的首日表現分別曾升近500%及755%，十分誇張。即使，港股投資者通常較A股理性，但相信也難免有一波狂熱炒作。

12月22日，壁仞科技正式開啟招股，將於2026年1月2日在香港聯合交易所主板上市，入場費約3,960港元，預計集資48.5億美元，有望衝刺成為「港股GPU第一股」。中金公司、平安證券（香港）和中銀國際為壁仞科技IPO的聯席保薦人。

雖然同為四小龍，壁仞定位與摩爾線程和沐曦有一定差別，壁仞主要研發高性能通用GPU，針對AI訓練、推理及科學計算等；沐曦也是定位高性能AI GPU，聚焦AI訓練、推理一體，核心團隊主要來自AMD，強調通用性和性價比；摩爾線程則是全功能GPU，覆蓋圖形渲染、AI計算、視頻編解碼等場景。簡言之，壁仞科技和沐曦比較像，都是專注於算力，摩爾線程則更加全能，有打遊戲的顯示卡，也有用於數據中心。

可是，以國產替代的目標來看，打遊戲的芯片並沒有用於AI的高算力芯片那麼重要。因此，如果單純以炒國產替代的方向來說，壁仞和沐曦是比較合適的標的。而兩者中，壁仞甚至是更好的選擇，因為單純以高階算力而言，壁仞甚至比沐曦更加「純正」。

事實上，壁仞科技在算力上早已有實績，2022年壁仞發佈了BR100，大膽地採用了Chiplet技術，既保證了性能，又大大降低了廢品率。憑藉這項技術，BR100在發佈時的算力參數甚至直接標榜超越了當時英偉達的旗艦A100，甚至在某些指標上接近H100的早期水平，單於算力達國產紀錄，一戰成名。

壁仞科技如此專注於高階算力，讓其有更高的天花板，同時也令壁仞科技陷入不少麻煩。壁仞受高額研發投入影響，目前仍持續錄得虧損，根據資料，壁仞科技2022年至2024年經調整淨虧損分別為人民幣10.4億元、10.5億元及7.7億元，3年合共勁蝕28.6億元。加上在競爭壓力如此大的情況下，壁仞科技能否有足夠資源保持研發力道也成為疑問。

不過，壁仞2022年至2024年的收入增長速度也相當快，為49.9萬元、6203萬元和3.36億元，年復合成長率高達2500%，而且也有超過12億元的在手訂單，可望持續支撐公司未來的業績成長。因此，大家也不用太悲觀，只需明白壁仞科技是一個「高風險，高回報」的選擇。

長遠投資來說，壁仞科技有一定風險，但如果僅就抽新股而言，壁仞科技非常符合國產替代概念，充滿想象空間。如果上市的3間GPU公司要對標的話，壁仞科技定位就是中國版的英偉達高階芯片業務，摩爾線程則是中國版的英偉達遊戲顯卡 (GeForce)，沐曦則是AMD。因此，即使壁仞近年虧損嚴重，在炒風狂熱及有摩爾線程和沐曦做示範的情況下，壁仞絕對是十分值得抽的一隻新股，大家務必多加留意。

撰文：聰明錢

黎家聰Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

免責聲明

以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場。本評論並非及不應被視為邀約、招攬、邀請、建議買賣任何投資產品或投資決策之依據，亦不應被詮釋為專業意見。閱覽本文件的人士或在作出任何投資決策前，應完全了解其風險以及有關法律、賦稅及會計觀點及所帶來的後果，並根據個人的情況決定投資是否切合個人的財政狀況及投資目標，以及能否承受有關風險，必要時應尋求適當的專業意見。本人或其有聯繫者並未持有本評論所評論的上市法團的任何財務權益