上週，當大家誤以為恒指終於要升了的時候，結果上週四五兩天合共跌近千點。而最近相當火熱的韓國股市，其韓國綜合指數（KOSPI）在上週五單日跌近6%，跌488點，上一次在高位而有這幅度的下調是3月3日，當時下跌後結果出現長達一個月的調整。如果說那次的大跌誘因是美伊戰爭，那麼今次又是什麼呢？

按花旗銀行的說法，他們認為市場出現過熱跡象，韓國本土散戶情緒的過度亢奮，KOSPI的超買程度遠超過美國股市，加上全球利率已突破關鍵區間，使風險持續攀升。據了解，該行已對KOSPI多頭部位的一半進行了獲利了結。

這次韓國股市的大升主要由AI驅動，也代表了AI的投資情緒。一旦市場反轉，人們就會質疑AI的驅動力是否已經開始枯竭，自然也影響同為以AI驅動為主要力量的美股市場的投資情緒，反而亦之。

而當市場想要在高位反轉時，很多壞消息會自然冒出來。美國、日本、德國、英國的長端國債收益率集體大幅攀升，紛紛觸及多年乃至歷史新高。背後的邏輯正是那場仍未解決的中東衝突，推升能源價格，使通脹壓力捲土重來，讓市場對央行減息的預期瓦解。

美國最新的CPI及PPI數據均顯然了這個無法避免的事實 ─ 通脹已經重臨。2年期美債收益率已攀升至4.075%，與此同時，30年期美債拍賣收益率創下2007年8月以來新高。沃什剛剛才接替鮑威爾出任聯儲局主席，可惜一接手所面臨的經濟環境已截然不同。市場認為，不單止認為聯儲局難以減息，更擔心會否重新加息。如果美伊局勢再度惡化，例如早前傳聞的美國會重新開始軍事打擊。這時疊加上述的不利因素，就很可能一下子為這個過熱的市場大幅降溫。

筆者暫時也有一些頗為有趣的事觀察到。第一，市寛很差，早前標普500指數飆升至歷史新高時，下跌股票卻多於上漲股票，52週新低的股票多於52週新高的股票，低於200日移動平均線的股票多於高於該線的股票。而新高之後僅僅一天，短期市寛幾乎超賣，表面雖然奇怪，原因卻是大家都知道的，就是所有資金也流入AI股票。

第二，暫時今年最大型的美股IPO Cerebras Systems（CBRS）上市開盤那一刻，正好就是納指和標指剛開始大跌的時間。這或許就意味著，Cerebras的上市榨取了股市的流動性。同一時間，Cerebras作為一間相當有前途的半導體AI基建公司，在板塊如日中天，指數又大升的情況下，股票卻在第二分鐘已經開始反轉並下跌，這很可能是一個訊號，表明AI已經過熱，購買力不足以再推升一間估價誇張的公司上天。

如果連Cerebras這種體量的公司，市場的流動性都被明顯榨取。那麼即將上市的Open AI、Anthropic、Space X三巨頭，上市時間如此集中，不就會把市場流動性榨取得一乾二淨嗎？或許市場的流動性並沒有我們想像的深，雖然指數大升，但資金集中流入到AI相關的股份，就已經沒多餘資金分配至其他非AI板塊，導致市寛奇差。而即使資金集中到AI，最後也沒多餘資金去推起Cerebras，反而同時使股市下跌。那麼，結合上文的不利因素疊在一起，大跌並非沒有可能。

此外，Open AI及Anthropic亦標誌著財務資料的公開，而大家又帶目前如此高的預期去看那些財務資料會發生什麼事？結果也可想而知，只要一旦稍為有能被人質疑的地方，隨時嚇跑不少人。

當然上述有些部份只屬猜想，並沒有實質證據。而且，每次回調開始就預測大崩盤，歷史已經多次證明這是愚蠢的行為。但在這個如此狂熱的市場，在高位有一個明顯回調，卻是相當合理，大家暫時也不必過份解讀。而且，雖然美債利率最近升得急，但企業債市場未顯示明顯壓力，信用利差仍然保持收緊，因此，利率上升暫時不像太大問題。

在AI浪潮仍算早期，後續還有機械人、自動駕駛、上太空等等的科技革命等待著。誰會真的長期看淡美股呢，任何回調也可能只是開倒車接人，如果有大跌，其實大家反而應好好珍惜機會。

至於說到要有機會時應買什麼美股，當然就要參考一下特朗普吧，上週四美國政府道德辦公室（OGE）發布的最新財務披露文件，短短今年第一季內，特朗普進行了高達3642筆證券交易，申報文件長達113頁。

特朗普買了多隻股票，重點集中在 AI 算力、半導體包括英偉達 (NVDA)、博通 (AVGO)、英特爾 (INTC)、德州儀器 (TXN)、戴爾 (DELL)等公司。值得留意的是，近期大幅回調的軟件板塊包括ServiceNow (NOW)、Adobe (ADBE)、Workday (WDAY)也獲集中買入，可見全世界最有權力的人根本不相信什麼AI會顛覆傳統軟件公司這樣的鬼話，這可是十分重要的估值修復訊號。恰好在市場回調的這幾天，軟件板塊逆市獲資金追捧，即使只是短炒也同樣值得看看。

此外，Intuitive Machines (LUNR)也獲特朗普高達5次買入，這無疑也提升了市場對太空經濟的信心。

總括而言，短期回調屬正常之事，長期始終離不開科技革命的浪潮，萬一真的回調比想像中深，大家最好不要被嚇倒。

筆名：聰明錢

Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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