醫療AI行業長期被質疑「叫好不叫座」，技術演示驚艷，商業化落地卻遙遙無期。德適-B (2526) 剛發佈的2026年中期業績，某種程度上回答了這個問題：AI醫療影像不只能賺錢，更出現了清晰的結構性拐點。表面看，德適今年上半年落地了158個專科模型；但真正值錢的，並非這158個數字本身，而是背後令這些模型可以低成本、規模化複製的生產線。

8月7日，「醫學影像大模型第一股」德適-B發佈2026年中期業績報告。上半年公司實現營業總收入約1.09億元人民幣，同比增長21.0%，整體毛利率維持74.1%的高位水平。表面看，21%的整體增速不算驚艷，但拆開收入結構會發現，核心AI模型服務收入約9450萬元，同比大幅增長逾101%，佔總收入比重高達86.9%。

比同比增速更值得留意的，是一個增量對比：模型服務收入半年內新增約4758萬元，而公司整體收入淨增僅約1889萬元，即模型服務的增量相當於公司整體營收增量的約2.5倍。這個比例，正好證明公司的收入結構已完成一次徹底切換，模型服務不再是眾多業務之一，而是已取代設備、軟件銷售，成為公司最重要的實質增長引擎。

至於醫療影像軟件及醫療器械板塊，收入約1100萬元，出現階段性承壓，主因是多家客戶等待核心產品AI AutoVision®獲批後統一升級系統，相關採購招標延後至下半年落地。換言之，這部分收入並非流失，而是延後，下半年有望回補。值得留意的是，中期虧損由上年同期134萬元擴大至5588.3萬元，主要因研發投入同比大增67.4%至6410萬元，加上上市相關開支及銷售管理投入增加。虧損擴大並非經營惡化，而是公司仍處於平台建設及商業化投入階段。公司正主動選擇將現金流投向擴大生產線產能，換取未來邊際成本遞減的規模效應。

德適的中期報告顯示，公司已成功建立「數據—模型—臨床」一體化的全鏈路商業閉環，而這個閉環的價值可以拆作三個遞進步驟來理解。第一步，是基座模型復用。自研iMedImage®醫學影像基座大模型搭配iMedMaaS®模型訓練發佈平台，大幅降低專科模型研發門檻，令單病種模型的數據需求量縮減至傳統方案的1/200，開發週期壓縮至2至3個月，真正實現專科AI模型工業化低成本量產。報告期內，公司累計開展158個模型項目，覆蓋43個人體器官或應用部位及61個疾病方向。這158個數字固然可觀，但更重要的是背後令這些模型可以低成本複製的系統——這正是德適破解「醫療AI無法規模化生產」行業痛點的關鍵，助公司擺脫過往「一病一模型」的繁瑣開發模式。研發投入持續加碼，上半年研發支出6412萬元，同比提升67.4%，主要投向基座大模型升級及數據治理能力。

第二步，是三類證驗證。今年5月，公司AI AutoVision®染色體核型圖像輔助診斷軟件獲批NMPA三類醫療器械註冊證，為全球首張依託大模型技術獲批的三類證，產品染色體切割排列準確率達99.86%，數目異常識別靈敏度達100%，並已取得CE認證。三類證的意義不止是一張牌照，而是證明「基座模型能力」可以被轉化為監管級醫療器械產品，即由「能用」跨越到「能賣」的關鍵驗證環節。

第三步，是醫院場景交付。截至報告期末，公司已與99家醫院開展合作，其中包括65家三甲醫院，產品服務覆蓋全國逾400家醫療機構，包括北京協和醫院、復旦大學附屬中山醫院等頭部三甲醫院。這個階段代表模型能力真正深度嵌入臨床工作流，轉化為可持續收費的診療服務，而非停留在實驗室驗證層面。報告期後推出的iMedLoop™連接數據獲取、專業標注、模型訓練與評測、發佈部署及應用反饋等關鍵環節，形成「基座模型—專科模型—服務及產品—實際應用反饋—模型迭代」的持續閉環，令三個步驟可以循環強化，而非一次性交付，這才是整個平台的真正價值所在。

一直以來，AI醫療影像要成功落地，技術只是其中一環，更重要的是數據合規、流通機制、醫保支付體系協同構建的系統性工程。適逢今年多項有關政策密集出台，完善了從底層醫療數據歸集到臨床付費落地的完整制度框架。例如，國家醫保局「醫保影像雲」基礎規範落地實施，使此前分散存儲於各家醫院的影像資料得以合規互通；《數據產權登記工作指引（試行）》以「三權分置」破解數據確權難題；AI輔助診斷逐步納入醫保支付範圍，國家衛健委明確2030年二級以上醫院全覆蓋AI影像輔助診斷的發展目標。市場預測，AI醫學影像市場規模將由2024年的24億元增長至2030年的400億元，其中染色體核型分析賽道複合增速高達51.9%，行業天花板持續上升。

整體而言，德適這份中報回答了「醫療AI究竟能不能賺錢」這個問題，答案顯而易見。公司已經跑通一條可複製、可規模化的生產線，模型服務增量是整體營收增量2.5倍的結構性變化，正好證明這條生產線已開始釋放邊際成本遞減的飛輪效應。目前的虧損擴大僅是主動投入的結果，以換取未來更大的利潤空間，而非商業模式失效的訊號。數據要素市場化與醫保支付改革將持續釋放行業紅利，具備「基座復用—三類證—醫院交付」全鏈路閉環能力的德適有望成為主要受益者。有興趣的朋友不妨多加留意。

撰文：聰明錢

Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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