上週，恒指表現繼續乏善可陳，不過部分高息股表現不俗。近期美國公債殖利率急升，按道理高息股應該較缺乏吸引力，傳統銀行股如匯豐 (5)、渣打 (2888) 也在上週開始急跌。然而，同樣屬高息股的航運股，如中遠海控 (1919)、東方海外國際 (316)、海豐國際 (1308)、中遠海能 (1138) 等，上週卻表現突出。公路股如江蘇寧滬高速公路 (177)、安徽皖通高速公路 (995) 等也有不錯表現，前者更創下歷史新高。

逆市上漲自有原因。航運股上升的原因相當明顯，其中油輪更是重中之重，地緣政治成為主要敘事。

伊朗戰爭爆發後，霍爾木茲海峽通行風險驟升，大量船東選擇繞道，令全球有效運力大幅縮減。中東產油國越來越依賴海上「船對船」轉運，每次轉運往往額外增加約一星期航程，進一步拉長全球船隊的周轉週期。與此同時，伊朗對中國的原油出口實際上中斷，迫使中國買家轉向其他來源，推高主流市場的油輪需求。此外，伊朗對商船的襲擊令部分船隻停航維修，另有一些船隻為避開胡塞武裝的威脅而繞行非洲，額外增加數千英里航程。目前超大型油輪 (VLCC) 運費已飆升至六十年來最高水平，由年均920萬美元暴漲至7700萬美元，升幅逾8倍。每桶原油的運費飆至41美元，接近油價的一半，單趟運費甚至曾高得足以買下一艘油輪。

專門追蹤原油油輪運費的美股ETF Breakwave Tanker Shipping ETF (BWET) 約90%與VLCC運價掛鉤，短短2個月已由約280美元升至約1000美元。這波行情的影響範圍遠不止超大型油輪及油輪，LNG船、乾散貨船、貨櫃船及汽車船等多個細分市場同樣處於異常或強勁水平。原因是船公司為保障貨物與船隻安全而拉長航線，燃油及保險開支上升，令船公司提高運價。上海集裝箱運價指數 (SCFI) 今年以來已上升162%。

與此同時，全球嚴重塞港也令運價難以下降。受颱風及亞洲港口運作中斷影響，船舶延誤情況激增，導致全球8.5%的貨櫃船隊實際上處於無法調度的狀態。海事顧問機構 Sea-Intelligence 指出，這相當於約300萬TEU（標準箱）的運力，船隊規模大約等同全球第五大航運公司。目前延誤抵港船舶的平均延誤時間也增至6.8天，這個水平僅次於新冠疫情最混亂的時期。另外，厄爾尼諾現象預計在2026年10月至12月出現超強級別的機率高達81%，意味着情況可能難以快速改善。

按過往數據，擁堵情況每月可改善約0.5至0.6個百分點，照此計算，僅是恢復到2025年底的水平，也需要6至8個月。目前的狀況不太可能在2027年農曆新年旺季之前完全解決，意味着當船公司與貨主為農曆年前的貨量激增做準備時，亞洲港口可能仍在應對擁堵問題。

換句話說，假如地緣問題沒有太大改善，航運股不論是油輪還是其他船公司，股價都可能繼續受惠。相反，一旦霍爾木茲海峽恢復正常通航，運費、保險溢價及高槓桿航運工具也可能快速回吐。

談完航運股，再談公路股。相比航運股，公路股的上漲邏輯並不太明顯。但最近交通運輸部就《公路法（修正草案徵求意見稿）》公開徵求意見，明確收費公路養護費用在通行費中列支；收費期限屆滿的高速公路和獨立橋樑、隧道，可由政府統一管理並繼續收取通行費，而市政管養或財政保障的則不再收費。

過往高速公路公司做的是「有限期」生意。建路需要投入一大筆資金，通行費先用來還債，剩下的才用來養護及回本。但到期後，路就交回政府，收入歸零。今次《公路法》提到到期後仍可收取養護費，令市場更有可能假設公司可以長期經營，畢竟高速公路收費期滿後，政府有可能繼續把業務外包給高速公路集團，因此板塊估值有機會修復。

另一方面，江蘇寧滬高速公路近日擬以73.41億元收購蘇錫常南部高速公司100%股權，此次收購是集團完善蘇南路網布局的關鍵一步。公司能夠購入優質資產，加上最近首次派發中期股息，本身經營業績穩健，行業穩定性突出，難怪股價能創歷史新高。

總括而言，雖然高息股這個概念本身並不太討好，但航運股及公路股卻各有其上升邏輯而表現突出，大家可多加留意上述提及的股份。

撰文：聰明錢

Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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