去年股市表現不錯，今年股市開局也有板有眼，預計人們對今年股市也有一定信心。股市好自然會帶來點財富效應，加上新一年，人們都喜歡購買一些新衣物。同時，新一年又是大家著手培養好習慣的時期，例如做多點運動，每天跑步。說著說著，似乎是一個有利運動服裝股的時期。

打開李寧 (2331)的股價一看，近期走勢好像又真不錯，技術上亦處於一個相當吸引的位置，一個長達一年的區間頂部，要是能夠突破，上望空間也相當吸引。

不過，最重要還是背後要有足夠好的理由，如基本面和催化劑等能推動股價向上，李寧在這方面是相當充份的。

首先，經過2022-2024年，隨着國潮退溫及宏觀經濟壓力，李寧進入調整期，營收增速放緩至個位數，淨利率亦顯著下跌。但2025年，李寧著手進行庫存管控與渠道優化，公司的直營渠道經營利潤率見底回升，並使公司的庫存結構和庫銷售比在行業內處於優良水平，例如，2025年中期末庫存中6個月及以下新品佔比82%，2025年中期全渠道庫銷比僅4個月。同時，2024年起，李寧主動縮減直營門店規模，控制門店面積，帶動直營經營利潤率從2023年約10%的低谷回升至2025年上半年的中雙位數。有見及此，若2026年宏觀經濟向好，消費逐步復甦，改善了經營效率後的李寧有望進一步提升業績表現，經營業績相信會有不錯的彈性。

補充一點是，李寧管理層曾強調會決心優先考慮長期品牌價值，而非短期利潤率最大化。通過將資源投入品牌重塑項目，以奠定未來更強的競爭地位，確保業務投資於未來增長引擎，而非依賴成本削減。可見成本優化僅是李寧的其中一碟小茶，主菜則是集中於品牌塑造及未來增長點。

關於品牌塑造及未來增長點，李寧的努力亦顯然易見。其中最明顯的是，李寧成功斬獲2025-2028年中國奧會體育服裝合作夥伴資格，接棒已連續合作16年的安踏 (2020)，將在未來四年為中國體育代表團提供專業運動裝備支持，這標誌著中國奧運代表團服裝合作迎來歷史性更替，重振李寧品牌勢能。

另一方面，2025年12月，李寧在北京地標性商圈三里屯太古裏舉行全球首家「龍店」開業及全新榮耀金標產品系列正式發佈儀式。此次以「龍」命名的新店型，將圍繞「領獎時刻」、「競技時刻」、「生活時刻」三大主題為消費者打造專屬產品與體驗。旨在為消費者提供一個融合體育精神共鳴、文化深度交流與沉浸式產品體驗的空間。這間「龍店」的開業意味著，李寧也走上了「超級大店」模式的路 (去年筆者也曾介紹過名創優品 (9896)的「超級大店」模式)，戰略邏輯上就是要擺脫單純賣貨的形象，轉向販賣「生活方式」和「情緒價值」，以提升品牌溢價。

除了「龍店」之外，李寧旗下咖啡品牌「寧咖啡」最近亦在北京奧萊開了全國第9家店。自2022年起，李寧依託現有門市網路與客流，以較低成本植入咖啡服務、實踐「店中店」模式，以提升門市效益及客人消費體驗。而這次北京開業的更是與先前藏身於品牌門市內部、作為附屬體驗存在的咖啡服務不同。而是「寧咖啡」第一次擁有了獨立門頭和完整客座區，並首次走進像奧萊這樣高度市場化的商圈。這意味著李寧已不單單是為了讓顧客在門市待得更久而把咖啡服務植入，而是更認真的透過咖啡去重塑整個品牌帶給客人的生活體驗。從「龍店」和「寧咖啡」可以看到，李寧正努力從不同角度作出嘗試，加強品牌的塑造，為未來增添增長動力。

此外，瑞典百年戶外運動品牌Haglöfs「火柴棒」最近進駐上海，背後正是由李寧系資本所營運。這次火柴棒的引入，填補了李寧高端戶外專業領域空白，亦被市場人士認為是「對標」安踏憑藉始祖鳥牢牢佔據的「戶外愛馬仕」戰場。可見，李寧以主品牌用性價比穩住大眾市場基本盤之餘，亦打算透過營運的海外高端品牌向上破局。

總括而言，李寧一方面努力提升經營效率，同時亦確實如管理層所說會決心考慮長期品牌價值，多管齊下重塑品牌及發挖未來增長點。更重要的是，2025年年內公司大股東非凡領越多次增持公司股份，持股比例由2024年末的10.53%提升至25年末的14.27%。側面反映了大股東確實對公司長期發展有所信心。因此，趁著中國運動服飾板塊估值仍處於相對低位時 (PE約為13.7倍，約為歷史五年平均的72%)，相信李寧有一定投資吸引力，大家可多加留意。

撰文：聰明錢

黎家聰Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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