上週美股血洗，週四標普500指數更下跌4.4%，創2025年4月以來最大單日跌幅。港股卻是罕有的大爆發，恒生指數全週上升5.1%，升近1200點，收報24481點，一副東升西降的樣子。醫藥是當中表現不錯的板塊，恒生生物科技指數全週升6.39%，藥明系等醫藥股也獲得資金買入，如藥明生物 (2269)、藥明康德 (2359)、藥明合聯 (2268)在週三單日升幅均超過12%。市場預期民主黨掌控國會後，美國對生技與醫藥產業的政策環境可能有所改善，資金因而流入港股創新藥板塊。

美股方面，醫藥股亦跑贏大市。其中最顯眼的莫過於Moderna (MRNA)。Moderna上週五公佈2026年第三季業績，營收和盈利雙雙大幅超出華爾街預期，公司隨即將2026年全年營收增長指引從此前的最高10%大幅上調至15%至25%，新品放量與國際市場擴張成為核心驅動力。股價一度創2021年12月以來新高。

談到醫藥股的業績，港股百濟神州 (6160)也不遑多讓。百濟神州週四單日上升逾7%，創2021年10月以來新高。公司早前公佈2026年第三季業績，全球總收入約18.90億美元，按年增長34%；產品收入淨額約18.55億美元，增長33%。基石產品百悅澤 (澤布替尼)單季全球銷售約14億美元，增長34%，其中美國市場約10億美元，增長36%。另一核心產品百澤安 (替雷利珠單抗)全球銷售約2.43億美元，增長28%。盈利端更為搶眼：第三季淨利潤約3.85億美元，按年大增208%；經調整淨利潤約5.39億美元，增長77%。前三季度合計，全球總收入約51.08億美元，增長33%；淨利潤約8.49億美元，增長285%；經調整淨利潤約13.58億美元，增長96%；自由現金流約10.69億美元，增長90%。

從第三季業績可見，澤布替尼是今次業績的「MVP」，收入佔比超過七成。澤布替尼大賣帶來的不只是規模，更是盈利質量，產品組合亦因而繼續向高毛利品種傾斜。公司指出，第三季毛利率約88%，高於上年同期約86%，主因正是百悅澤佔比提升及生產效率改善。同時，業績超預期也直接反映在指引上調：公司將2026年全年總收入指引由66億至68億美元，上調至69億至70億美元；經營利潤由10億至11億美元上調至12億至13億美元；經調整經營利潤由17億至18億美元上調至19億至20億美元，屬年內第三次上調全年展望。

目前，百濟神州短期的商業化已經兌現，中期適應症擴張仍有不少催化劑。基於3期MANGROVE研究，百悅澤用於套細胞淋巴瘤一線治療的新增適應症申請，已獲美國FDA優先審評，並已在歐盟及中國完成註冊申報，公司預計於2026年第四季度在日本遞交同一適應症的上市申請，相關中期分析結果擬於2026年美國血液學會年會公佈。新一代BCL2抑制劑百悅達 (索托克拉)亦正在擴充血液腫瘤產品線。當然，收入仍高度集中於澤布替尼、尤其是美國市場，這是往後需要繼續觀察的一點；但在銷售繼續放量、費用增速低於收入的組合下，盈利質量改善的方向仍然清晰，適應症擴張為未來提供足夠的增長空間。

總括而言，近期港股醫藥板塊表現不俗，美股醫藥股亦頗有驚喜，Moderna靠業績逆市造好，市場正在重新為「賣得出、賺得到」的創新藥定價。百濟神州這份三季報亦充分展現此邏輯——澤布替尼單季全球約14億美元、美國約10億美元，利潤按年以倍數擴張，全年指引年內第三度上調。就業績和商業化兌現而言，相信百濟神州的表現仍具一定持續性，大家不妨多加留意。

撰文：聰明錢

Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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