受外圍拖累，恒指上週連跌多天，幸好週四五稍微有所反彈，在200天線附近有支持，如果大家看看圖表，就知道200天線正是去年4月美國關稅「解放日」的觸底位置，因此值得留意。

不過，美以伊戰事似乎未有「觸底」的跡象，斬首行動未有如1月的委內瑞拉那樣速戰速決，成功扶植新政權更替，而是演變了更長期的戰爭，伊朗強力反撲，更無差別用導彈攻擊鄰近的中東地區，如杜拜、卡塔爾等，外界已開始基於「戰事可能持續數週或更久」重新評估能源、航運與大宗商品風險。

今次局勢之所以特別值得市場警惕，關鍵不僅在於戰爭未能速戰速決，而是霍爾木茲海峽一旦持續受阻，影響的不是局部航線，而是全球能源與化工原料運輸的主動脈。中東地區在乙烯、乙二醇、硫磺、甲醇等大宗化工品領域佔據全球舉足輕重的份額，而伊朗作為中東第二大化工生產國，其本土產能疊加海峽航運的控制權，能左右全球化工品供應。

除了化工品，中東海灣地區也供應全球約16%-18%的化肥貿易量，沙特、卡塔爾和阿聯酋是主要出口國。而中東尿素出口佔全球更超過30%，卡塔爾全球最大單體尿素工廠因天然氣斷供而停產，伊朗則為第二大尿素出口國。同時，作為磷肥關鍵原料的硫磺，其中東產量也同步下滑。隨着中東地區尿素工廠停產，加上化肥船隻能否安全通過霍爾木茲海峽和海運保險條件的不確定性，全球化肥市場正面臨重大供應風險。美國新奧爾良樞紐的化肥報價在一週內更飆升超過30%。

對於巴西、土耳其及印度等農業大國，若中東尿素供應中斷，這部分需求缺口或需尋求新的進口來源。中國亦是化肥產能大國，雖然春耕備耕旺季強調保供穩價，優先保障國內供給，但在國際價格飆升以及需求大增下，春耕結束後有望迎來出口政策及指導價鬆動，為中國尿素業帶來重大的海外機遇。

例如中國心連心化肥 (1866)就是中國單體規模和單位產品盈利能力一流的尿素企業，尿素產量全國第一，是較直接受惠的個股。同時，心連心化肥近幾年發展業務多元化，化工板塊收入份額持續走高。其化工板塊主要包括甲醇、二甲醚、三聚氰胺及液氨等產品，其中甲醇為核心產品。中國約60%甲醇進口來自伊朗，供應中斷預期或將引發搶貨潮，使心連心化肥受益。可見，中國心連心化肥是尿素及甲醇雙重受惠的美以伊戰事概念股，目前局勢有望為心連心化肥帶來短期業績增量。至於另一間化肥公司，中化化肥 (297)屬下游貿易與分銷商，盈利彈性較低，相信在今次事件上的爆發力上會不及心連心化肥。

若局勢持續，全球化肥供應將出現實質缺口，經成本端傳導，推升農產品價格，強化農產品漲價預期。而農產品漲價也將影響養殖板塊，會令飼料成本上升。恰好，目前豬價正處於週期的底部區間，全行業虧損時間目前基本已超5個月，隨着產業虧損持續擴大，部分高成本產能或逐步退出，後續供應收縮將可望帶來週期修復機會，因此，像新來港上市的牧原股份 (2714)這種養殖成本競爭力強，成本持續領先的上游豬企將有望成為未來豬週期回升的大贏家。至於萬洲國際 (288)則以中下游的屠宰、肉製品加工，以及全球肉類貿易為主，利潤率反而更受惠於平穩的生豬價格，因此就博弈豬週期回升來說，牧原股份是更直接的選擇。

總括而言，美以伊戰事的終局無人知曉，但按照目前狀況，有一定機會進入更長期的戰爭，霍爾木茲海峽受阻及中東的化工化肥產能停產，或將大幅減少化工化肥供應，例如尿素和甲醇。建議關注中國心連心化肥。而透過傳導，農產品亦將預期漲價，豬企的飼料成本上升，加速淘汰豬週期虧損下的高成本產能，催化長期週期反轉，建議關注牧原股份，作為未來豬週期回升的博弈。

撰文：聰明錢

黎家聰Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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