上週，美國科技股以及加密貨幣連跌多天，尤其比特幣 (BTC)和以太幣 (ETH)更出現恐慌性拋售。對於加密貨幣的拋售，不少幣圈人士矛頭直指去年10月11日，比特幣發生了去杠桿清算，恰好當時幣安系統出現嚴重技術問題，幣安的所有買盤突然消失，導致流動性真空，加劇了暴跌，而交易所為了不讓整個系統崩潰，介入提供流動性，被迫掏出自己的資金買入一大堆比特幣和山寨幣。而現在則因為要賣出這些存貨，而導致賣壓持續，造成這次幣災。

不管上述論述是否真正的背後原因，也顯示出加密貨幣的兒戲，在美元早前處於貶值恐慌時，完全沒有發揮到作為美元避險的功用，有關加密貨幣的論述或許要重新審視。不過，上星期五的大反彈也顯示出還是有很多人信仰未死，如果你仍然有信念，這可能也確實是一個不錯的買入點。

撈底永遠都是令人著迷的，能夠在最低位買入，確實是一件賞心樂事。港股有一隻醫藥股，正正就在2024年8月23日觸及底部0.76元後，上演一場大逆轉，股價僅用了一年時間就由歷史最低到創下歷史新高，由0.76元升至18.75元，足足上升了23.6倍。最近更獲得新加坡政府投資公司(GIC)以1億美元入股，佔公司已發行股本約6.42%，躋身公司主要機構股東行列。它就是歌禮製藥-B (1672)。

歌禮製藥之所以能完成這樣的壯舉，全因為它敢於破舊立新的勇氣。歌禮製藥過去於2018年為港交所18A規則下（允許未盈利生物科技公司上市）首家上市企業，主打丙肝治療藥物戈諾衛及代理羅氏的長效干擾素「派羅欣」，一度接近盈利邊緣，亦被市場冠上了「中國本土丙肝一哥」的光環。

可是，好景不常，隨著丙肝新藥戈諾衛醫保談判失利，2022年羅氏收回派羅欣代理權，丙肝治療藥物更新換代以及乙肝管線不及預期，歌禮製藥原本的病毒性疾病核心業務變得困難重重。基本面可謂完全斷裂，公司亦因此一度變成「毫子股」。

然而，歌禮製藥並沒有就此放棄，公司似乎早於2021年就預見了自己的失敗，為此悄悄準備了一個「Plan B」，並為此保留了不少現金。2021年的公告曾指出公司將進一步聚焦代謝及脂肪性肝病治療領域，優化研發資源配置。後來在2022年與羅氏終止合作後，亦發佈了公告指公司將持續推進代謝疾病管線，提升研發資源使用效率。之後2023年明確把GLP-1 小分子路線寫進未來三年里程碑。而到了2024年一切終於浮出水面，2024年9月，歌禮製藥正式宣佈進軍肥胖症藥物領域，其在美國開展的ASC30兩項I期臨床試驗均已完成首批患者給藥，並已經在2024年7月和9月分別獲得了美國FDA批准的口服片劑和注射劑的IND（臨床試驗許可）。之後就是大家看到的故事了。

若沒有細心追蹤整條時間線，大家可能也只會覺得歌禮製藥的減肥藥轉型只是一個追潮流的魯莽舉動。但事實上，在整個過程中歌禮製藥一直在精心佈局，一方面不斷在低位回購，一方面不停檢視手上的資源，看到有什麼管線能夠放棄的就放棄，就像2024年4月看到手上的ASC42未顯示出競爭優勢，就果斷不再繼續開展ASC42治療PBC臨床試驗。如果大家僅看當時的新聞，只會覺得歌禮製藥又失敗了，但後來發現一切都只是像打撲克牌的精心計算，把爛牌棄掉，留下彈藥等待時機。

到了2025年，歌禮製藥在GLP-1減肥藥物領域的研發數據開始陸續釋出，高盛於2025年年初的報告指出，歌禮製藥在減肥藥物領域早期研發中已展現出顯著的差異化能力：ASC30早期數據展現出了優於禮來 (LLY)的Orforglipron的潛力；ASC47通過UCP-1介導脂肪組織產熱達到減脂增肌的效果。而在最近公司公佈ASC30在去年12月公佈的美國II期研究中展現出色療效，具備「Best-in-class」潛力，適應症為肥胖症。

耐心等到數據得到了資本市場青睞時，歌禮製藥乘勝追擊，在2025年8月及2026年2月一共做了兩次大規模配股集資，合共約13.03億港元，並把所得資金接近全數投入減肥藥的臨床開發和正式啓動。可見歌禮製藥在整個轉型策略上收放自如。

而回到藥物本身，ASC30作為目前全球首款既可每日口服、也可每月至每季度皮下注射的小分子GLP-1R偏向激動劑，有望解決當前市場痛點，在千億級減重藥物市場中佔據差異化競爭地位。這次GIC的戰略入股，不僅為歌禮制藥帶來了充足的研發資金，更為了歌禮製藥背書，幫助ASC30加速全球III期臨床推進。

看到上述的大變身過程，加上GIC為其背書，相信歌禮製藥已經完全走出了低谷，並已準備好迎接更多的挑戰，有興趣投資生物科技的朋友，不妨多加留意歌禮製藥。

撰文：聰明錢

黎家聰Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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