最近港股IPO非常熱鬧，很多具話題性，質素又好的新股上市。正當此時，又有一隻極具話題性的IPO進行招股——樂動機器人 (1236)。仔細一看這是一家已經跑出商業化數據、收入連年高速增長、毛利率抬升、盈利拐點臨近的機器人視覺感知龍頭。

深圳樂動機器人 (1236)於2026年4月30日啟動香港公開發售，全球發售33,333,400股H股，當中香港公開發售3,333,400股。指示性招股價區間為每股24.00至30.00港元，按上限計集資總額約10億港元。預期定價日為2026年5月7日，公布配發結果不遲於5月8日，預期5月11日（星期一）正式於聯交所主板掛牌買賣。聯席保薦人為海通國際與國泰君安國際。

要理解樂動的投資價值，先要把它從一其他機器人股票中區分出來。樂動的最重要標籤，不是那種人形機器人概念，而是從機器人「眼睛」切入：傳感器、激光雷達、SLAM算法、空間感知與AI算法，是它過去八年深耕的主賽道。

按招股書與灼識諮詢數據，以2024年營業收入計，樂動是全球最大的以視覺感知技術為核心的智能機器人公司。截至2024年底，搭載其視覺感知技術的智能機器人累計已超過600萬台，DTOF激光雷達單品出貨量超過72萬台，位居全球第一。其客戶覆蓋全球前十大家用服務機器人公司中的七家，以及全部五家頭部商用服務機器人企業，2025年客戶淨收入留存率達133%，反映出技術綁定深、可持續性強。

更關鍵的是，樂動同時具備整機機器人的設計與製造能力，也就是所謂的「全棧式智能機器人公司」——從底層感測器、SLAM與AI算法，到模組化視覺感知產品，再到整機機器人，全鏈條技術自主可控。其視覺感知產品已搭載於掃地機器人、割草機器人、酒店服務機器人、餐飲送餐機器人、巡檢機器人、物流機器人、機器狗及人形機器人等廣泛場景。

而且，公司的視覺感知能力並非單純依賴硬件配置的堆疊，而是建立在海量場景數據的深度挖掘與算法持續迭代之上。樂動機器人憑藉九百萬台機器人在實際應用中的反饋數據，不斷優化其多模態感知及AI空間感知算法。這種由閉環數據驅動的自我進化能力，進一步形成了競爭對手難以在短期內追趕的「數據與算法護城河」。

當下游的機器人廠商都在搶著做產品，樂動賣的卻是讓所有機器人都「看得見世界」的能力。這層卡位，比個別爆款產品更難被替代。正因如此，這個視覺感知底座，成為了樂動的收入的基本盤。招股書顯示，傳感器與模組化視覺感知產品目前貢獻公司大部分收入，且毛利率穩中有升、出貨量持續放量。2025年，視覺感知板塊收入佔比達81.1%，是公司過去三年高速增長的最主要引擎。

既然說到視覺感知是樂動的基本盤，那麼第二增長曲線的割草機器人就是樂動最大的彈性來源。

割草機器人是歐美家庭高頻、剛需、但長期被舊產品卡住滲透率的市場。隨著激光雷達與AI視覺成熟，新一代「無邊界」割草機器人正在重演當年掃地機器人從隨機碰撞到視覺導航的技術轉變。據灼識諮詢，全球智能割草機器人潛在市場規模到2029年有望超過3,000億元人民幣，目前滲透率不足2%，是少數還沒被擠擁的千億級藍海。

樂動的策略很清晰，就是用自己最強的感知與AI算法做整機，用上游能力一路打到品牌與渠道。透過這種「垂直一體化」策略，公司在割草機器人的產品設計與開發上擁有更大的主導權，能更靈活地打造符合市場需要的產品。同時，憑藉對供應鏈的深度整合，公司不但有助於提升產品表現，也能更有效地控制成本，從而建立更穩固的競爭優勢。

公司割草機器人業務近年快速放量。2024年，第一代智能割草機器人銷量突破10,000台。2025年，第二代產品正式量產，並透過融合 AI 大模型的場景識別與邊界檢測算法，顯著提升產品的環境適應能力，推動年銷量增至36,000台以上。

業務增長亦反映在財務表現上，割草機器人收入由2023年的低基數快速提升至2025年的1.37億元，佔總收入比重升至18.3%，並錄得42.3%的毛利率，成為改善盈利能力的重要來源。2026年1月，公司推出第三代產品，搭載自主研發360度激光雷達，並將功能由割草延伸至草屑及落葉收集，展現其對海外細分市場需求的敏銳洞察。

更值得留意的是其研發路徑的延伸。公司的野心並不止於割草機，而是往「AI園丁」方向迭代：把作業內容從單純割草擴展至打根、補草籽、施肥、覆土、澆水、噴淋除蟲等草坪全生命週期管理；再向掃雪、吹掃落葉等庭院作業延伸，把原本季節性強的單品改造成全年使用的剛需產品。這相當於把割草機器人的可觸達市場放大3至5倍，由純割草賽道擴展至更大想像空間的庭院具身智能市場。

另一方面，樂動機器人目前正積極在新加坡、德國等地設立運營中心，並與越南建立生產合作，逐步形成覆蓋研發、生產及銷售的全球化體系。這不僅有助於分散國際貿易政策風險，也為公司進一步開拓海外高價值市場。目前，公司的產品及服務已觸達超過50個國家及地區的終端用戶，出海持續放量。

老實說，不論上面說得有多好，要知道機器人公司的PPT總是吸引的。然而，樂動機器人絕非一家僅僅講故事的公司，而是有真正財務數據支持，盈利拐點臨近的優秀公司。

2023年至2025年，公司營業收入由2.77億元人民幣，攀升至4.67億元，再到7.48億元，三年複合增長率約64.4%。其中2024年同比增長約69%，2025年再同比增長約60%，營收呈現連續放量的形態。而2025年上半年收入同比亦接近翻倍。

毛利方面，受割草機放量、海外佔比提升與規模效應疊加影響，公司毛利率急速抬升，由2024年的19.5%增加至2025年的25.7%，是市場看好其盈利能力修復的關鍵理據。至於利潤，經調整淨虧損連續三年收窄，由2023年的較高基數，逐步收窄至2024年約4,468萬元、2025年同比再收窄約42%，至約2,609萬元。2025年上半年口徑，公司經調整淨利潤已首次小幅轉正，盈利拐點正在到來，而非停留在概念層面。

由此可見，樂動機器人收入急速增長，毛利率大幅抬升，經調整虧損加速收窄並小幅轉正。這正是典型從投入期轉為收成期的特徵。因此，我們投資樂動機器人時，並不是只是看上其動聽的故事，而是故事背後穩打穩札的商業化業績數據。

撰文：聰明錢

黎家聰（Andy）在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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