上週，美股上演了「大鱷吃大戶」的廝殺劇本，今年成名的少年股神Leopold Aschenbrenner的基金Situational Awareness被老牌大鱷Citadel玩弄於股掌。

早前，Situational Awareness向投資者發送信件，稱這次AI股的拋售為買入機會，要求更多資金。Citadel隨後發表報告表示聯準會將進行意外加息，引發市場再度拋售。由於Situational Awareness使用了大量槓桿，銀行對Situational Awareness發出追繳保證金通知，然後Citadel乘機以大幅折扣買下Situational Awareness的整個投資組合。而更諷刺的是上週正是Leopold結婚的大好日子，在他人生大事之際送上這份「厚禮」，只能說那些華爾街大鱷確實不留情面。大鱷對待知名年輕大戶尚且如此，可想而知他們對待散戶時有多兇狠。

這件事有不少值得學習的地方。首先，在大市下跌時撈底總是危險的，即使是Leopold這樣聰明的人也不能倖免。其次，使用槓桿時，一旦操作不當就會帶來毀滅性的後果，南韓散戶爆倉事件也做了一個很好的示範。第三，雖然使用槓桿很危險，但有時還是值得的，畢竟，即使Situational Awareness被清算，該基金單月虧損近7成後，今年的表現仍然有接近80%的回報，仍大幅超越不少基金經理。因此，如果你要用到槓桿，就要確保你贏得夠多。

回到港股，恒指上週表現持續好轉，點數已重回25800-25900點，離26000大關只有一步之遙。雖然恒指的「V彈」相當不錯，但真正領漲的板塊卻是像銀行股這些防守型股票。不過，如果以相對強度來看，早前的文章提過的大型科技股，如阿里巴巴 (9988)、小米 (1810)等表現也不俗，雖然仍完全未走出下跌趨勢，但至少值得持續留意。另一方面，筆者早前也指出創新藥股最近有回暖跡象，近一個月恒生醫療保健指數漲17.4%，跑贏大市。然而創新藥股本週表現卻不太好，反而醫藥外包概念 (CXO)能保持一定強度，似乎醫藥板塊內部有分化跡象，資金明顯更偏好CXO。

所謂CXO，是指所有以合同形式幫藥企提供專業外包服務的機構，當中「X」是變數，涵蓋研發、生產、銷售整條產業鏈。例如CRO (研發外包)、CMO (生產外包)、CDMO (研發及生產一體)等都是CXO的分支。

最近，實驗猴價格大幅上升，單價從2025年下半年的12-14萬元升至目前的18-20萬元，對比起2024年7-9萬元的週期低點，已經實現翻倍。而這次猴價升幅正好反映了一些背景資訊。2025年起，海外創新藥研發維持高景氣度，拉動國內創新藥企出海熱潮。到2026年上半年，中國創新藥對外授權共81筆，交易總額約1100億美元，達2025年全年總額的八成，再創歷史新高，出海熱潮直接推動了實驗猴的需求。

正因如此，A股正熱議所謂「猴模塊」概念，有一些持有大量實驗猴的CXO公司，恰好成為了受惠者。而昭衍新藥 (6127)、藥明康德 (2359)、康龍化成 (3759)都成為了「猴模塊」概念股。

雖然猴價上升會令持有大量猴的CXO公司 (主要是昭衍新藥)在生物資產的升值後直接計入當期利潤，但這種利潤只是賬面重估，並非主業真正賺錢。不過，正如上文提到實驗猴價格會反映背後的行業需求復甦，這次猴價上升，反映創新藥研發需求回暖，使CXO公司的訂單增加，這才是真正的利好。

本質上，CXO需求由藥企研發資金驅動，2026年第一季，全球創新藥融資201.77億美元，國內融資42.33億美元，已經達到了2025年全年的82%，隨着資金由融資端向CXO傳導，訂單回暖將直接兌現為CXO企業的業績。

而且，根據資料顯示，CXO龍頭2026年PE普遍處於2019年50%水平、2021年的20%至50%水平，而PEG則普遍在1.5-2之間，低於2019年的2-3、2021年的4-5。換言之，CXO板塊的整體估值正處於歷史相對低位，但訂單增速卻已恢復至疫情前增速水平，而且訂單飽滿，已鎖定2026至2027年的增長。

由此可見，受惠於創新藥研發需求回暖，CXO公司訂單恢復了增長，加上估值便宜，相信有一定機會坐一趟「順風車」，修復一下估值。有興趣投資醫藥板塊的朋友，不妨多加留意昭衍新藥、藥明康德、康龍化成等CXO概念股。

撰文：聰明錢

Andy在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達13年以上，主力研究技術分析、財技分析、財務報表基本分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的首席分析師和策略師，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟”識”堂節目》主持人。

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