上週，全球外匯市場的焦點無疑集中在日圓身上，日本當局在短短一周內罕見地兩度出手干預匯市，動用資金規模高達約10兆日圓，約合637億美元，試圖扭轉日圓的崩跌走勢。這場被市場形容為「防線移動」的干預行動，雖然暫時將日圓從160關口的懸崖邊拉回，但也折射出日本當局在對抗強勢美元下的艱難處境。

此次干預始於4月30日。當日圓兌美元匯率在東京交易時段一度跌破160大關，觸及近兩年低點時，疑似買盤迅速湧入，將匯率急拉至155.50附近。根據彭博社對日本央行的分析，僅此一天，日本財務省可能就動用了約345億美元(約5.48萬億日圓)的「子彈」。

然而，東京的動作並未就此停止。隨着日本進入黃金周長假，市場流動性變得相對稀薄，日本當局趁機發動了「連環攻勢」。數據顯示，在5月1日、4日及6日，日圓匯率再度出現多次急升行情，從158區間迅速拉回至155附近。市場推測，這第二輪干預的規模約為300億美元(約4.68萬億日圓)。選擇在流動性較低的假期時段出手，被分析師解讀為「四兩撥千斤」的策略，旨在以最小的成本震懾投機者。

儘管日本當局展現了「不惜一切代價」的決心，甚至將防線從160前移至158區間，但市場的反應卻相當冷靜。截至上週末，日圓匯率雖然脫離了危險的160低位，卻在155水平遭遇了強勁的技術阻力，始終未能有效突破，隨後回落至156-157區間窄幅波動。

這表明，單純的入市干預在扭轉宏觀大勢方面顯得力不從心。只要日美之間的巨大利差依然存在，日圓的貶值壓力就很難從根源上消除。目前日本央行政策利率僅為0.75%，而美聯儲利率高達3.50%-3.75%，巨大的利差空間持續驅動着「沽出日圓、買入美元」的套息交易。

鑑於單獨干預效果有限，日本正在尋求貨幣政策與外交層面的「協同作戰」。

首先是內部的貨幣政策轉向。上週公佈的日本央行會議紀要顯示，內部對於加息的分歧正在加劇。部分委員警告，若因反應遲緩而被迫在未來大幅收緊貨幣政策，將對經濟造成衝擊。市場普遍預期，日本央行可能在6月或7月迫於壓力將利率上調至1.0%，以期收窄日美利差。

其次是來自華盛頓的信號。據《日經新聞》報道，美國財政部長貝森特計劃於5月11日起訪問日本，預計將與日本首相高市早苗及央行行長植田和男舉行會談。日本財務官三村淳上週已明確表示，華盛頓「完全理解我們的想法和行動」。市場關注貝森特是否會在此次訪問中為東京的干預行動「開綠燈」，甚至釋放出聯合干預的信號，這將是日圓能否真正止跌轉升的關鍵變量。

假如短期內，日圓反覆升穿152水平，便可確認此輪跌勢已然完結。

總體而言，上週的干預為日本爭取到了寶貴的喘息時間，日圓的命運，還是取決於日本央行加息的真實決心與美國降息路徑的明朗化。

撰文 : 大灣區家族辦公室協會李慧芬教授

(本人並沒持有以上股票)