本週俄羅斯公佈了多年來的首個黃金開採量數據，所公佈的數字遠遠超出了業內獨立評估的預期，俄羅斯自然資源部部長亞歷山大．科茲洛夫透露，該國今年的礦石產量應為480至500噸。去年的產量約為480噸。這一消息對市場而言頗具意義，因為自2022年俄烏衝突以來，莫斯科就不再公佈官方的黃金開採數據。據世界黃金協會發布的數據，該國在2024年共開採了約330噸黃金。

金價因而出現壓力。

近年來，全球黃金開採行業進入了所謂的「高原期」。根據世界黃金協會的數據，即使在金價屢創新高的強烈激勵下，全球礦山產量的增長依然極其緩慢。2024年全球礦山產量約為3,661噸，同比僅增長0.5%；2025年微增至3,672噸，增速同樣只有約1%。這種「量價背離」的現象，標誌著黃金開採業正面臨結構性的供給瓶頸。

黃金產量無法隨價格暴漲而暴增，主要源於物理與資本的雙重限制。首先是「容易開採的黃金時代已結束」，採礦公司需前往更偏遠、地質條件更複雜的地區尋找深層礦藏，導致成本激增。其次是「漫長的開發週期」，從發現礦藏到投產通常需要10到15年，且近年來全球環保與社會許可的審批愈發嚴格。

值得注意的是，高金價令邊際礦山重啟。南非的一座於2000年因金價僅300美元而關閉的金礦，在2025年金價突破4,000美元時重新投產。這說明高價雖能通過經濟手段釋放部分產能，但這只是將產量維持在3,600噸左右的水準，而非推動爆發式增長。

過去黃金被視為「無息債券」，價格與美元實際利率高度負相關。然而，由於礦產供應陷入停滯，供需缺口主要由官方部門填補。2024至2025年間，全球央行年均淨購金量連續超過1,000噸，佔據了總需求的近四分之一。這使得黃金的定價錨從「華爾街債券」轉向了「官方儲備資產」，極大地削弱了加息對金價的打壓能力。

緩慢的開採增速意味著地面上約22萬噸的黃金存量雖多，但新增供應無法對沖龐大的投資需求。世界黃金協會預計2026年礦產增速仍將維持「溫和」或「邊際提升」。在供給缺乏彈性的背景下，任何地緣政治風險或避險情緒的升溫，都更容易引發價格的劇烈反應。

近年來的數據清晰顯示，全球黃金開採量已觸及物理與經濟學上的天花板，年產量穩定在3,600噸左右。這種供應的「剛性」不僅直接推高了金價，更深刻地改變了黃金的定價機制，使其從單純受金融資本驅動，轉變為由全球央行戰略儲備需求和供應稀缺性共同主導。對於市場而言，這意味著金價下方的支撐遠比過去數十年更為堅實。

然而，俄羅斯公佈的黃金開採量數據仍會令金價短期受壓，預計有機會下試4380美元支撐位。

撰文 : 大灣區家族辦公室協會主席李慧芬

(本人並沒持有以上股票)