今日，中國數據智能應用軟件龍頭明略科技正式掛牌港交所，發行價定為每股141港元，集資規模10.18億港元。作為港股首傢俱備「Agentic AI（自主智能體）」完整技術棧的上市公司，明略科技的上市填補了港股在垂直領域AI標的空白，引發市場高度關注。

截至上午10點，該股報298.8港元，較發行價上漲112%。本次IPO公開發售部分獲4452.86倍認購，並獲騰訊、晶泰控股等7家基石投資者認購45.1%份額，顯示機構投資者對Agentic AI賽道的長期信心。

留心投資者應該有關注，公司以不同投票權（WVR）架構申請主板上市，此安排一方面保障管理層對公司戰略方向的掌控力，維持經營穩定性；另一方面亦能吸引市場資金參與，平衡「掌舵」與「加油」雙重需要。根據港交所規則，WVR主要面向高增長潛力的創新科技公司開放，通常只有各個行業中具備明顯技術優勢，亦或者核心競爭力特別明顯的企業先有機會獲批。截至2025年10月，全港WVR上市公司僅20餘家，其總市值佔大市總額不足8%，無論是從數量還是規模成長性來看，此類標的都具備明顯的稀缺性。再從過往經驗來睇，市場資金對此類「超級投票權」股份一向青睞有加，加之公司贏得市場千倍認購，更反映出WVR標籤至今仍具吸引力。

Agentic AI藍海賽道：高增長賽道的稀缺標的

近年AI概念在全球市場備受追捧，然實際能落地於企業場景、創造價值的應用仍屬有限。在當前經營環境下，降本增效已成為企業剛需，明略科技作為賽道龍頭，其核心優勢在於將 Agentic AI 技術與垂直場景深度融合。例如旗下專有大模型產品線DeepMiner，以「可信智能體模型+可信數據」為核心架構，聚焦企業場景，專注於商業數據分析與決策優化，精準切中企業營運效率的痛點。 儘管2022至2024年間公司營收有所波動，2025年上半年迎來關鍵轉折：營收同比增長13.9%至6.44億元人民幣，經營利潤首次轉正，毛利率亦由去年同期的50.6%提升至55.9%，顯示業務和盈利能力出現結構性好轉。相信不少投資者都留意到，公司賬面上出現淨流動負債與淨虧損，數字看似較為「礙眼」。然而，這主要是由於香港財務報告準則下，將優先股等金融工具以公允價值計入負債，并将其公允价值上升计入虧損所致，屬於非現金性質的會計處理，並不影響公司實際現金流與日常營運。待公司上市後，該等優先股將自動轉換為普通股，相關賬面虧損便會自然消除，投資者無需過度憂慮。

從行業趨勢與公司業務特點來看，市場預測至2030年前，70%企業工作流將整合 Agentic AI 組件，全球市場規模有望突破萬億美元。明略科技的競爭力在於突破傳統AI的被動回應，轉向主動決策型的 Agentic AI 系統，相關AI產品已係多個領域實現落地。同時，其智能營銷與智能營運兩大業務板塊表現穩定，公司整體毛利率持續穩守50%以上，反映其技術商業化能力趨於成熟，並具備規模化擴張的潛力，邊際成本有望逐步下降。

估值方面，公司當前市值約410億港元，對應市銷率約30倍，高於港股行業平均，反映市場對其技術獨特性及成長前景的認可。

海外市場尋增量 明星機構押注賽道長期價值

綜合業績構成與籌資用途部署，公司本土業務都幾穩陣，向上勢頭不減；海外市場將會係下一波增長嘅動力。筆者查閱新聞，發現公司已經率先佈局東南亞及中東市場，其針對新興市場數碼化基礎特點而設計的「輕量級Agent解決方案」精準切合當地需求，例如廣告前測平臺AdEff已成功進入新加坡市場，協助品牌實現AI驅動的高效廣告測試。市場數碼化轉型需求迫切，為公司提供了可觀的增量空間。若能成功複製其在國內服務135家世界500強客戶所積累的高黏性策略與經驗，海外業務極具潛力成為強勁的第二增長曲線。

另一方面，明略科技的股東陣容堪稱「資本天團」，備受市場矚目。騰訊作為最大機構股東不僅連續多輪投資，更參與本次基石認購，顯示其長期看好；同時亦獲紅杉中國、淡馬錫等頂級機構長期陪伴。此種「產業資本 + 財務投資」的戰略組合，不僅為公司帶來資金支持，更關鍵在於提供了寶貴的生態協同與全球資源網絡，對其海內外客戶拓展及技術落地有積極意義。在企業數碼化滲透率持續提升的趨勢下，憑藉其紮實的技術商業化能力與強大的資本背書，明略科技有望成為港股AI板塊中具備結構性優勢的投資標的。

港股市場情緒向好 科技板塊估值修復

今年全球逐步進入降息週期，港股市場氣氛明顯好轉，科技與醫藥等高增長板塊成為資金追捧對象。年內恆生指數累計上漲逾30%，恒生科技指數更錄得逾35%的升幅。在這一輪反彈中，明略科技憑藉其在AI賽道的稀缺性與高增長屬性，有望吸引長線配置資金持續流入。此外，南向資金近年來不斷增配AI相關標的，若公司未來獲納入MSCI指數或港股通名單，被動資金流入或進一步推動股價上行。

從宏觀層面來看，投資者需密切關注兩大因素：一是聯儲局議息會議後美債收益率的走向，若利率回落將有利於成長股估值修補；二是內地會否推出針對AI產業的專項支持政策，為行業帶來新一輪增長動力。當然，最關鍵的仍在於明略科技自身的業務表現。

明略科技的上市標誌著Agentic AI從技術概念邁向資本市場的重要一步。投資者要中立評估公司核心價值同股價波動，可以著重睇落三大關鍵要素：一是其在主動決策型AI領域的技術壁壘；二是現有客戶網絡的深度變現潛力；三是與騰訊等戰略股東所構建的生態協同效應。

在港股迎來AI企業上市潮的背景下，明略科技憑藉已實現經營利潤轉正的商業化能力，以及清晰的海外拓展路徑，有望成為板塊中的結構性亮點。投資者不妨重點關注其上市後首份年報中海外收入占比及毛利率變化，若業務進展符合預期，估值有望進一步釋放。

撰文：連敬涵（香港股票分析師協會理事 ）

本人沒持有此股。