2026 年 5 月，全球最受關注的AI基金之一 Situational Awareness LP提交了13F季度持倉報告。最吸引市場目光的，不是它買了什麼，而是它在半導體板塊上放了相當大的put倉位，其中包括Nvidia和VanEck Semiconductor ETF（SMH）的相關部位。這件事有意思，不是因為外界能藉此猜中基金經理的真實想法，而是因為它把一個問題丟到了桌面上：當一個長期看多AI的資金，卻把最大的空頭風險放在芯片上，市場是不是正在重估AI供應鏈裡誰才是下一段最值得加碼的環節？

把13F放到一邊，2026年Q1到Q2的市場數據其實已經給了答案。Nvidia最新一季營收達816億美元，按年增長85%，增長依舊驚人；但Micron FY26 Q1營收也達136.4億美元，按年增長 57%，而且公司明確表示2026年全年 HBM供應已完成價格與數量協議。另一邊，國際能源署預計全球資料中心用電量將從2024年的415 TWh增至2030年的945TWh，主要驅動力正是AI。 這幾個數字放在一起看，意思很清楚：AI行情沒有結束，但市場定價的重心，正在從「誰最會造芯片」，慢慢移向「誰能支撐整個系統跑起來」。

先看芯片。Nvidia當然仍然是AI資本開支週期的核心受益者，這點沒有變。 但當營收已經大到816億美元、成長仍然很快，股價卻不再像早期那樣對每一份財報都做出爆發式反應，市場其實在告訴你一件事：最容易被看見、最容易被買入的那段價值，可能已經被定價得差不多了。這不代表芯片不重要，而是代表當主線被所有人都看懂之後，資金自然會沿著供應鏈往下游找下一個更稀缺的瓶頸。

這也是為什麼電力和記憶體在2026年上半年開始特別值得看。資料中心耗電量的預測不是一個遙遠故事，而是正在變成公用事業公司、核電資產和電網升級訂單的現實收入。 同樣地，HBM也不只是Nvidia的零件，而是所有AI加速器共同依賴的基礎設施；只要推理需求持續擴大，高頻寬記憶體就會越來越像整個系統的流量閥門，而不只是配角。 從投資角度看，這類資產的共同特徵是：需求更廣、能見度更高，而且不需要押注單一家公司最後勝出。

從量化交易的角度看，這種輪動通常不是一個故事的結束，而是一個故事進入第二階段的信號。第一階段，市場追逐最顯眼的龍頭；第二階段，市場開始重新定價那些原本被低估、但其實對整個系統更不可或缺的環節。 所以，真正值得讀的，不只是那份13F裡的put倉位，而是它和同期財報、產業數據、價格行為一起看時透露出的市場語言：AI交易正在從「押注最強芯片」，慢慢轉向「押注整個AI基建鏈條」。

撰文：陳健君（Jason）

OLAXBT 創辦人、數據科學家與量化交易員、HKICT Award FinTech Gold Award（2025）得主