今年上半年，中國宏觀經濟環境備受挑戰，特朗普關稅措施和地緣政治問題帶來不確定性，國內消費者信心不足，尤其是白酒行業屬於非必需性消費，需求變化更加敏感。本港上市唯一白酒股—珍酒李渡(6979)難以獨善其身，截至今年6月底止之中期業績，收入和經調整利潤分別為25.0億和6.1億人民幣，同比均跌近四成。

面對行業逆風，公司旗下四大品牌收入錄得不同程度下降。旗艦品牌—珍酒依舊為最大收入來源，上半年貢獻近六成。為確保品牌可持續發展，公司主動維持健康渠道庫存及嚴格控管銷售節奏，珍酒收入同比減少44.8%至14.9億人民幣。反而，以次高端及中端價格為主的李渡品牌，其消費場景受宏觀環境影響較低，收入僅錄得高單位數跌幅，為四個品牌中表現相對較好。

白酒行業之困境自2024年上半年開始，國內經濟乏善可陳，今年再加上關稅威脅，消費者普遍對未來收入預期不樂觀，形成消費緊縮和降級現象，對高端白酒影響尤為明顯。同時，白酒消费群和消費模式出現實質性變化，過往白酒主流消費群如金融、房地產等行業深受衝擊，商務宴請、節慶送禮等消費場景明顯減少，取而代之為家庭聚餐、朋友聚會和露營等消費場景，消費者選擇更趨向理性和高性價比。

然而，有危就有機。白酒行業目前的困境正好為白酒行業參與者提供轉型動力。承如前文提及，消費者特質和消費場景正在轉變，白酒企業如何快速迎合消費者偏好，包括調整產品組合、銷售渠道和品牌宣傳等至關重要，特別是將白酒消費群拓展至年輕一輩。

有見及此，珍酒李渡於今年6月起開始推出「萬商聯盟」模式。透過新模式，公司精心篩選擁有強大團購銷售能力之聯盟商，藉此打破行業傳統層級分銷模式，實現資源統籌，與聯盟商形成信息互通與利益協同，提升渠道應對速度與終端掌控力，並減少價格擾動、渠道壓貨之風險。公司亦會同步推進數字化轉型，從生產、物流到銷售各環節提升營運效率，從而提升用戶黏度和購買頻率。

在產品矩陣方面，公司先後推出新產品「大珍」與「牛市啤酒」。「大珍」與現有產品組合珍十五系列和珍三十系列形成協合效應，深化高端白酒領域布局；「牛市啤酒」為公司在產品種類上的重大突破，冀開拓年輕消費群，並將消費場景拓寬至聚會、休閒與節慶等領域。 綜合而言，儘管白酒行業於下半年依然面對不少困難，但公司堅持積極應對、探尋機遇，包括推出新渠道模式、開發新產品品類，研判新興消費趨勢及消費場景等，相信各項舉措會令經營更具韌性，助力中長線健康發展。策略上，公司近期股價獲資金追捧，建議可候低於9.2元吸納，上望目標11.2元，跌穿8.8元止蝕。

撰文：何啟俊（俊賢資產管理投資總監）

筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股票