筆者認為，目前債券市場拋售趨勢尚未結束，美國10年期國債收益率已升至4.6%。長期來看，收益率將進一步攀升至5%或更高水平，但這一過程將以漸進方式展開，需要數個月甚至數年時間，而非急速直線上升。短期內雖然出現暫時停頓，但拋售壓力依然存在。

股市面對收益率上升雖然受到挑戰，但若此現象主要源於經濟基本面強健，影響相對有限。然而現階段收益率上升同時混雜正面與負面因素，投資者必須仔細分辨。

債券收益率上升的深層成因

筆者強調，當前債券收益率高企並非意外，而是全球宏觀環境根本轉變的結果。世界已由過去的「儲蓄過剩」轉向「儲蓄不足」。美國與全球財政赤字創歷史新高，美國今年赤字預計達1萬億美元，政府需借入巨額資金，直接推高借貸需求和利率水平。

此外，通脹壓力持續存在，政府債務可信度亦受關注。美國國債總額已達30萬億美元，平均利率約3.5%，未來再融資成本只會更高。地緣政治風險、多場戰爭、供應面通脹問題以及資本需求大幅增加等因素，共同構成收益率上升的重要背景。政府支出多集中於消費而非生產性投資，對長期生產力幫助有限。

股市韌性與收益率上升的關係

儘管債券市場承受較大壓力，股市仍展現強勁表現，主要得益於企業盈利創下紀錄。筆者分析，股市具備承受較高收益率的能力，只要收益率上升主要來自經濟強勁增長、人工智慧等生產性投資擴大，以及經濟結構分化等正面因素，股市多頭趨勢便能持續。

半導體板塊在經歷拋售後，仍會吸引買盤回流。但收益率上升亦帶來負面影響，包括財政赤字擴大與通脹壓力尚未完全解決。因此，股市短期可能出現整理與波動，但整體衝擊預計不會過於劇烈。目前相較於股票，債券市場更接近適合進場的相對低點。

AI交易系統帶來的市場波動風險

此外，投資者必須高度警惕現時市場由大量AI交易系統主導買賣盤的情況。一旦價格觸及大量止損或止盈訂單，市場極易出現急劇波動。雖然整體基本面仍然良好，但我們仍要密切留意市場有否突然引發拋售熱潮。這類事件往往帶來「危中有機」的機會。若出現連鎖拋售導致股價急速下跌，使用槓桿的投資者必須極度小心。但若此類機會出現，手持現金的投資者便可趁低吸納優質高增長公司的股票。

投資者的應對策略

面對新利率環境，投資者應維持高度警覺。短期內債券市場仍會面對拋售壓力，不宜匆忙重倉。目前債券已逐漸接近適合分批吸納的時機，可考慮小額逐步買入；股票（尤其是半導體板塊）出現回調時，買進宜保持溫和態度。

關鍵在於仔細分析收益率上升的原因：若來自經濟強勁增長與生產性投資，可安心持有股票；若主要由財政赤字或通脹壓力所致，則應適度降低風險暴露。

長期資產配置上，應做好分散投資，既涵蓋人工智慧等成長領域，亦為更高利率環境做好準備。企業及機構投資者需強化資產負債表管理，勿假設低利率時代會永久持續。投資者宜保持「適度緊張」，看好具強勁盈利與良好資產負債表的優質公司。

結論

筆者的核心結論是：債券拋售浪潮尚未平息，收益率長期必然升至更高水準，但過程將漸進展開。股市不會立即大幅崩跌，但在正面經濟因素與負面財政、通脹因素交織下，仍將面對波動壓力。整體而言，股市仍具韌性，長期多頭趨勢仍有支撐。

在新利率與高赤字的新環境下，投資者務必清楚分辨收益率上升背後的原因，保持冷靜與耐心，把握適當時機布局。挑戰與機會並存，理性分散配置將是關鍵。

撰文：陳柏軒

大灣區經貿協會資產管理及金融事務主席、全盛家族辦公室創始合夥人及首席投資官