全球資本市場核心特徵：科技股回落引發資金結構性輪動

2026年1月至2月9日，全球資本市場呈現鮮明的結構性資金輪動特徵，美國高估值科技股受多重利空疊加迎來深度回落，成為資金主要撤離方向，資金則大規模湧入日本股市，同時在美股內部向軍工、消費必需品等傳統價值與防禦性板塊調倉。本次資金流動並非整體撤離股市，而是投資主線的深度切換，體現資金對高估值高風險標的的規避，以及對基本面穩健、估值合理標的的理性選擇，這一趨勢亦是當前全球資本市場的核心運行邏輯。1月美股已顯現輪動端倪，US-listed ETF創歷史最強流入規模，非美權益類ETF吸金600億美元，而美股共同基金卻出現資金流出，這種分化正是資金調倉的直接體現，進入2月後，輪動趨勢進一步加劇，成為市場運行主線。

美股科技股表現：深度回落成資金流出絕對核心

美國科技股的深度回落是本次全球資金輪動的核心觸發點，2月初以來，美股科技板塊整體進入實質性調整階段，指數與個股雙雙走弱，成為資金流出的絕對核心。納斯達克指數全周下跌1.8%，2月3日至5日連續下挫，軟件服務板塊成重災區，單周市值蒸發超萬億美元，S&P 500軟件指數大幅下挫，跟蹤軟件板塊的IGV ETF從高位回落22%，創2008年以來最差月度表現，資金從該板塊大幅出逃。代表科技七雄的MAGS ETF月初至今下跌數個百分點，板塊內部分化顯著，亞馬遜、特斯拉、微軟等標的領跌，僅半導體板塊出現階段性小幅反彈，英偉達單周大漲超8%，成為科技股中的「救市品種」。這一反彈僅為短期資金回流，並非趨勢性反轉，即便半導體作為AI基礎設施建設核心標的有長期基本面支撐，也無法改變科技股整體的調倉趨勢。

科技股回落動因：多重利空因素疊加的必然結果

美國科技股的回落並非偶然，而是估值、基本面、外部因素多重利空疊加的結果，多重壓力下，資金撤離成為市場共識。從估值與交易層面看，全球基金經理普遍認為美股AI領域存在過度投資問題，該板塊交易擁擠度達歷史高位，市場對科技股的估值修復需求愈發強烈；從基本面層面看，AI替代傳統軟件的恐慌持續發酵，科技企業巨額資本開支也加劇了市場對其盈利的擔憂；外部則受關稅政策、美聯儲政策不確定性影響，進一步壓制科技股市場情緒。筆者認為，種種利空因素的疊加，使得美國科技股的回落成為必然，資金從該板塊向外部市場轉移的趨勢也將持續。此外，EPFR數據顯示，2月初美股因科技股下跌再度出現資金流出，而1月美股非美權益類ETF吸金的600億美元，主要來自美股科技股的調倉，也直觀印證了這一轉移趨勢。

日本股市表現：全球資金流入的核心目的地

在資金從美國科技股大規模撤離的背景下，日本股市成為全球資金的第一大流入目的地，憑藉基本面與資金面的雙重支撐，成為本次全球資金輪動的最大贏家。市場表現上，日本股市徹底擺脫「失去的十年」陰霾，日經225指數2月3日大漲3.9%至54720.66點，創歷史新高，東證指數同步上漲3.1%，短期無明顯回調壓力。資金流入方面，呈現「外資+本土基金」雙加倉格局，外資1月末單周買入日本股票超4946億日元，本土基金1月吸金22億美元，為2025年10月以來最高水平。日本股市無論是資金流入的規模、增速還是持續性，均遙遙領先其他市場，已成為全球資金的首要配置選擇，這一地位在短期內難以被撼動。

日本股市走強邏輯：基本面與外部環境的雙重利好

日本股市能成為全球資金的核心配置標的，並非短期炒作，而是企業改革、經濟基本面、外部環境等多重利好支撐的結果。其一，日本企業改革成效顯著，本土經濟基本面持續向好，企業盈利改善提供了堅實的基本面支撐；其二，日元走弱提升了日本企業出口競爭力，利好上市公司盈利端；其三，日本市場成為規避美國政策不確定性的優質標的，是資金規避美股風險的「避風港」；其四，科技板塊反彈與銀行板塊盈利提升形成雙重助力。筆者相信，正是這些多重利好的共振，讓日本股市具備了長期走牛的基礎，而非單純的資金短期炒作，2026年其基本面與資金面的雙重優勢仍將持續。

美股傳統板塊：內部資金輪動的核心受益標的

從美國科技股流出的資金並未完全撤離美股市場，而是在美股內部完成深度調倉，軍工、消費必需品、工業等傳統價值與防禦性板塊成為核心受益標的，與科技股的疲軟表現形成鮮明對比。其中軍工板塊是本次美股內部輪動的最大贏家，洛克希德．馬丁、諾斯洛普．格魯曼年初至今漲幅顯著，RTX同步走強，資金持續大幅加倉，消費必需品、工業板塊也同步獲得資金加持。美股內部的這一資金輪動趨勢具備延續性，傳統價值與防禦性板塊的業績穩健性和行業需求支撐，將使其成為美股市場接下來的核心投資方向。

中港市場現狀：資金支撐有限，非本輪輪動核心

港股與中概股雖有一定的資金支撐和政策刺激預期，但受多重因素制約，並未成為本次全球資金輪動的核心標的，市場表現波動，資金流入規模有限，整體表現顯著弱於日本股市和美股傳統板塊。港股僅靠內地南向資金單向支撐，外資參與度極低；中概股則受國內經濟數據、中美關係等因素影響，跑輸美股和日本股市，難以獲得全球資金加倉。中港市場短期內難以成為全球資金輪動的核心，即便有政策刺激預期，也僅能帶來階段性市場波動，無法形成趨勢性的資金流入，需等待外資參與度提升、經濟數據改善等邊際信號出現，才有可能迎來布局機會。

市場整體趨勢：結構性輪動將延續，主線清晰明確

本次全球資本市場的資金輪動並非市場見頂的信號，而是結構性的健康調整，資金從美國高估值科技股撤離是多重利空疊加的必然結果，向日本股市和美股傳統價值/防禦板塊的轉移，是資金對基本面穩健、估值合理標的的理性選擇。筆者認為後續這一輪動趨勢將持續，美國科技股短期調整尚未結束，高估值消化、交易擁擠度下降均需要時間，需等待估值修復到位、企業業績兌現，方可迎來趨勢性反轉機會。而日本股市憑藉基本面與資金面的雙重支撐，將成為2026年全球資本市場的核心亮點，美股傳統價值/防禦板塊也將持續獲得資金加持，軍工板塊的長期投資價值尤為突出。

資金佈局邏輯：聚焦核心流向，規避高風險標的

結合本次資金輪動的特徵和市場表現，資金佈局的核心思路為緊跟資金流入的核心主線，規避高估值、高波動的風險標的。在區域配置上應超配日本股市，其基本面與資金面雙重支撐，上漲趨勢明確；標配美股藍籌股與傳統價值/防禦板塊，把握美股內部輪動的機會；謹慎配置港股與中概股，待邊際信號出現後再擇機布局。行業配置上，重點佈局軍工、消費必需品等美股傳統板塊，逢低關注半導體等AI基礎設施相關標的，堅決規避高估值的軟件股、高資本開支的成長科技股。標的選擇上，優先選擇業績兌現、估值合理、訂單充足的龍頭標的，做好風險控制，依託資金輪動的主線把握結構性機會，圍繞日本股市與美股傳統價值/防禦板塊展開布局，是把握本次結構性輪動的關鍵。

撰文：陳柏軒

大灣區經貿協會資產管理及金融事務主席 慧橋國際總裁及投資總監

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