NVIDIA與OpenAI的巨額投資計劃最近成為矚目焦點。原擬高達1000億美元的「世紀交易」屢傳延後，甚至可能大幅縮水。近日NVIDIA CEO黃仁勳表示這筆投資「從來都不是硬性承諾」。筆者留意到有報導指NVIDIA與OpenAI正討論一個30億美元的替代方案，保持相同的「現金換芯片」結構。

表面上，NVIDIA投資OpenAI看起來像是戰略夥伴關係。實際上，筆者認為這背後隱藏著一個精明的財務設計。NVIDIA投資OpenAI的非投票股權，換來對方部署算力系統的承諾，這相當於部署數百萬個GPU。換句話說，NVIDIA用投資換來了銷售承諾。但這種做法類似於供應商綁定客戶；當一家芯片供應商通過投資來確保客戶購買自己的產品時，這已經超越了正常的商業合作，進入了灰色地帶，可能要面對監管審查或反壟斷法的風險。

AI泡沫隱憂：吸引背後的過度投機

筆者深度認同AI確實吸引、實用且有價值。從提升生產力到革新產業，都有實證。但當前的AI熱潮已經漸漸成為過度投機的泡沫。著名的「大空頭」Michael Burry 最近就指出，當前的AI熱潮類似於dot-com泡沫。科技巨頭砸下數兆美元建設數據中心，卻忽略了一個根本問題：獲利週期與真實需求。Burry的批評很尖銳。他認為NVIDIA如同當年的思科；OpenAI更像Netscape，是一個燒錢無底洞。在2025年12月與Michael Lewis 的播客訪談中，Burry預測AI泡沫將在2年內破裂，並表示已做空NVIDIA和Palantir，預期AI市場將面臨崩跌。

儘管Palantir擁有為政府和空中巴士（Airbus）等客戶提供服務的真實業務，但其股價卻因AI概念而飆升，導致市值與其收入增長嚴重脫節。這引發了一個核心問題：市場追捧的是其長期價值，還是純粹的AI投機？筆者認為Burry做空Palantir，正是押注後者。更有甚者，Palantir的「造富」現象為泡沫論提供了另一佐證。該公司靠「低薪換股權」及資本市場對其未來極高的預期（高估值）創造了與其盈利不成比例的大量富豪。當財富的產生主要依賴市場敘事而非公司基本面時，這本身就是一個強烈的投機泡沫警訊。

另外，根據Burry的計算，2026-2028年間，AI芯片的折舊將達到1760億美元；而這個數字亦會因為過去的高速發展而繼續提高，企業如何在這種情況下滿足市場的盈利期望也是一個警號。然而，雖然Burry在2008年金融危機時有正確的預測，他在其他領域的預測並不總是準確。所以，我們雖然應該認真對待他的警告，但也不應該盲目跟風。

對標與反思：泡沫的真實成本

筆者認為理解AI泡沫的關鍵，不是簡單地說「會崩盤」或「不會崩盤」，而是要問：如果泡沫破裂，成本是什麼？在dot-com泡沫中，互聯網公司大量倒閉，投資者損失慘重。但互聯網本身並沒有消失，反而成為了基礎設施。類似地，即使AI泡沫破裂，AI本身也不會消失。但問題是，在泡沫破裂的過程中，有多少真正有價值的AI企業會被誤傷？有多少有前景的技術會因為融資枯竭而夭折？

甲骨文（Oracle）在2025年9月與OpenAI簽署了一份大簽約，承諾為對方提供估計值達300億美元的雲端計算能力。但這一巨大投資需要大量融資。當美國銀行業收縮時，甲骨文面臨了融資困境。根據最近的報道，甲骨文正考慮裁員約二萬名員工，並考慮出售其他業務來緩解資金壓力。這不是抵抗泡沫的會計技巧，而是真實的人事代價。甲骨文的例子完美說明了筆者的論點：即使是財務實力雄厚的老牌科技企業，也在AI投資的壓力下被迫做出痛苦的選擇。這正是泡沫的真實成本，不是冷冰冰的數字，而是真實的人生。

中國的AI生態：根基穩固，韌性十足

作為世界第二大經濟體，我們又應如何面對？筆者認為中國和香港的AI產業根基穩固，受社會需求和市場增長的雙輪驅動，具備長期韌性。為什麼這樣說？

首先，中國的AI應用場景豐富。從電商、金融到製造、醫療，AI的應用已經滲透到經濟的各個角落。這不是虛擬的、基於投機的需求，而是真實的、基於業務的需求。

其次，中國已經成為全球AI基礎設施的重要樞紐。中國的數據規模、計算能力、人才集聚，都在全球處於領先地位。這意味著，即使全球AI泡沫破裂，中國的AI產業也有足夠的內生動力來支撐自己。

第三，香港在這個生態中扮演著獨特的角色。香港的金融科技優勢、粵港澳大灣區的協同效應、以及香港在國際規則制定中的影響力，都為香港的AI產業發展提供了獨特的機遇。

香港的戰略轉變：從「樞紐」到「引擎」

但更重要的是，香港需要實現從「產品中轉站」到「創新策源地」；從「國際樞紐」轉變為「科技引擎」的關鍵轉變。香港的核心價值在於提供制度確定性，在國際的政策不確定性中，香港法治支撐的營商環境不會因政策突變而中斷。芯片進口、數據跨境、知識產權保護等都有明確規則。

基於這樣的確定性，香港可以構策一個AI產業的全鏈條支撐體系。第一，基礎設施層會帶動高性能計算中心、數據存儲、國際網路等全產業鏈的專業服務。第二，應用創新層是香港的優勢所在，大模型訓練與場景優化的技術洞察可反哺國產芯片迭代，同時香港的國際化優勢成為國產AI應用出海的「首發窗口」。第三，國際化環境與開放政策形成AI人才的「虹吸效應」，不僅提升研發實力，更能帶動高校科研水平。

筆者認為，這樣的定位不是簡單的基礎設施投資，而是香港從「國際樞紐」轉變為「科技引擎」的關鍵一步。這樣的轉變不僅能幫助中國的AI產業實現自給自足，也能讓香港成為全球AI供應鏈中的不可或缺的一環。

對投資者和政策制定者的建議

筆者的建議很簡單：謹慎前行，穩乘浪潮。

對投資者而言，應該避開投機泡沫，不要盲目追逐那些沒有真實業務支撐的AI企業。相反，應該關注那些有明確應用場景、有真實收入、有可持續商業模式的AI企業。

對政策制定者而言，應該聚焦產業的健康成長，制定長期的、可持續的AI產業政策。應該投資基礎研究、培養人才、建立國際合作框架、制定倫理和安全標準。成立香港人工智能研發院就是很好的一步。

更重要的是，香港應該抓住這個機遇，成為全球AI治理的標杆。在AI倫理、數據隱私、算法透明度等方面，香港可以制定國際標準，而不是被動地接受別人的標準。

區分泡沫與機遇

全球AI產業確實面臨過度投機的風險。但這並不意味著AI本身沒有價值，也不意味著我們應該放棄AI的發展。相反，我們應該更加理性、更加謹慎地推進AI的發展。當全球AI泡沫最終破裂時，那些建立在真實需求和健康生態基礎上的AI企業將活下來。

撰文：陳迪源 / 自由黨科技創新委員會召集人