截至本周二(2月12日)， 恒生醫療保健指數本週強勢上漲5.0%，顯著跑贏大市，筆者認為此表現不僅是市場情緒回暖的反映，更深層次地揭示了資金對具備創新韌性與政策適應力細分領域的重新評估。生物藥、CXO（醫藥研發及生產外包）及處方藥板塊領漲，顯示在複雜環境下，市場資金正積極尋求結構性機會。

筆者分析機構持倉變動發現，第四季至今呈現內外資微妙的操作差異：內資透過港股通持有醫藥股比例小幅下降，而外資則持續增持。值得關注的是，本週內外資不約而同地重點加倉創新藥械產業鏈，但側重略有不同。內資明顯偏好受惠於需求復甦預期的龍頭CXO企業，以及搭上AI技術東風的器械與服務類標的；外資則同步加碼估值處於相對低位的創新藥械及CXO企業。此資金流向清晰傳遞出一個核心信號：創新升級與產業鏈核心價值環節仍是內外資中長期佈局的共同焦點，筆者認為這預示著行業未來的核心驅動力所在。

國採平穩落地 「反內卷」導向穩預期

備受市場矚目的1-8批國家藥品集採接續工作已於2月9日完成開標，擬中選結果公佈，預計3月底正式落地實施。本次接續涵蓋前八批國採共316種常用藥品，廣泛覆蓋26個治療領域，吸引超過5.1萬家醫藥機構參與報量，1,091家企業投標，最終1,020家企業的4,163個產品擬中選，整體中選率達93%的高水平。筆者深入剖析本次接續，認為其呈現幾大關鍵特點與深遠影響：

1. 企業參與熱情高漲，供應格局趨於多元：合資格企業絕大多數參與投標，平均每個品種約有14家中選企業，顯著豐富臨床選擇與市場供應，筆者解讀此為政策鼓勵良性競爭、避免壟斷的體現。

2. 臨床銜接順暢，用藥穩定性提升：實施「按廠牌報量」新規，醫藥機構填報廠牌的需求匹配率達88%，原中選產品續中選率高達98%，筆者認為此舉極大降低了臨床替代風險，保障了患者用藥的連續性。

3. 質量門檻顯著提升，長遠利好行業規範化：不僅要求藥品需為參比製劑或通過一致性評價，更進一步設定生產經驗與合規記錄等硬性門檻。筆者分析認為，此舉旨在從源頭管控質量風險，淘汰不合規產能，長期將推動行業集中度提升與高質量發展。

4. 「反內卷」機制引導理性競爭，穩定價格預期：採用基於歷史中選價格的詢價模式，設定最高有效申報價，使企業成本收益測算更為清晰。筆者認同，此機制有效抑制了非理性價格戰（所謂「內卷」），穩定了行業中選價格體系與企業盈利預期，是本次國採接續最值得肯定的政策創新。

總結而言，高達93%的中選率無疑傳遞了政策求穩的信號，但筆者認為，更關鍵的趨勢在於行業資源持續且不可逆地朝創新藥及高臨床價值品種傾斜。質量門檻的抬高與「反內卷」機制的引入，實質上提高了行業的合規成本與技術壁壘。筆者預判，這將加速行業洗牌，研發實力雄厚、產品管線具備差異化優勢且質量管控過硬的企業，將在未來競爭格局中佔據更有利位置，獲得估值溢價。

撰文：艾明資本董事總經理庾婉華（Avy Yu)

曾任職上市公司投資者關係部門，現時為專業投資者，金融財務學碩士，定期撰寫內地文章並每月錄得近百萬閱讀量。筆者並出任商業顧問公司執行董事至今，專長引入及深化投資者關係及企業融資策劃方案。投資涉及風險，本文內容為供參考，亦不構成投資建議、邀約、購入、出售任何產品。