美國長債孳息率近期急升，在油價高企背景下，市場對通脹回升的憂慮再度升溫，拖累美股表現。港股亦受外圍影響，周一早段低開123.77點，報25838.96點，其後跌幅一度擴大至逾300點，低見25658.79點。在科技股普遍承壓下，阿里巴巴-W（09988）今早股價亦輕微回落，表現略遜於騰訊（700）等大型科技股。在整體市場氣氛偏審慎之際，阿里基本面釋放的正面訊號，仍具中線關注價值。

從業績可見，阿里AI與雲業務正由投入期邁向回報期，商業化路徑逐步清晰。公司同時披露模型與應用服務收入及ARR（年度經常性收入）前景，為市場提供更具前瞻性的觀察指標。

AI產業正由Chatbot走向Agent時代，帶動訓練、推理及應用需求同步擴張。阿里雲亦受惠此趨勢，業務重心由傳統計算與儲存，轉向模型、算力及Agent服務。

截至2026財年第四季，阿里雲AI相關收入達89.71億元（人民幣，下同），年化已超過358億元。外部收入增速升至40%，AI相關收入連續十一季錄得三位數增長，佔比達30%，並有望進一步提升至50%以上，成為主要增長動力。

其中，模型與應用服務成為新增長引擎。企業客戶正由簡單應用加速轉向複雜場景，帶動Token用量顯著上升；即使價格上調，需求仍保持強勁。同時，算力供應持續偏緊，反映AI應用仍處於快速滲透階段。

隨着推理效率提升及模型能力持續增強，MaaS業務有望帶動毛利改善。公司預計，相關ARR將於年中突破100億元，並於年底達300億元，成為高質量增長的重要支柱。

基礎設施方面，自研GPU已實現規模化應用，並服務多個高需求行業。在全球算力供應偏緊的背景下，自研能力有助提升供應穩定性及成本控制，並支撐高毛利業務發展。相關發展路徑亦與Google、Amazon等海外雲廠相似。

中金：上調阿里巴巴盈測，評級「跑贏行業」

中金近日發表研報，上調阿里巴巴盈測，並維持其「跑贏行業」評級，H股目標價172港元，美股（BABA.US）目標價178美元。報告指出，受MaaS（模型即服務）帶動，阿里雲業務增長加快，上一財季雲收入按年增長38%，其中外部客戶收入增長40%。百鍊MaaS平台目前ARR達80億元，預計2026年底將升至300億元。中金並預期，在Agent需求及產品提價帶動下，阿里2027財年首季（截至6月底）雲收入將按年增長42%，經調整EBITA利潤率有望提升至11%。

整體而言，阿里AI與雲業務已逐步形成由投入到變現的閉環。儘管短期或受利率及市場情緒影響，股價出現波動，但隨着ARR與AI收入持續增長，業務正進入可量化回報階段，亦為市場重新評估其雲業務價值的重要拐點。

撰文：艾明資本董事總經理庾婉華（Avy Yu)

曾任職上市公司投資者關係部門，現時為專業投資者，金融財務學碩士，定期撰寫內地文章並每月錄得近百萬閱讀量。筆者並出任商業顧問公司執行董事至今，專長引入及深化投資者關係及企業融資策劃方案。投資涉及風險，本文內容為供參考，亦不構成投資建議、邀約、購入、出售任何產品。