百勝中國（9987）2026年首季業績穩中有進。首季收入按年增長10%至33億美元，經營利潤增長12%，淨新增門店創季度新高；每股攤薄盈利增長13%，並宣派季度股息每股0.29美元，按年增兩成，為連續第4年上調季度股息。在內地消費環境仍存不確定性的背景下，公司展現出較強的經營韌性與策略執行力。管理層於分析師電話會議中重申，「RGM 3.0」戰略正有序推進，並在門店擴張、產品創新及營運效率三方面同步發力。

期內公司淨新增門店636家，已完成全年開店目標逾三分之一，反映擴張節奏顯著提速。撇除匯率因素，系統銷售按年增長4%，經營利潤上升6%，經營利潤率提升20個基點，為連續第八個季度三項核心指標同步改善。同店交易量亦錄得第13個季度正增長，客流基礎穩固。

肯德基引領增長 咖啡業務打開估值空間

分品牌而言，肯德基繼續為核心增長引擎。首季系統銷售按年增長5%，同店銷售升1%，主要受惠於「肩並肩」模組（如K Coffee及KPRO）快速滲透。其中，肯悅咖啡門店數突破2,600家，按年銷售額倍增，並帶動母店錄得中單位數銷售提升。管理層預期，2027年底前門店數可達5,000家，較原定目標提前兩年。KPRO輕食門店增至280家，並上調全年開店目標至600家，反映輕資產、高效率模型逐步成熟。

必勝客方面，呈現「以價換量」策略下的質量改善。首季系統銷售增長4%，同店交易量升5%，惟客單價下跌5%，符合其向大眾市場轉型方向。儘管價格下行，餐廳利潤率仍提升60個基點至15%，經營利潤按年增長18%，反映成本控制及營運效率優化見效。值得留意的是，WOW門店模式加速複製，新開門店中逾百家採用該模式，並逐步向低線城市滲透。

加盟模式提速 推動ROIC上行

門店網絡擴張方面，公司加快推進「直營＋加盟」混合模式。首季加盟門店佔新增門店比例達42%，總數已增至逾2,500家，有助降低資本開支並提升ROIC。此外，公司積極拓展高速公路服務區及車道取（drive-thru）場景，目前已有超過7,000家門店提供相關服務，並與汽車品牌合作車機點餐，開拓在途消費新場景，長遠有助提升消費頻次與客戶黏性。

展望2026年，公司維持全年指引，包括中至高單位數系統銷售增長、高單位數經營利潤增長及雙位數每股盈利增長。第二季同店銷售有望按季改善，而下半年在基數效應及成本壓力緩和下，利潤率表現料優於上半年。

估值未反映新動力 上行空間仍在

市場目前仍以傳統餐飲框架看待百勝中國，但其實公司正逐步轉型：更高頻（咖啡）、更輕資產（加盟）、更高效率（數碼化與標準化）。在消費逐步復甦的環境下，其以交易量驅動的增長策略較具防守性，加上加盟模式提升資本效率，長遠有助支持估值重估。

百勝中國的吸引力，不在於暴發，勝在可持續複利。參考晨星研報，百勝中國公允價值約為509.18港元。以本周一中午收市價386.4港元計，較現價仍有約31.6%的上行空間。考慮到公司具備穩定現金流、持續回購及業務增長穩健，市場預計其2026年預測市盈率約為18至20倍，對應合理估值區間為每股420至460港元，相信這個估值並不進取。

撰文：艾明資本董事總經理庾婉華（Avy Yu)

曾任職上市公司投資者關係部門，現時為專業投資者，金融財務學碩士，定期撰寫內地文章並每月錄得近百萬閱讀量。筆者並出任商業顧問公司執行董事至今，專長引入及深化投資者關係及企業融資策劃方案。投資涉及風險，本文內容為供參考，亦不構成投資建議、邀約、購入、出售任何產品。