恒生指數在十月底跌穿15,000點之後開始出現強力反彈，有些股票升幅三至五成，此乃是次熊市的最大反彈，每逢出現大反彈，市場情緒和觀點都隨之變化，認為熊市已完結的人日漸增多。高利率是直接傷害實體經濟的禍首，連港幣存款利息也升至五厘，這令很多的投資項目失去吸引力。

以物業市場為例，過去十多二十年收租回報率都在兩厘至四厘之間，投資者滿足於兩、三厘的回報，皆因資金成本很便宜，存款利息長時間近乎零，投資人將資金買入有回報的資產其實非常化算，加上銀紙貶值的速度，每年回報可能達到10%。現在利息大幅升至五厘，收租回報顯得毫不吸引，如果到時出乎市場意料之外，明年息率不見頂回落，而是維持高企，甚至繼續加息，那麼新一輪資產和股票拋售潮又會再起。

筆者不只一次指出，現在利率已變成貨幣戰的工具，並非單單用作調整經濟，有趣的是利息升至五厘，銀紙貶值速度仍然很快，資產貶值速度也快，你追我趕，真是十分矛盾，高通脹的時期本來實物資產或有回報的資產應該價格趨穩，但是現在卻出現通脹高，高利率，資產價格普遍下跌，通脹只表現在原料、食品和天然資源方面，股票和房產卻向下，非常奇妙。美金獨大的局面之下，美國入口應該成本大降，通脹壓力本應不大，但為何仍然高企？實在煞費思量！其他貨幣貶值的國家入口成本增加，通脤應該更加慘烈，持有股票、房產、黃金和加密貨幣皆全年大跌，真是不可思議！

通脹即是銀紙貶值，現在同時出現資產、銀紙齊貶值，非常矛盾，但在高息下，資金持有人寧願持有現金也不願投入樓市、股市和企業，息口5厘以上如果再持續一兩年，經濟必受嚴重傷害，現在恒指15,000點至18,000點的徘徊區應大有機會跌穿，屆時才算進入熊市三期，經濟衰退也引致企業破產成風、失業率大幅升高，所有資產價格跌至賤物鬥窮人階段。投資人對大部份項目失去興趣，只願持有現金，至此，熊市三期的低點才會悄然降臨，新的經濟周期和牛市也隨之而誕生。

作者：海山投資有限公司董事王夏陽