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聶振邦:藍月亮(6993)繼續獲大行予買入評級 目標價不少於12元


內地零售業於2020下半年受「內循環」的國策帶動,內需股普遍於今年初見高位,當中,家庭及個人護理用品板塊亦見受惠,但隨著今年2月恆指高見31,183點後轉跌,截至7月21日收報27,224點,約五個月累跌12.70%。期間,一眾曾經強勢的股份普遍捱沽,不但新經濟股,就是傳統經濟股,包括上述的家庭及個人護理用品板塊亦不能倖免,於過去三個月維達國際 (3331)、朝雲集團 (6601) 和藍月亮集團 (6993) 分別累跌23.03%、25.12%和28.14%。其中股價調整較多的藍月亮集團,值得留意。

產品退回早於招股章程披露

周三 (7月21日) 此股的市場焦點落在集團前一晚發佈的業績預告,預期截至今年6月底的上半年錄得股東應佔綜合虧損約4,400萬港元,而2020年同期則錄得盈利約3.02億元。公告表示,虧損主因之一是於2020年上半年退回的某些「至尊」品牌濃縮洗衣液於2021年上半年與其他產品捆綁銷售並以折扣價出售,對2021年上半年的毛利率產生了1%的負面影響。筆者想指出這並非「新聞」,有關上述產品退貨及洗衣業務發展的背景,早於2020年12月4日發佈的招股章程經已披露,認為消息在上市前已被市場消化。

花旗看集團下半年業績改善

另可留意上述情況只是一次性會計入賬,即在財務安排及業務發展上均不會構成未來影響。再者,參考7月12日花旗銀行發表的研究報告,認為藍月亮受渠道改革短期影響,預期上半年銷售按年不會有明顯擴張,但預料下半年則會有改善,並屬其傳統銷售旺季。花旗預期,集團今明兩年收入和盈利分別增長13%和14%,以及26%和27%,維持予以「買入」評級,目標價為12.36元,相對7月21日收報7.89元,潛在升幅為56.65%。數字反映花旗認為藍月亮雖於上半年業績表現不濟,但仍具備中長線不俗的資本增值潛力。

現價經已處於估值吸引水平

此外,國金証券於7月13日亦對藍月亮發表研究報告,並且首次提供投資評級,對集團看法正面,與花旗一樣予以「買入」評級。國金証券預期,集團今明兩年收入和盈利分別增約26%和21%,以及27%至23%,報告以7月12日收報8.80元計算,今明兩年預測市盈率約31和25倍,留意7月21日收報7.89元較8.80元折讓約一成一,今明兩年預測市盈率可望降至約27.7和22.5倍,值得留意行業平均市盈率約30倍,可見藍月亮現價已處於估值吸引水平。而國金証券給予的目標價為12.30元,與花旗看法相若,相對7月21日收報7.89元,潛在升幅為55.89%。

根據中國商業聯合會、中華全國商業資訊中心統計資料,藍月亮洗衣液連續12年 (2009-2020)、洗手液連續9年 (2012-2020) 行業市場綜合佔有率第一。集團深耕家庭清潔行業近30年,以衣物清潔護理為核心,大單品生命週期長;四大生產基地及兩級倉儲供應全國,產能利用率高於行業平均水平,管道線上、線下雙輪驅動;多次引領行業產品升級潮流,根據Chnbrand發佈的中國品牌力指數品牌排名和分析報告,藍月亮洗衣液、洗手液品牌力指數連續11年 (2011-2021) 第一。而於2020年IPO募資110億港元主要用於業務擴充、品牌推廣及管道擴張。憑藉在業界處於龍頭位置,筆者認為藍月亮業務前景依然值得看好。

(筆者現時並未持有上述股份)

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