「逆週期因子」大致可以理解為無論週期波動趨勢往上往下，人民銀行都逆向操作，就是跟市場上大眾心理預期進行反向操作。

恒指於8月23日上試28,000點後錄得兩連跌，又見8月17日起大市成交金額漸見減少，於8月24日更不足770億元，為本月暫時最低，似乎恒指乏力回升。

猶幸恒指仍收高於10天平均線，分別為27,671和27,607點，並且當時已連續三日，配合港股夜期、美股三項指數，以及在美國交易的港股預託證券於8月24日皆見造好，連同美國聯儲局表明加息步伐不會太快，加上人民幣匯價回升，帶動港股於8月27日急升近六百點，是五個多月來最大升幅。當日收報28,271點，重上28,000點，為8月13日以來最高收市指數，亦令恒指收高於20天線（27,903點），倘若恒指續升至回補8月10及13日之間的下跌裂口，則屆時可望上試28,500點。不過略嫌成交金額偏少，於本週一錄得956億元，經已連續三日在1,000億元以下。

截至8月27日，金管局再入市承接港元沽盤，港元持續貼近7.85兌一美元的弱方兌換保證水平，金管局在歐洲交易時段，買入約39億港元，銀行體系結餘在8月29日降至約869億元。連同最新一次入市，金管局本月已第六度入市，合共承接超過220億港元沽盤。

而自從2015年12月至今年8月，美國聯儲局已加息7次，合計加幅1.75厘，暗示本港今年上調最優惠利率壓力甚大。現時潛在買家對本地樓市觀望氣氛濃厚，二手交投近乎「冰封」，主要代理所錄藍籌屋苑成交都創半年新低，上週只有沙田第一城錄得一宗成交，並已連續八週錄得單位數成交，預料交投淡靜仍會持續。

其實市場早於6月美國加息時，已認為本港需要隨跟，從而進入加息週期；但如今臨近9月美國極有可能再加息的情況下，香港需要加息刻不容緩。筆者懷疑金管局與銀行公會對加息時間表存在分歧，港匯持續疲弱理應金管局希望盡快加息；不過銀行公會卻可能擔心加息會影響按揭業務，以及其他貸款業務增長，故此至今仍會宣布加息。港元處於弱勢令走資持續，不利港股發展，後市不宜觀樂。

重啟逆週期因子

8月24日，人民銀行確認人民幣兌美元中間價已重啟逆週期因子，適度對沖貶值方向跟風追沽的情緒。確認「出招」後，官方開出的人民幣兌美元中間價報6.8508兌一美元，較上個交易日上調202點子，結束連續兩日下調。市場認為今次重啟逆週期因子，人行目的是人民幣走勢，而之前增加了外匯準備金，則是希望提高成本擊退一些炒家。今次見到再加上逆週期因子，讓炒家知道人行有對幹的姿勢性表現。此外，摩根士丹利預期人民幣貿易加權匯價短期會回復相對穩定，但與瑞穗銀行看法一致，認為人民幣走勢關鍵仍是貿易戰發展，一旦有進一步升溫之勢，不排除再有貶值壓力。

「逆週期因子」大致可以理解為無論週期波動趨勢往上往下，人民銀行都逆向操作，就是跟市場上大眾心理預期進行反向操作。今年美國聯儲局已兩度加息，並且於9月再度加息的預期機率達到95%；以及中美貿易糾紛持續，美元持續走強，令人民幣不斷貶值，從去年底美元兌人民幣為6.5066，至8月15日最高收報6.9348，不足八個月人民幣貶值6.17%，於8月27日收報6.8207，仍維持在6.80水平之上，市場更認為短期會上試七算，故此今次人行啟動逆週期因子，是要抗衡人民幣匯價的下行壓力。

公眾無法知曉如何計算

事實上，逆週期因子公式為「市場供求因素」與「逆週期繫數」比率，前者的公式是上日收盤價──上日中間價──(一籃子貨幣日間匯率變化X調整繫數)，後者是由各報價行根據經濟基本面變化、外匯市場順週期程度等自行設定，而不論是「調整繫數」或「逆週期系數」，人行皆沒有對外公佈，故此實際逆週期因子怎麼計算出來，公眾無法知曉。而逆週期因子作用是令到中間價報價更能反映中國經濟運行等因素，以及更真實體現外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。市場普遍認為，引入逆週期因子，不外乎是人行為提升一些操作上的靈活性。人行去年5月26日，首次引入逆週期因子，人民幣其後轉強，至今年1月，人行陸續將逆週期因子調整至中性，所以今次是二度啟動逆週期因子。

如今市場關注9月底可能生效的2,000億美元中國進口美國貨品被徵稅高達25%，擔心屆時人民幣最壞情況是貶值25%；另外預期美國9月加息的機率亦高達95%，人民幣兌美元走勢並不樂觀，短期要有上試七算的心理準備。不過人民幣貶值對中國經濟進程未必是壞事，中央一直有意將人民幣推向自由兌換的國際化，卻擔心自由兌換落實後會被國際炒家狙擊。

如今若順勢貶值，預期有助人民幣國際化實現，或許是在2025年之前。另外，人民幣貶值有利出口，對抗衡貿易戰有利。所以基於這兩個考慮，認為中國會容許人民幣貶值，只要不是跌得太急便可。但倘若上述人民幣繼續貶值推斷屬實，將不利港股短期發展，恒指可能下月再創新低，下試26,500點水平，故此不宜見恒指短期技術走勢有望上試28,500點便掉以輕心。

聶振邦（聶sir）

著有《細價股執錢密碼》及《細價股奪金攻略》，現為now財經「名家給力場」常規受訪嘉賓之一、以及Homeblogger課程導師。