今日分析股份是金貓銀貓（1815)，於去年3月13日上市，至今已近十四個月，早前招股價介乎2.28至2.38元，上市價為2.38元，即以上限價上市，相對現時已發行股數約10.54億股，計出上市時市值約25.08億元，因遠超於10億元，透過「殼價」分析每股合理值並不適用。再者，參考今年4月29日收市後發佈2018年報，截至去年底資產淨值約12.20億元 (人民幣‧同下)，相對現時已發行股數計出每股淨值為1.1580元 (折合為1.3406港元)，相對5月10日收報0.91元，市賬率為0.68倍，因低於1倍反映現價偏低。

市盈率分析反映現價偏低

至於截至去年底股東應佔溢利約1.43億元人民幣，較2017年增長40.84%，高於過去四年 (2015至2018年) 的年均增長率39.65%；去年實際金額則為過去五年 (2014至2018年) 最高，暫看業績表現不俗。每股盈利折合為0.1594港元，相對0.91元計出市盈率為5.71倍。此股現時市值不足10億元，相對兩間同行而市值相若公司保發集團 (3326，市值約8.51億元) 和東方表行集團 (0398，市值約12.60億元) 市盈率為15.40和9.09倍顯著為低，也可視為此股現價偏低的另一線索。

特別授權配股的簡單解讀

另可留意集團於5月6日晚上宣佈特別授權配股，分別向新員工持股計劃參與者發行約8,429萬新股，以及向策略投資者姚潤雄發行1.00億新股，分別配股價為0.85和1.50元，相對5月6日收報0.85元，前者為「等價配股」；後者則溢價逾76%，暗示每股合理值不少於1.50元，較現價0.91元之潛在升幅近六成半。參考上市價為2.38元，上市首日開報2.44元，高出前者六個價位，當日曾高見2.50元，較上市價高出僅約5.00%，並且收於2.39元，貼近上市價收市。翌日高見2.64元，已是上市以來高位，卻較上市價高出不足11%，之後股價反覆向下，至今年3月20日最低收報0.57元，繼而股價才見回升，自3月22日起，主要波幅區間介乎0.85至0.95元，較上市價低逾六成，屬於低水平橫行狀態，認為現價進場風險不大。

集團主業為自營線上平台

現看基本面，集團於2018年3月由中國白銀集團（0815）分拆上市，主要於中國從事設計及銷售黃金、白銀及珠寶產品業務。集團主要於中國通過自營線上平台 (包括www.csmall.com、m.csmall.com以及移動應用程序金貓銀貓CSmall)、第三方線上銷售渠道 (主要為電視及視頻購物頻道以及第三方線上商城)，以及線下零售及體驗網絡 (包括CSmall體驗店、集團的深圳珠寶廳及第三方零售點如若干商業銀行)銷售自營品牌及第三方品牌的珠寶產品，包括金條、銀條、珠寶、銀器及其他收藏品。截至2017年10月底止，集團設有115間CSmall體驗店，分佈於中國17個省份及直轄市，包括7間自營CSmall體驗店、4間聯營CSmall體驗店及104間特許經營CSmall體驗店。

實現新線上與線下一體化

此外，集團自2016年9月起與合作夥伴 (如汽車售後服務者、品牌服裝零售商、互聯網金融服務提供者及汽車貿易服務提供者等) 推出CSmall Gift策略，向在合營夥伴購買產品或服務的零售客戶以禮品形式銷售集團的珠寶產品。截至2017年12月底止，集團於福建省及浙江省設有合共三間CSmall Gift店鋪；2018年12月底前在中國主要直轄市及城市開設額外29間CSmall Gift店舖。而於2018年報，集團表示展望未來，將通過賦能珠寶零售商，整合傳統珠寶市場，加強線下零售服務網路佈局。預計2019年集團線下零售服務店將快速擴張到500至1000家，線下零售服務網絡相比2018年擴大5至10倍，並在2020年以後繼續保持快速擴張，為集團實現新線上線下一體化珠寶零售戰略奠定堅實。從以上描述，反映此乃實業股，暫看業務前景不俗。

於5月10日收報0.91元，參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.82元或以下買入；保守者則可於0.73元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為1.30至1.50元；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，遇上股價下挫時，投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦（聶Sir、證監會持牌人）

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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