融信中國（3301）的主要業務為在中國從事房地產開發。集團在截至2018年6月底止中期，錄得收益達142.87億元人民幣(下同)，較去年同期上升20.1%，股東應佔溢利達15.23億元人民幣，上升1.2倍，每股盈利為1.02元人民幣。毛利率為29.3%，較去年18.6%上升10.7%，若不計及併購項目，毛利率則為32.6%，純利率則上升至15.8%。

集團的總土地儲備約2,517萬平方米，分佈在全國各38個主要城市，而其中57.5%土儲位於一二綫城市。融信中國現時策略著重於長三角城市群及海峽西岸兩個區域，土儲佔79%左右。隨著集團發展迅速，亦已經於全國其他城市群如京津冀、大灣區及成渝一帶區域佈局，現時該些城市合共佔土儲比例約20%。而土儲成本僅為合約售價30%，對銷售策略提供靈活性，亦可確保項目取得理想利潤。

期內，合約銷售金額較去年上升75.7%至545億元人民幣，如計及月初公佈1-7月的營運數據，合同銷售則約為656億元，佔公司管理層為今年訂下1,200億元人民幣的目標超過一半。未來數月為傳統消費旺季，屆時合同銷售金額可能錄得更高水平。所以若按上、下半年可售貨源700億(40%)及1,100億元(60%)，目標完成率將有機會優於預期。

按城市區分，前五大合同銷售額城市分別為杭州、上海、福州、西安及金華，分別佔32.79%、20.94%、12.63%、4.22%及4.10%，合共74.68%。而在公司發展八大核心群當中，單是長三角城市群已錄得合約銷售金額為390億元，佔上半年合約銷售金額71.5%，而海峽西岸如福州及廈門一帶城市，則約佔15%左右。

財務方面，管理層年初曾明確計劃降債。首先，今年年初先後發行合共4.25億美元的年息8.25厘的三年期優先票據，為債務再融資。而6月時則透過配售引入長期投資者，集資淨額約11億港元，用以發展公司項目及營運資金。而信用評級方面，境內評級調升至AAA級，是投資級別的評級，整體淨負債比率較去年同期下降19個百分點，而公司管理層亦於業績發佈會中表示將繼續降低負債比率。

集團銷售增長較其他內房公司快速，但同時推行穩健的財政政策，加上輕資產的策略，通過合作開發減輕公司資金壓力。月前引入具實力的長期投資者，令市場對融信中國增加信心。惟外圍市況不明朗之時，普遍內房公司股價亦受影響。但當大市況略為喘定，融信中國股價隨即反彈向上，現時中期業績理想，估值有望重估。若港股市場繼續回穩，股價應更具上升空間，值得留意。

筆者為香港證監會持牌人士，不持有上述股份。

撰文：岑智勇（南華金融集團高級策略師）

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