美國總統特朗普在2018年5月宣布退出於2015年由七國簽署的伊朗核子協定，並宣布對伊朗祭出新一波制裁，要求各國從十一月起全面停止向伊朗採購石油。另邊廂的伊朗最高領導人哈米尼表示，他支持總統羅哈尼的主張，強調如果伊朗石油無法出口，伊朗可能會封鎖荷莫茲海峽，使沙烏地阿拉伯、科威特等國的石油出不了波斯灣，並拒絕與美國重新談判「核子協定」。莫茲海峽是波斯灣地區的重要航道，也是全球最重要的石油運輸通道，全世界每天有五分之一的石油通過荷莫茲海峽。若伊朗封鎖該處，勢必令油價爆升。

踏入2018年下半年，世界局勢已俏俏地起變化，石油價格或會重拾升勢。在這種情況下，石油相關板塊或會有炒作。在香港上市公司中，綜合性石油與天然氣板塊中共有10間公司，惟質素各有高位。在最新財年中只有5間錄得盈利，但市值在50億以上的就只有3間，就是大家都非常熟悉的「三桶油」，即中國石油化工(0386)、中國石油股份(0857)及中國海洋石油(0883)。相信不少讀者對「三桶油」都已經耳熟能詳，但其實3間企業各有特色，投資者可按自己的喜好去作選擇。

中石化ROE高

以股東回報率 (ROE)去看，中石化、中石油及中海油在最新財年的ROE分別為7.24%、2.27%及6.47%，可以見到中石油因近年業績欠佳，ROE明顯較低，吸引力稍遜。以中石化及中海油去比較，中海油的盈利能力較佳，其邊際利潤 (Profit Margin)達13.24%，高於中石化的2.23%。中石化能錄得較高ROE的原因，是其資產周轉率 (Asset Turnover)及財務槓桿 (Financial Leverage) 較高。中石化的資產周轉率為1.53倍，高於中海油的0.3倍，反映中石化利用資產的效率較高，能產生較多的營業額。中石化的財務槓桿為2.15倍，也高於中海油的1.65倍，同時也是「三桶油」中最高，意味著其財務風險也較高。

中海油為首選

估值方面，中石化的市盈率(PE)為14.83倍，中海油的PE為20.35倍；中石化的市賬率(PB)為1.06倍，中海油的PB為1.31倍。儘管中石化的ROE較高 (7.24%)，但其PB只有1.06倍，從樂觀的角度去看，就是其估值吸引；從現實的角度去看，就是其ROE質素平平，市場不願給予太高的估值。因此，雖然中海油的估值是「三桶油」中最高，但基於其盈利能力較佳，加上上流業務較多，對國際油價的敏感度最高。所以，在預期油價上升的情況下，中海油價是石油板塊中的首選。

筆者為香港證監會持牌人士，不持有上述股份。

撰文：岑智勇（南華金融集團高級策略師）

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