踏入7月尾至8月頭，是港股中期業績高峰期的開始。渣打集團（2888）率先公布了2018財年上半年業績，除稅前基本溢利為24億元，增加23%；除稅前法定溢利（經扣除重組及其他項目）為23億元，增加34%；股東權益回報(ROE)增加150個基點至6.7%，淨利差維持在1.6%。渣打集團的業績符合市場預期，惟成本控制方面需要努力，成本對收入由2017年中時的66%上升至2018年中時的66.9%，原因應是收入增長(6%)低於支出增長(7%)所致。

匯控質素勝渣打

渣打管理層在傳媒訪問中透露，中長線的目標ROE為突破8%。參考同為國際銀行的匯豐控股（0005），其2017財年的ROE為5.9%，高於2016年的0.8%，中期目標為10%；2017年的淨利息收益率為1.63%。若以ROE去衡量，明顯以匯控的質素較佳。但若同時與其他香港上市的銀行同時比較，其實不難發現渣打及匯控並不算是太吸引的投資。

其實從渣打及匯控的業績也可看出，香港市場是她們的主要盈利來源之一。在香港上市的銀行中，不乏在最新財年的ROE高於10%，包括恆生銀行（0011）、東亞銀行（0023）及中銀香港（2388），她們的ROE分別為14.09%、10.42%及13.18%。從上述數據可見，恆生銀行是質素較佳的一間，但代價是估值較高，其市盈率(PE)及市賬率(PB)分別為20.5倍及2.77倍，是三者中最貴。至於ROE次高的中銀香港，其PE及PB分別為13.99倍及1.64倍，估值明顯較恆生為吸引，而且其邊際利潤 (Profit Margin)為44.14%，高於恆生的38.1%。在現階段而言，由於中銀香港的ROE相對偏高，而估值又相對較低，似乎是在香港銀行板塊中較值博的一間。

至於內地銀行，由於近年越來越多內地銀行赴港上市，在挑選時要略為提高準則。為了避開規模太細的內地銀行 (因地方及行業風險相對較高，股份的流動性風險亦高)，所以將市值要求提高至1000億或以上水平，ROE設在14%以上 (即與恆生銀行相若水平)，將選股範圍進一步收窄。付合以上條件的內銀股共有4間，分別是建設銀行（0939）、農業銀行（1288）、工商銀行（1398）及招商銀行（3968），她們的ROE分別為14.58%、14.72%、16.5%及14.34%。若從ROE角度出發，招商銀行應該是質素較佳的一間，而且其每股盈利增長率達13%，明顯高於同業。不過，質素佳的代價是估值高，其PE及PB分別為9.28倍及1.46倍，估值明顯高於同業。

農行性價比高

建行與工行的ROE相若，估值亦接近，前者的PE及PB分別為6.3倍及0.88倍，後者的PE及PB分別為6.27倍及0.87倍。若要從兩間之中挑選一間，則以建行較為可取，原因是其每股盈利增長較快，以及淨利差較高。農行則是高性價比之選，其PE及PB分別為5.62倍及0.78倍，但ROE卻較建行及工行為高，估值甚為吸引。再者，近期國策傾向支持三農及小微企，農行也會是相對受惠的一間，是內銀板塊中的首選。

筆者為香港證監會持牌人士，不持有上述股份。

撰文：岑智勇（南華金融集團高級策略師）

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