萬眾期待，由「股王」騰訊(700.HK)分拆上市的閱文集團，市場傳聞下星期四(26日)將會作公開招股，雖然暫時未有確實招股詳情數據，但觀乎市場反應，是次IPO的踴躍程度預期跟早前的互聯網保險公司眾安在綫(6060.HK)不相伯仲，筆者率先為讀者分析閱文集團的賣點及其優勝之處。

集團在內地營運網絡文學平台，主要業務包括：1)在線閱讀、2)版權運營及3)紙質圖書業務。根據Frost & Sullivan報告，按作家、讀者及提供文學內容的規模及質量計，是市場領先營運商。截至2017年6月30日，集團共有640萬位作家和960萬部文學作品，集團平台及合作夥伴分銷平台上的自營渠道的平均月活躍用戶高達1.918億人，當中1.793億手機用戶及1250萬電腦用戶。於2016年，按照百度排名，中國出版的10大最高搜索率網絡文學作品中的9本來自於閱文集團的內容庫。

集團打造一個網絡文學平台，為線上讀者提供便利，輕鬆瀏覽大量不同的文學作品，同時讓更多作家在網絡上創作及發佈原創文學內容；其次推動讀者與作者形成平台專屬社群，促進社交互動及雙方直接參與程度。另一方面，通過版權運營、管理及授權將文學內容改編成其他娛樂形式，從而為作家延長作品的商業生命週期。簡單而言，集團業務生態體系由讀者、作家及內容改編夥伴組成，通過互動社群、版權營運及經改編娛樂產品，用戶覆蓋超越在線閱讀，擴展至改編電影、電視及網絡連續劇、網絡遊戲、動畫及其他娛樂形式。

文學內容發佈方面，集團盡顯優勢，通過戰略夥伴騰訊，在其領先的互聯網產品組合（包括「手機QQ」、「QQ瀏覽器」、「騰訊新聞」及「微信讀書」）中擁有專用並且直接的分發途徑，集團能夠直接從騰訊產品自營渠道取得相關數據，並拓寬用戶接觸範圍。除此之外，亦會將內容授權予「百度」、「搜狗」、「京東商城」及「小米多看」等第三方夥伴，在其各自平台上發佈。

作為一個網絡文學平台，最重要的資產就是「內容」及「讀者」，兩者相輔相成，集團擁有640萬位作家及960萬部作品，占中國網絡文學作家總數的88.3%，以及占中國文學作品總數72%，數量之多是其他營運商不能相提並論。平均每月活躍用戶高達1.9億人，在2017年第一季「QQ閱讀」移動應用程式上用戶的平均使用時長為每天1小時，參與度非常高。在內容庫改編方面，其往績記錄非常標青，於2016年在中國發行的國內網絡文學改編娛樂產品中，票房排名前20大電影中的13部，收視率排名前20大電視連續劇中的15部，播放量排名前20大網劇中的14部，下載量排名前20大網絡遊戲中的15部，以及播放量排名前20大動畫中的16部，都是基於通過集團平台發佈的網絡文學作品改編。

筆者認為集團在行業內已經形成壟斷地位，作家懂得選擇最強網絡覆蓋的平台發佈其作品，而讀者亦只會在最便利、內容題材最廣泛的平台上尋找感興趣的作品閱讀，由此形成一個良性循環，如此情況下最後只會出現贏家全取局面。另一方面，文學作品可謂無分國界，外國對中國文學作品亦感興趣及有需求，翻譯成當地語言，在海外市場擴張，潛力亦非常巨大。《哈利·波特》作者JK羅琳在《福布斯》雜誌公佈2017年全球作家收入排行榜躋身榜首，年收入9,500萬美元。JK羅琳於1997年至2007年間的7本《哈利波特》系列奇幻小說被翻譯成65種文字，總發行量超過4億本，哈利波特這個品牌價值估計高達70億英鎊，可見文學有價。

現時在線閱讀占其公司收入達77%，但筆者更為看好其版權營運(現時占收入約9.7%%)將來的增長前景，通過版權營運及經改編娛樂產品，作品由線上閱讀，伸延至其他層面，例如：改編電影、電視及網絡連續劇、網絡遊戲、動畫及其他周邊產品，釋放知識產權的變現潛能，去年版權營運業務毛利率高達近四成。舉個例子，近年MARVEL電影熱潮席捲全球，每次開畫票房都屢創新高，每個英雄人物都有其獨立電影，周邊產品賣至成行成市，可想而知版權收益是何等龐大。值得留意，中國政府已經意識到保護知識產權(IP)的重要性，相信將來法例對保護版權方面會愈來愈成熟，對集團營運更為有利、未來版權營運收益方面亦會大大提高。

早前市場傳出閱文集團是次集資金額為6至8億美元，相當於46.8億至62.4億港元，上市後估值預計將達到416億港元。摩根士丹利發表報告料閱文估值約446億至535億港元，2019年預測市盈率介乎23倍至28倍。該行預期，閱文於2016至2019年非通用會計準則（non-GAAP）純利複合增長達1.75倍。總括而言，筆者認為集團在行業上已擁有絕對優勢及壟斷地位，收入模式穩定，行業仍有大量增長空間，加上市場缺乏IP概念股，而IP正正是集團最寶貴資產，相信將來會為集團帶來龐大收入，而根據摩根士丹利2019年預測市盈率估值亦屬合理水平，值得認購。

撰文：楊德華

權益申報：筆者為證監會持牌人士，亦會認購是次新股。