領展(823)公布上市以來首次進行供股，將以全面包銷形式進行「五供一」。每股認購價為44.2港元，較停牌前價格62.8港元折讓29.6%。扣除開支後，公司預計籌集的資金約為185億港元。供股所得淨額款項約四成至五成用於償還現有債務(銀行貸款及循環銀行偃款)和一般營運資金，其餘用作探索未來投資機遇，尤其專注位於亞太區的零售、停車場、辦公室及物流板塊。

領展今次供股決定令不少投資者錯愕。然而，翻查公司2023財年之中期年報，截至2022年9月底止，手頭上的現金約有21億港元，但第一年內到期的帶息負債高達119.6億港元，其中110.7億屬於無抵押銀行貸款，故集資有助增強償貸能力。

另一方面，目前美國聯儲局正處於加息週期，借貸成本較之前高(中報顯示平均借貸成本為2.5%)，進一步向銀行舉債會增加利息負擔，削弱盈利能力。2023上半財年，公司財務成本約為6.0億港元，約佔收入比重約一成(2022上半財年比重: 8.3%)。故此，選擇以供股形式集資，對於領展而言，為一個成本較低的融資選項，可以降低淨負債率之餘，亦避免令財務成本加劇，但代價是股東權益可能被攤薄。

今次供股計劃導致市場反應相對激烈，相信是基於幾個因素。首次，供股所得淨額款項有一半用於未來投資，意味公司未有具體指定收購目標，加上過去幾年，管理層非常積極在海外併購，引致債台高築，淨負債比率節節向上，股東對於未來收購能否提升股東價值存有疑慮。管理層加強與投資者溝通，解釋其收購藍圖或「領展3.0」戰略計劃，讓投資者有更多資訊去判定參與供股。

其次，領展過去10年不時會進行回購。有傳媒引述統計資料，公司共回購2.75億股，均價逾63港元，斥資高達175億港元。供股完成後，意味通過回購提高每股盈利之成果，直接抵銷，不禁令人質疑管理層對公司資金運用手法。第三，普遍散戶投資者對供股有一定拒抗，尤其是持股不多的散戶，供股後會造成碎股，處理買賣不便，但放棄供股的話，其股份價值會攤薄，處於兩難局面。

綜合而言，領展以較大折讓比例供股，疊加管理層未有清楚向投資者說明未來收購計劃，對短期股價必定構成壓力。惟考慮到領展業務穩健，即使在疫情期間，依然保持穩定收入增長，建議手頭資金充裕，並持有5手或其倍數之投資者，可選擇供股；持股不多之投資者，可直接將供股權出售套現，避免因碎股產生額外交易成本。至於未有貨之投資者，不用心急入市，若股價稍後跌至50元以下，才考慮投機性部署。

(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)

千里碩證券研究部經理何啟俊