李昇

中國鋁業是目前中國鋁行業中唯一參與鋁全産業鏈的集團，其集鋁土礦勘探、開採、氧化鋁、原鋁和鋁加工生産、銷售、技術研發於一體。是中國最大的氧化鋁、原鋁和鋁加工材生產商，是全球第二大氧化鋁生産商、第三大原鋁生産商。

公司2016年氧化鋁實現銷量834萬噸，電解鋁實現銷量290萬噸。公司自有礦山20座，探明鋁土礦9.3億噸資源儲量，占中國鋁土礦資源的近24%。公司鋁土礦自供率達到50%左右，若以實際電解鋁産能385萬噸計算，鋁土礦自給率超過100%。

中國鋁業在今年5-7月的升浪，由3.43港元起步，最高升至6.26，升幅82%。其後，股價回落至現在的5.79港元（8月31日），並走出一個小平臺。上述走勢，其實與公司8月18日公布的2017中期業績有關。

首先，中國鋁業(02600.HK)之中期業績是喜人的，盈利增厚近10倍，這就很好理解了5-7月的升浪。中國鋁業在中期期間完成收入近913.11億元人民幣，同比增加近82%；公司淨利潤爲7.5億元人民幣，與去年同期相比增長近10倍；每股盈利爲0.05元人民幣。公司分析中期盈利主要受惠于鋁及氧化鋁價格上升。

其中，原鋁業務分部的營收爲202.48億元人民幣，與去年同期相比增加30%。貿易業務分部的營收爲765.51億元人民幣，同比增長112%。氧化鋁業務分部的營收爲187.96億元人民幣，與去年同期相比增加45%。

但是，在業績公布前後，股價出現的下跌以及目前走勢的小平臺，則說明投資者對中國鋁業的業績表現，還是覺得不滿意，對其有更高的預期。源自投資者覺得公司核心利潤在第二季度爲2億元人民幣，相較第一季度的3.51億元人民幣爲少。第二季純利跌7.7%，主因氧化鋁的利潤下降，行政及銷售開支按季增29%，抵銷鋁利潤上升，致第二季純利下降。

儘管中國鋁業已經在5-7月有升浪，筆者還是繼續看好其下半年的股價表現。最重要的理由是，中國政府正在嚴格執行供給側改革。供給側改革，就是在供給端（生産端），提高供給質量，推進結構調整，淘汰落後産能，矯正要素配置扭曲，擴大有效供給，促進經濟社會持續健康發展。具體到中國鋁業，在淘汰行業落後産能和非法産能關閉後，有數據估計2017年將有300-400萬噸鋁産能停産，在冬季采暖季28個城市的電解鋁廠將限産30%以上。因環保問題，中國政府在冬季會對鋁生産的原料碳素陽極限産達40%，因此對鋁行業影響會很大。

以同樣在香港上市的中國宏橋爲例。8月15日公告稱，公司總產能爲914萬噸左右，其已關停29%，涉及年産268萬噸的鋁産品違規生産産能。由此政府對違規産能關閉是堅决的。

而一向按國家各項要求與規定規範生産的中國鋁業，沒有什麽産能因不規範而被關停，因此反而受惠。投行統計國內鋁價于第二季按季升3.1%，至每噸1.4萬元人民幣。鋁的利潤于第二季升至每噸1875元人民幣，而首季爲1031元；氧化鋁價格于第二季按季跌11%，每噸利潤由首季的574元降至307元。而且由于其主要盈利業務氧化鋁産量大，鋁價格的升勢會延續至10-11月份，氧化鋁價格亦會于第4季反彈，安信研報預計，氧化鋁每漲價100元增厚公司毛利13.4億。天風證券研報稱，按中國鋁業328萬噸的鋁權益産能計算，鋁價每上漲500元，其利潤將增厚11億。因此其業績彈性會較大，預計第三季度將扭轉第二季度盈利下滑的情况。

此外，電解鋁的生産是能耗大戶，電力成本占比超過三分之一，因此降低用電成本是電解鋁行業的首要任務。中國鋁業已經加大自備電廠建設，電力自給自足。有數據顯示，其用電成本已經從2013年的0.47元下降到2016年的0.28元，降幅超過四成。  考慮到公司電解鋁産量將從2016年的295萬噸大幅提升到2018年的500萬噸；其他國內廠商自備電廠將補繳政府調節性基金，全行業提高用電成本，引致電解鋁價格趨升；因此，看好中國鋁業的未來股價走勢，料可再展升浪。