中國平安(2318 HK)2018 年總營業額增 11%至 10,821 億元(人民幣，下同);扣除一 次性收益之後的淨利增 21%至 1,074 億元;營運 ROE 與過去兩年持平，為 22%。總 體業績貼近市場預期上限。壽險及健康險分部(壽險)加財險及產險分部合共佔總 營業額 72%;佔淨利 57%，仍為幫助市場對集團定位和估值的主要業務。而本次集 團經營利潤優秀，亦主要由壽險稅後經營利潤勝預期而推動。2018 年集團內含價值 升 21%，其中佔比六成的壽險內含價值按年增 24%。壽險的 NBV 價值逆行業趨勢增 長 7%。與某些內險同業以高息儲蓄保單為動力的做法不同，集團的壽險 NBV 增加 主要以較高質素的經紀團隊以及較合理的產品結構達成。2018 年集團的經紀渠道 NBV 增 6%;經紀人數增 4%;經紀渠道 NBM 增 7 個百分點至 57%，應可令市場對 壽險分部的信心得到確認。且管理層指引，雖首年保費收入在 19 年 1 月按年跌 20%， 但壽險分部將把業務重點轉向長年期高利潤產品，且會繼續提升經紀的質素及數 量，有助於推動集團 1Q19 的 NBM 乃至 NBV，可令市場對集團 2019 年整體保險業 務的平穩增長有正面觀感。令一個市場關注的是集團的金融/醫療科技分部。現時集 團旗下主要有三家此類公司已完成 A 至 C 輪融資，三者投後估值綜額為 557 億美元。 其中最令市場關注的陸金所(投后估值 394 億美元)，雖完成 C 輪融資後估值有所 提升，但市場在計算集團總估值時(2018 年 P/EV 為 1.33，EVPS 為 54.84 元)，仍對 其金融/醫療科技分部給予了極大折讓。考慮到國內監管機構對 P2P 的態度，我們覺 得陸金所上市的過程或比市場預計得長。但金融/醫療科技分部價值釋放的潛力，配 合壽險分部大幅優於同儕，且持續被市場認可的估值，已令集團成為內險之中的優 異選擇。(本文資料 來源:港交所、彭博)
動力推介 (3月15日)
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