今日分析股份是中國利郎 (1234)，於去年8月20中午發佈的2018中期報告顯示，截至去年6月底股東應佔溢利約3.41億元 (人民幣‧同下)，較2017年同期溢利約2.71億元增長25.89%，是過去五個財年 (2014至2018年) 之上半年最高盈利增長率，於金額上亦是最高的，並於去年9月集團公佈2019年春夏季訂貨會訂單總金額 (按批發價計算) 按年錄得23%的升幅，反映業績表現未受去年中美貿易戰或中國經濟下行所影響。至於資產淨值約32.31億元，而截至去年底已發行股數約11.97億股，計出每股淨值折合為3.1136港元，相對今年1月28日收報6.68元，市賬率為2.15倍，高於1倍似乎現價不算低。
市盈率及市賬率分析
然而，若以2013至2017財政年度的上半年溢利佔全年溢利作參考，介乎44.29%至49.33%，平均值為45.91%，相對2018上半年溢利，預期2018全年溢利約7.42億元人民幣，較2017年增長不少於21%，每股盈利則折合為0.7150港元，較現價6.68元計出市盈率為9.34倍。至於2018年最低股價為5.83元，計出市盈率為8.15倍，兩者僅差約12%，可見實際現價進場風險不大。另可留意集團於2013至2017年股息支付率介乎69.09%至80.60%，平均值為72.40%，以約數72%計算，預期截至2018年底資產淨值約33.49億元人民幣，而每股資淨則折合為3.2276港元，相對6.68元計出市賬率為2.07倍，較去年最低的1.81倍同樣相距不大。參考上述預期去年盈利增長率不少於21%，那麼筆者保守分析集團合理市盈率不應少於12倍，由此推斷每股合理值不少於8.58元，較6.68元的潛在升幅為28.44%，也可視為現價進場風險不大之另一線索。
進一步增加市場份額
再者，集團主要於中國以「LILANZ」品牌從事設計、生產及銷售男裝及相關配飾。於2018上半年，品牌「LILANZ」的銷售額增加27%至12.8億元 (人民幣‧同下)；「LILANZ」一級分銷商及二級分銷商數目分別為74家及853家，「LILANZ」品牌零售店數目為2,512家，較去年底增加102家，總店舖面積增加11.4%至34.49萬平方米；集團現金及現金等價物為14.85億元，且並無銀行貸款，平均存貨周轉天數為78天，略低於2017年底錄得的79天。而於2018年中期報告表示，展望2018年下半年，雖然貿易磨擦升溫將為經濟前景增添不明朗因素，但是中國經濟預期保持平穩擴張，居民消費能力將不斷增強和消費者的信心亦會持續提升。管理層對男裝行業前景審慎樂觀，相信強者將會越強。中國利郎作為具實力和優勢的男裝企業，將做得更大更強，進一步增加市場份額。
春夏季訂貨金額增加
集團又表示有信心零售門店的效益會持續提升，下半年同店銷售目標不低於高單位數的增長。2019年春夏季訂貨於2018年8月16日開始，當時寫到集團有信心錄得不低於2018年春夏季訂貨會訂單的增幅。誠如上述數據，實則訂單總金額按年增長23%。從以上資料，筆者認為集團今年盈利有望再次錄得增長，而參考上述市盈率為9.34倍，暫看集團未來一年每股盈利增長率不少於9.34%，故此認為中美貿易戰和中國經濟下行風險經已全然反映到股價上，股價經已喘定機會大。
股息率逾七厘見值博
股價於2018年6月13日高見12.58元，之後股價反覆向下，至同年11月30日低見6.38元 (亦為至今最低收市價)，約五個半月累跌近五成，繼而股價主要波幅區間為6.40至6.80元，於今年1月28日收報6.68元，較低位6.38元回升4.70%，累升不足15%，未能確認股價已走出「谷底」；但筆者留意若以6.00至7.00元之間橫行狀態作參考，早於去年9月21日起已見橫行，即歷時超過四個月，認為股價續跌機會不大。此外，集團從2017下半年至2018上半年合共每股股息為0.49港元，相對6.68元之股息率為7.34%，超過7厘可見現價進場具值博率。於1月28日收報6.68元，參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於5.00元或以下買入；保守者則可於5.35元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為8.50至9.50元；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，遇上股價下挫時，投資者應嚴守止蝕為佳。
撰文：聶振邦（聶Sir、證監會持牌人）
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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