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阿發:遵理上市後是否值搏?我地不妨回顧一下現代上市


近日遵理改名「精英匯」申請主板上市 。遵理現時經營18間教學中心,截至今年7月底止,全年收入3.76億元,純利3,405萬元,符合主板的「盈利測試」要求。兩年前遵理亦曾申請上市,但最終失敗。當時其主要對手現代教育(1082,上市公司名為「香港教育國際」)刊登全版廣告,以「致林溢欣老師的公開信」為題,開價8500萬港元高薪掘中文科「頂級名師」林溢欣過檔,掀起城中熱話。

坊間當時普遍認為這是 「高招」,因為這招暴露了遵理的盈利模式高度依賴於一個人,即四成收入都是來自林溢欣,商業模式有問題。不過,現代能想出這招,不正是因為本身的商業模式也十分近似,於是即時知道對手痛處嗎?這其實也是向公眾宣佈自己的弱點,是一柄傷人傷己的雙刃劍。兩年後遵理捲土重來,現代還會否狙擊?應該不會了,因為現代管理層近日只會想保持低調。

事緣現代的母公司香港教育國際被David Webb抨為「五十隻不能沾手港股」(或稱「謎網五十」)之一,是大玩交叉持股的財技股。這也難怪,因為兩年前現代登報的「高招」就揭露了大型補習社的商業模式有問題,要賺大錢只好搞上市玩財技。現代在六月細價股連環爆破的「粉塵事件」中仍不太起眼,但前日爆發的停牌風暴,香港教育國際就處於風眼周圍,股價這三天一舉跌了24%,從0.69元跌至0.52元。相比六月初的高位1.78元,更是累跌達七成,資產合共蒸發了6.89億。

現代為何會捲進停牌風暴?前日(27日)被停牌的康健國際(3886),其主席曹貴子同時持有多隻股票,包括「謎網五十」中的康宏環球(1019)。這隻康宏環球,同時也是香港教育國際的重大投資,在九月底公佈年報時持有4.189億股康宏股份,相當於康宏已發行股本約2.80%。現代近月密密減持,直至現時持有3.48億股,仍佔其股本的2.34%。另外,現代教育持有的另一隻「謎網五十」 股票智易控股(8100), 最近亦密密減持,持股由原來的10.77%降至4.92%。不論是康宏抑或智易,現代都是在跌價中蝕讓。可見現代不只炒股不成,還要「炒損手」。

好好的一個補習界龍頭,竟落得玩財技不成更炒燶股票。這些我們都能夠從年報中看得更清楚 。現代在2011年上市後,本來頭兩年還有八位數的盈利,但2013年始就急轉直下,屢屢見紅,2016年蝕1.44億,2017年更勁蝕3.33億。參照現時它的市值只是2.85億,可說是變賣所有資產也不夠蝕。由於一早知做主業蝕本,在2015年開始,現代就大玩財技,先是供股,再是合股和配股,頻出財技渴求在股市大賺一筆。背後的深層原因也不過是當年自己在登報「高招」中披露的,大型補習社的商業模式有問題,名師一旦過檔,補習社就蝕大本,是十分高風險的投資。我們不妨從現代由搞教育到玩財技的經驗, 沙盤推演一下遵理的後續發展。

撰文:阿發

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