最近有傳媒報道，港交所（00388）前高層懷疑涉貪，自製「綠色通道」助不合資格企業上市。本刊訪問了一位不願透露姓名的保薦人，他表明確曾聽過「綠色通道」事件，但相信真正出現的時間絕不多於兩年，且很大機會是港交所去年初為打擊市場「啤殼」所推出的新措施造成，實有矯枉過正之嫌。
據有關傳媒報道，從多名消息人士得悉港交所有負責新股（ＩＰＯ）審批的前高層聯同保薦人及律師行，於過程中涉「不當審批」，並向個別上市申請人「放水」，協助不完全符合上市要求的公司通過新股審批，而他們可以收取逾千萬元報酬，並涉及逾三十宗上市申請，包括已上市的建築股及餐飲股。消息人士還指港交所在接獲投訴後展開內部調查，發現「不當審批」長達最少兩年。
而港交所近期確有多位高層相繼離任，包括今年一月一日，李國強退任港交所聯席集團營運總裁兼市場主管、聯交所及期交所行政總裁；以及上月有ＩＰＯ審查小組聯席主管楊金隆辭任。據悉，楊氏於二○一三年加入港交所，之前曾任職於德意志銀行及ＣＩＭＢ，由是之故，自然令人多作遐想。
本刊訪問了一位於保薦人業內打滾二十年的人士，他指楊金隆在行內知名度高，如果他就是「綠色通道」嫌疑人，則與有關傳媒報道有些出入，因為據他所知，楊氏獲升任為ＩＰＯ聯席主管的日子不足一年，如果港交所因接獲舉報且展開了內部調查，會很奇怪把調查對象升職。同時，行內不少人士都知道楊氏近期確實家庭發生了不幸事件，所以他以家庭為由辭職亦算合理。
ＧＥＭ機會較大
他認為在港交所原本制度上，最有可能出現「綠色通道」的只是創業板，因為港交所旗下的聯交所上市委員會，早在幾年前曾把審批創業板（ＧＥＭ）上市申請工作，下放至內部另一個上市審批小組GEM Listing Approval Group（ＧＬＡＧ）。據他了解，是因為上市委員會「大雞唔食細米」，才有出現ＧＬＡＧ的情況，但上市委員會今年已決定收回ＧＥＭ上市審批權限，理由是要達致上市要求一致性。
至於港交所的高層是否可以隻手遮天，開啟ＩＰＯ「綠色通道」，他認為在原有機制上，出現「綠色通道」的機會不大，原因是聯交所過往審批上市時，都是依照本來設定的一套標準，例如申請上市企業的近幾年盈利資料等，當符合資格多會批准，既然如此簡單，企業以身試法的可能性不大。
然而，自去年初開始，基於之前不少企業上市不久即賣盤，引伸為出現所謂「啤殼」的情況，即公司上市純粹是賣殼，不少在出售上市地位後，會把原上市公司的業務買回來，結果聯交所出招打擊賣殼情況，在符合上市資格的同時，還容許高層添加個人因素左右上市審批。
他解釋，在舊有制度下，聯交所內的上市審批高層，擁有的權限並不太大，他們的工作包括詢問申請者、排期上市、向上市委員會撰寫報告，以及就有關申請個案向委員會報告。如果申請人本身符合所有標準，幾乎肯定能獲批准上市。
「洗太平地」矯枉過正
直至去年初，港交所為「洗太平地」，連環推出多項措施打擊「殼股」活動，包括包括由二月中開始，取消創業板轉主板的簡化申請程序；七月實施打擊「向下炒」措施，禁止所有會令累計價值攤薄效應達百分之二十五或以上的供股活動；六月發出諮詢文件，建議收緊業務不足公司的定義；八月份引入快速除牌機制，即主板持續停牌十八個要除牌、創業板持續停牌十二個月要除牌。
同時，聯交所在審批上市申請時，也添加了其他標準，就以受訪者所述，曾為保薦客戶上市，結果被以「資金用途不明確」為由拒絕。事實上，港交所今年三月曾公布，旗下全資附屬公司聯交所於二○一八年，共拒絕了二十四宗上市申請，較二○一七年的三宗大幅增加。公布還引述香港交易所上市主管戴林瀚表示：「聯交所於二○一八年四月更新了有關申請人是否適合上市的指引信，訂明審批上市申請時將更嚴格，故此在二○一八年被拒的上市申請人數目顯著增加。」
再看看今年首五個月的ＩＰＯ情況，除了五月ＩＰＯ與去年一樣有十九宗外，其餘四個月都比二○一八年更少，如今年一月有十三宗ＩＰＯ，去年一月高達三十宗，如果撇除由創業板轉主板個案，今年一月只有十一宗ＩＰＯ，相對去年同期有二十八宗，減幅逾六成，是二○一六年以來最少。
受訪者自言入行廿年以來，曾保薦了共六十三家公司上市，從去年第四季開始，保薦的工作愈見難做。他認為聯交所改變遊戲規則，加入人為因素後，才是出現「綠色通道」的可能，因為可讓有心人阻礙上市申請，例如申請個案即使符合盈利甚至市值要求，亦可被批評上市市盈率偏高，其實企業的市盈率高低可由市場決定。不過，他對於報道說製造「綠色通道」人士可獲取千萬報酬抱懷疑態度，因為一宗上市申請開支都要三、兩千萬元，這傳聞中的報酬相對而言太大。
做大不做細 做新不做舊
又港交所近年愈來愈傾向爭取內地企業來港上市，受訪者明言看到港交所在行政總裁李小加領導下，「做大不做細，做新不做舊」的傾向。簡單說，就是如今的港交所更加歡迎大市值股分上市，以及更喜歡新經濟股，而要大市值兼具新經濟概念，最近的目標只能在內地找尋，因為香港的大市值甚至新經濟股確實寥寥可數。只是找來大陸客戶上市，保薦人所面對的風險就更大。
證監會今年三月宣布向四間涉及保薦人缺失的券商開出天價罰單，瑞銀、渣打證券、摩根士丹利亞洲及美林遠東合共被罰款七億八千六百萬元，當中瑞銀更被暫時吊銷牌照一年，期間不能為任何上市申請擔任保薦人。而涉及的公司包括已除牌的中國森林及仍在停牌的天合化工（01619），都是內地公司。他解釋保薦人在為內地公司進行保薦工作有一定難度，且不少公司有假帳目情況出現，保薦人也未必察覺。不過，由於聯交所改變了遊戲規則，令他近大半年都未成功保薦企業上市，所以他也已轉找內地企業上市，目前手頭上已有內地客戶準備來港上市，希望能順利通過。他又預期，在出現所謂「綠色通道」的消息後，加上聯交所少了一位ＩＰＯ主管，相信短期內ＩＰＯ數量會大減。