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中央托市 三大理由


特朗普經常於Twitter上溫馨提示自己對牛市所作的「貢獻」。

近期中港股市在貿易戰、土耳其危機及人民幣貶值下,變得脆弱無比。當中,滬指更在本週初逼近二○一六年初「熔斷」後的低點。就在危機四伏之下,市場傳出國家隊終於出手掃貨。中國證監會雖否認出手之說,似乎是為免重蹈早前暴力救市覆轍,只表示對股市弱勢關注。

然而,在今時今日的市況下,中央絕對有理由出手。先從國際層面看,在貿易戰中,美股一升再升,若A股繼續下沉,相信在談判中先輸了氣勢;其二,現時A股破淨股數量反映市場已有見底的徵兆,此時出手並不會造泡沫;加上土耳其經濟危機推高美匯指數,加劇人民幣匯率貶值情況,已造成中國金融動盪的危機。在三大理由下,相信足以驅使今次的救市行動。

上週股指震盪下跌,上證綜合指數一週下跌百分之四點五二,深圳成指跌百分之五點一八。兩市成交一萬三千八百億元,為五月初以來最低。至本週一(八月二十日),A股形勢未有好轉,滬指在接近下午兩時低見二千六百五十三點,逼近二○一六年初「熔斷」後的低位二千六百三十八點。

就在形勢危急之際,傳出中證監與分析員舉行閉門會議了解市況,A股隨即掉頭倒升,以全日高位二千六百九十八點報收,漲逾百分之一點一,終止五連跌。週二(八月二十一日)A股續上,滬指更重上二千七百點,收市報二千七百三十三點。至週三(二十二日)又見調整,上證綜指跌十九點或百分之零點七至二千七百一十一點收市,但似乎已在二千七百點築底成功。

A股瞬間回春,市場認為與「國家隊」出手有關。當中,內地傳媒報道,多家大型保險公司確認已於週一加倉,涉及股分包括滬深三百指數、中證五百指數成分股及金融股,每家公司加倉規模數億元人民幣,令一眾券商、銀行股爆升。與此同時,外電亦引述知情人士報道,中國政府相關資金已入市干預,大手買入藍籌股,支持A股市場。

而在沾染了A股的喜氣下,本港恒生指數亦連日轉佳,週二指數收報二萬七千五百九十八點,上升百分之一點四一。至週三即使A股回軟,但港股升勢未止,再升一百七十四點至二萬七千九百二十七點收市,連升四個交易日,累升八百二十七點或百分之三點零五。其中股王騰訊(00700)近四個交易日漲逾一成,重上三百五十元水平,週三收報三百五十九點四元。

入市?未入市?

雖然國家隊的手影明顯,中證監卻否認有出手,並指週一的會議是由中證監市場部牽頭,是市場部較為常規了解市場聲音的方式,目的只是調查市場觀點、了解行業對目前市場看法,只是在市場波動加劇的情況下,被放大解讀。事實上,上週五(八月十七日)亦曾有內地傳媒報道,中證監主席劉士余召集證監會多個部門開會,分析現時股市局面,商討應對之策,惟消息於週六(十八日)凌晨亦被證監會否認。

市場認為,中證監如此小心翼翼,主要是吸取了二○一五年暴力救市的教訓,以免愈救愈跌,讓投資者失去信心。跟當年比較,現時市場上有至少三大理由,讓出手變得合情合理。首先是貿易戰之下,A股不能跌得太難看,以免失掉氣勢。二是A股現時並沒有泡沫,而破淨股創歷史新高,因此有救市空間。再加上在外圍危機、人民幣貶值因素下,若再不出手,中國恐會進入金融震盪期。

貿易戰的陰霾下,中港股市近期跌跌不休,但在另一邊廂,始作俑者美國的股票市場卻仍有不錯的表現。美股三大指數近週持續造好,而由二○○九年三月九日踏入牛市起計,標普五百指數已累升逾三倍,而至本週二(美國時間),標指更正式創造出有史以來最長的牛市行情,耐力驚人。其中,蘋果公司無疑是美股的主要動力。由於憧憬秋季發布會來臨,將推出新款MacBook和iPhone等,該股早前突破萬億美元市值之後未有停步,上週五更創下二百一十七點九五美元的即市歷史新高。

美股走俏,主要是因為美國現時經濟狀況為近四年來最強,聯儲局雖然正在收水,利率仍然是處於較低水平,同時勞工市場強勁,失業率在歷史低位附近。連同特朗普政府再進一步加推稅制改革及準備大興基建等,吸引了國外資金回流,共有八千億美元支經濟。因此,美股抗跌性較其他市場強,自然是被全球投資者看高一線。

美股前景存隱憂

當然美股本身亦有隱憂,其中最大問題為當全部關稅落實後,對美國經濟影響大約有近一千四百億美元,加上特朗普減稅效力開始消散、聯儲局繼續「收水」等因素。大行就警告,由於美股投資者對沖下跌風險不足,一旦情緒逆轉,跌幅將被放大。再者,目前美股無論是走勢或估值,都與千禧年科網爆破前夕十分相似。

只是論表面繁榮,美股的確更勝一籌,因此美國政府以至特朗普不斷把美股的盛況當成自己的政績,美股每升穿一些阻力位,特朗普便在社交媒體Twitter公布好消息,溫馨提示一下自己對牛市所作的「貢獻」。如今年一月初,道瓊斯工業平均指數一口氣突破二萬五千點歷史高位,特朗普就在各大社交媒體耀武揚威。同時,他亦不忘大踩中國股市,如本月初就在Twitter 接連發文指中國貨品實施關稅的效果,遠高於其他人預期。他稱,中國股市四個月內下跌百分之二十七,逼使他們要與美國商討,又指美國股市較以往更加強勁,當與中國的貿易協議重新談判後,股市將會大幅上升。

由於中美兩國在本週四舉行貿易談判,即使今次負責談判的並非高級別官員,估計不會有重大成果,但雙方會爭取兩國元首於十一月會晤。在這個關鍵時刻,中方自然不想A股表現太差,失去氣勢。然而近日即使出現談判消息,對A股未見太大有提振作用,這使中央絕對有理由扶其一把。

 

破淨股量創新高

另一方面,A股現時已接近見底,讓中央有出手的空間。當中破淨股數量便是市場見底的徵兆之一。所謂「破淨」,是指股票價格跌破了股票的每股淨資產值。從歷史經驗來看,破淨股數量增多往往是市場階段底部的標誌之一。截至八月二十日收市,A股的破淨股已增至二百四十一隻。二十一日,破淨股數量增至二百六十一隻,令A股破淨股數量創出歷史新高。縱觀二千年以來的幾次重要大底部區域,A股市場的破淨股數量同樣有明顯的變化跡象。

例如在二○○五年上證指數接近九百九十八點前後,A股市場破淨股數量約為一百七十六隻;而二○○八年臨近一千六百六十四低點前後,當時市場破淨股數量約為二百一十四隻水平。至於前一輪大熊市低谷的破淨股數量,則一度達一百六十家左右。

從股票數量上,如今已超過二○○五、○八及一三年等幾個A股歷史重要低點時的水平。若按破淨比例的話,按照○五年、○八年相應時期的上市公司容量規模分析,二百家左右的破淨股數量,相應的破淨率達到百分之十三至十五左右:但是,二○一三年熊市低谷時期,雖然股市破淨股數量仍為一百五十至二百家之間,但對應破淨率僅百分之六點三左右。

而按目前的A股市場,股市容量規模較五年前增長不少,按照當前滬深市場逾三千五百家上市公司的收量計算,二百六十一家破淨股數量的破淨比例約為百分之七左右,換言之,如今的破淨比例已超過二○一三年。

金融地產較值博

從行業上,金融地產一般是破淨的主力,這些行業大多屬於重資產行業,市淨率估值本來就相對較低,在市場悲觀時容易跌破淨資產。當前市場環境下,投資者主要擔憂去槓桿效應下,對相關行業資產品質和盈利能力。

觀乎本輪破淨潮中,這二百六十一隻破淨股有八成以上是來自主板,除了集中在金融、地產外,以往破淨股不多見於公用事業、交通運輸和汽車等板塊,可如今破淨股數量亦居於前列,公用事業佔二十五隻,交通運輸佔二十隻,汽車板塊有十七隻,銀行板塊亦有十六隻,其中不乏五大行中國鐵建、中國中冶等大藍籌股。

有內地分析員指出,從現在的破淨股數量來說,已超過前面幾次歷史大底的數量,這說明現在市場已具備底部特徵。另從新基金的發行量來看,現在也是到了極度低迷的時候,新基金的發行資金量現在要達到兩億的最低成立規模亦很難。而今年已出現很多小微基金規模低於五千萬而被清倉,這從歷史上來看,也是首次出現,這代表此輪市場的下跌,確實是到了非常低迷的時候,另也表明市場到了歷史大底的位置。

另外,從估值上看,A股同樣已到了具吸引力的低位,瑞銀證券首席策略師高挺認為,就算目前A股並未到了底部,惟從基本面來看,A股不應跌到此水平。他直言以目前滬深三百指數為例,估值與二○一六年初出現熔斷時期相若。若根據Wind的數據,目前A股市場的整體估值水平為十四點七倍,亦為一個明顯的低位,因此,中央即使手,相信帶來的成效主要為保持市場平穩,而不會過分推高股價,為市場造成泡沫。

 

免遭土國危機波及

再者,近期環球金融市場因為土耳其危機而震盪,令中國金融市場更需要護航。土耳其早前因為拒絕釋放被關押的美國牧師而遭到美國經濟制裁,特朗普在八月十日將土耳其進口的鋼鋁關稅提高一倍,結果拖累土耳其里拉匯率由年初計起,一度大跌兩成。

土耳其貨幣危機迅速傳染全球,市場預計該國貨幣危機還將持續一段時間。雖然土耳其在全球的經濟規模不大,加上現時新興市場的財政情況普遍有所改善,但在金融市場的非理性羊群行為下,新興市場投資組合基金研究機構(EPFR)統計,單在八月二至十五日期間,整體新興市場股票型基金的資金淨流出約八億美元。在資金不斷撒出新興市場下,A股乃至港股等都受衝擊。

與此同時,土耳其經濟危機推高美匯指數,在美元指數迭創年內新高逼近九十七的壓力下,人民幣匯率上週三(八月十五日)一度失守六點九元整數關口,創十五個月收市新低,成為中國金融震盪的另一個憂患,並讓滬綜指和深成指在當日同時大跌了約百分之二。

其實為了應對製造業及出口放緩,中國政府近期疑已採取讓貨幣貶值的做法,希望可提升價格競爭力,搶佔出口市場分額,抵消關稅影響。但內地不少企業包括大企業都有美元債務,需要大量外幣應付國際收支,人民幣貶值對他們衝擊甚大,並可能引發另一波走資潮,加劇人民幣及金融市場波動。再加上中國目前的資金情況非常緊張,根據里昂證券(CLSA)資料,中國今年已出現二十二宗企業違約,未償債務高達二百一十億元人民幣,而且未來情況恐怕會更糟糕。

 

防止資金外流

種種危機,已讓中國股市市值從一月份的高點總共下跌了百分之二十。《彭博社》更指出,至八月二日A股市值為六萬零九百億美元, 的數據,中國的GDP是日本的三倍,但A股卻如此不堪,相信已令投資失去信心,為防大規模的資本外流,中國當局亦難以放任股市繼續下跌。

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