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陳柏軒：新年首月交易暖意融融， 還需警惕黑天鵝
2023-02-06

2023年的第一個月，似乎爲了撫慰飽受去年煎熬的投資者，市場暖意頻頻。美股市場一改之前的頹勢，呈現向上之勢，不少成長型股票更是漲幅喜人；經歷大跌後的債市，前景也明顯改善；甚至連加密貨幣也出現反彈。市場已經迎來觸底反轉？經濟將在今年持續穩步增長？2023年會否出現「黑天鵝」呢？ 通脹趨緩，對美聯儲貨幣政策的預期保持謹慎樂觀 新年以來的市場較好表現，很大原因來自於市場對於通脹出現見頂跡象，美聯儲或放緩加息步伐的樂觀預期相關。 2022年，美國經歷持續的高通脹，通脹率一度達到40年來的高位，而爲了對抗通脹，聯儲局毅然啟動加息，並輔以縮表措施，且加息幅度為1980年代初以來之最。高通脹導致家庭可支配收入減少，而過於進取的加息政策作用下，借貸成本不斷上漲，令商業投資和建造業活動出現明顯放緩的現象，雖然最新的就業市場數據仍顯強勁，但美國經濟衰退的跡象已然顯露。 根據去年12月一份針對38位經濟學家的調查數據，認為2023年美國出現經濟衰退的可能性高達70%，即便如此，美聯儲主席鮑威爾近期仍表示，美聯儲要將高通脹降至目標點位的決心未有改變，雖然短期內推出了不受歡迎的政策和措施，如實施持續加息以減緩經濟，但美聯儲目前極其重要任務還是保持低通脹和支持強勁就業市場。 目前，美國的通脹率正在趨緩，根據最新的數據顯示，其核心通脹率已出現見頂的勢態，但若要達到聯儲局的通脹目標，還是有一段漫漫長路。在當前情況下，美聯儲將大概率地採用相對溫和的貨幣策略，即將加息幅度降至25個基點，通過實施數次幅度較小的加息，讓2023年的關鍵利率維持在約為5%的水準，以避免經濟硬著陸的風險。 2023年需警惕三隻「黑天鵝」 警惕黑天鵝之一：中國內需若無法如期恢復。 中國於全年12月取消了之前的嚴格防疫政策，開放國門，重啓經濟。根據國家統計局最新發布的數據，中國1月官方製造業採購經理人指數(PMI)升至50.1，重返擴張區間，顯示出自防疫解封後的快速復甦；而內需則是中國經濟可否恢復至疫情前水準的重要因素，如內需無明顯上升，恐會影響今年的經濟表現，實現5%或以上的GDP增長目標或很難達成；但如果內需表現出色，也需警惕引發二次通脹帶來的一系列不利反應。 警惕黑天鵝之二：日本貨幣政策出現急轉向。 2022年，在強勢美元的壓力下，全球主要經濟體的貨幣大多出現貶值，但日元的貶值尤其嚴重，其貶值幅度可謂G7國家中之最；日元的不斷貶值，令進口成本大幅上升，讓原本受疫情影響的企業經營更徒增巨大壓力；日本政府於去年第三季度末直接干預外匯市場，這是自1998年以來日本首次直接干預匯市以支持日元，我認爲目前的匯率市場干預，是不可持續的，預計或於今年4月會逐步放棄干預；日元的走弱很大程度是受日本央行堅持採取貨幣寬鬆政策所致，但2022年底前，日本央行突然表達出調整貨幣政策的姿態，令市場意外，我認爲共識是，日本央行不可急轉調整貨幣政策，而需提前引導市場預期，否則日元風險會通過套利交易管道向全球金融市場傳導，從而導致全球金融市場出現大震盪。 警惕黑天鵝之三：美債若爆發違約風暴。 美國的財政問題近來備受矚目，美債如爆發違約，會對全球金融市場產生難以置信的衝擊。2022年10月，美國國債已經累積達到31萬億美元，而聯邦政府於今年1月18日更是觸及約31.4萬億美元的的法定國債上限；美國財政部長葉倫表示，財政部開始部署非常措施，以讓財政部能夠繼續向債券持有人、社會保險受益人和其他人支付款項，至少到6月初，以防止美債違約；美國現在政黨對立非常嚴重，如在今年7、8月還是無法調高國債上限，可能將會產生今年最大的黑天鵝 – 美債違約，其對市場的破壞力無疑會是異常驚人的。 建議關注量化交易策略 縱觀近二年市場上的投資產品和基金，採用量化策略的投資產品和基金，他們的表現明顯好於其他策略的產品和基金，其中更不乏業績出眾的佼佼者。量化交易，是一種專注於使用演算法模型和數據分析來識別交易機會，作出投資決策，以提高盈利能力的交易類型。量化交易的特點和優勢，包括通過數據以及演算法模型的結果可被驗證；可克服投資情緒和偏差；優於人爲的經驗和判斷，並獲得超額回報；可管理更多元化策略，以及更大資金規模等優勢；因此，即使在市場極度波動時期，采用量化策略的投資組合和基金，也可為投資者帶來穩定的收益。   撰文：陳柏軒 極元投資管理(香港)有限公司執行總裁及 慧贏基金投資決策委員會主席 [...]

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李秀恒：投資者應慎防金融「黑天鵝」
2022-02-23

1月份美國消費物價指數（CPI），高達7.5%的通脹率創下1982年2月以來的40年新高，高出早前的估值7.2%。連同美國公布的上月平均時薪按年漲5.7%、聯合國糧食及農業組織（FAO）的食品價格指數（FFPI）上月升1.1%等消息，都在不斷傳遞通貨膨脹已經十分嚴峻的信號。 通脹的升溫讓聯儲局（FED）提前加息的憂慮更加凸顯，市場普遍預期 Fed 將在 3 月會議上提高基準短期借款利率，並於年內加息4次。美銀全球經濟研究部主管Ethan Harris甚至激進地預測，2022年將有7次加息，每次加息25個基點，而明年還會有4次加息，對環球資產價格帶來轉向。然而，美國卻不能再如過去兩年一般以「大水漫灌」的方式來穩定股市。   不可再靠放水穩定股市   根據美國財政部最新數據顯示，疫情以來的這兩年，美國國債增加了差不多7萬億美元，在本月初首度突破30萬億美元，時間比先前預估的提早了數年。美國國會預算辦公室（CBO）曾在2020作出預測，2050年美國聯邦債務與美國GDP的比例，將急升至約195%，相信隨著美債提前突破30萬億美元的門檻，這個比例亦將隨之升高。   過去，大家都十分看重GDP對債務的償還能力，認為GDP一旦不足以償還國債，必然導致國家信用的破產。然而，若從日本的國債與GDP比例來看，國債大幅超出GDP似乎並不會對國家信用產生太嚴重的減損，當今更被看重的是財政收入對國債利息的償還能力，因此，在目前看來，美元作為全球貨幣及美國的信用度，仍然足以支撐美債作為金融投資市場的絕對硬性指標及避險工具。而隨著美國加快進入加息收水周期，不斷以發行高息美債償還現今的低息美債，其利息支出比例就會逐步攀升，預計到2050年，美國的年度赤字將佔GDP的12.6%。   近日，最新美國十年期國債收益率上漲6個基點，甚至自2018年8月以來首次在盤中一度觸及2%的高點，並達到2020年疫情爆發以來的最高位。十年期美債的收益率提升，將直接引導由美國牽頭發起的全球央行大放水所產生的資金回流至美國本土，令全球龐大的資產泡沫爆破，收割各國金融投資參與者，更窒礙疫後經濟復甦，變相讓全世界為其放任自流的經濟政策「埋單」。 [...]

股市

Avy Yu：股市翻波，皆因地緣政治成黑天鵝?
2022-01-27

港股上周突然走強，繼上周四挾升逾800點後，上周五再在競價時段由跌轉升，令港股連續第5個星期上升。然而，本周臨近農曆新年長假期，牛年提早收爐氣氛漸濃，投資首要持盈保泰。 宏觀局面上，內地經濟、而儘管環球貨幣政策走向正常化，內地仍偏向寬鬆，包括近日先後調低MLF(中期借貸便利)及LPR(貸款市場報價利率)，內房債問題、中美貨幣政策差等因素仍然存在，指數只能「睇短不睇長」，暫時以上方25,000點為目標 聰明錢同時已經關注到地緣政治日趨緊張帶來的投資機會，亦有望帶動資金流入黃金避險。亞洲方面，北韓近期更多次進行高超音速導彈試射，美國其後立即宣布，制裁多名北韓及俄羅斯公民，令亞洲局勢再起波瀾。中美博弈仍然是國際局勢下的聚焦點，而目前沒有任何象兩國關係會有所緩和，意味今年的地緣政局會較去年更加複雜。 據世界黃金協會統計顯示，過去10年全球央行合共增持黃金儲備超過4,500噸，數量達到3.6萬噸，黃金總儲備量增加至1990年以來最高水平。央行增加黃金儲備，一方面是抗通脹，另一方面則是因應美元強勢下，令這些央行的本國貨幣貶值，從而轉為增加黃金儲備。 另外，比特幣在去年11月創下每枚69,020美元的歷史高位後持續下跌，虛擬貨幣市場氣氛疲弱，資金亦明顯回流至黃金及其相關ETF市場。 總括而言，黃金仍可有效對沖通脹失控或加息引發經濟衰退所帶來的影響，在後市仍存在眾多的不穩因素下，黃金亦繼續扮演避險角色，未來金價有望支持升勢。 撰文：Avy Yu – 艾明資本聯合創辦人 [...]

股市

凍資王被凍！！　「螞蟻金伏」孖展蝕幾多？
2020-11-04

凍資王突然被踢入雪櫃，散戶買蟻買到一身蟻。原定今日派彩、明日掛牌上市的螞蟻集團（HKG：6688）昨日（3日）突然被煞停，A+H股上市齊暫緩，券商紛紛表示散戶要繼續支付孖展利息，無法退回。股民今次「未上市先損手」，網上哀號遍野，嘲諷螞蟻為「螞蟻金伏」。 今次損手爛腳最嚴重的，莫過於一眾孖展股民，不少人覺得今次螞蟻「贏硬」，甚至將孖展借到盡。有網民指全家人合共借孖展近5,000萬元，聽到消息後「嚇到離一離」，料被白白食息。信誠證券聯席董事張智威指，今次螞蟻凍資金額達1.3萬億元，保守估計利息開支要2億元，亦難以預料幾時可再上市；即使再上市，估值亦已經無法再訂得高。 螞蟻集團在香港公開發售部分錄約4,700億元孖展認購，以兩大銀行中銀及滙豐計，前者借出約1000億元，後者借出約1500億元，年息雖然均不足1厘，但以8日計息期估算，孖展客料合共白付3,900萬元。 至於券商孖展息普遍達4厘，以2200億元孖展估算，在券商買蟻的投資者白花約1.93億元利息；連同在銀行認購的投資者，估計合共白付逾2.3億元利息。 假設散戶借100萬元孖展，以9成孖展及3厘息計算，估計每100萬元蝕575元利息。 今年的黑天鵝真是陸續有來。 [...]

環球時事

第二隻黑天鵝殺到　全球瀕臨大蕭條
2020-03-13

2020年第一隻「黑天鵝」，毫無疑問是新型冠狀病毒疫情（COVID-19），從武漢爆發，迅速擴散全國，進而蔓延全球；豈料一波未平，一波又起，第二隻黑天鵝又殺到，油組與俄羅斯達不成減產協議，相反更掀起減價戰、增產戰，令油價大跌三成，美股週一（九日）跌至停板，嚇窒投資者之餘，市場憂慮全球經濟將瀕臨大蕭條。 美股於週一經歷了動魄驚心的一幕，一開市立即暴跌，道指低開近二千點，標指在開市不足五分鐘內就跌足百分之七，觸發第一層熔斷機制，要立即暫停交易十五分鐘。三大指數全日均跌超過百分之七，標指更創自○八年十二月以來最大單日跌幅。 今次為美股有史以來第三次出現熔斷，第一次是於一九九七年十月二十七日，當日道指跌超過百分之七，翌日亦再跌至熔斷。美國於一九八八年正式推出熔斷機制，因為於八七年的十月十九日，道指單日暴跌五百點，跌幅達百分之二十二點六，所以三個月之後，美國決定推出熔斷機制，並在十月正式實施。 救市變政治角力戰 經過週一的歷史性暴瀉後，市場突然又傳來好消息，美國總統特朗普於收市後召開記者會，表示將於翌日會與國會共和黨議員進行會議，討論緊急推出減稅措施，以應對新冠肺炎疫情。受好消息刺激，美股週二開市便大幅反彈，道指最高彈足九百點，可惜市場信心不足，指數很快倒跌，但隨市場漏出救亡措施細節，指數又再回升，猶如坐過山車。 外媒報道，華府將推出極為震撼的經濟紓困刺激方案，包括研究將薪資稅降至零，政策更將持續到今年年底。其他政策尚包括支援領取時薪工人的措施；推遲對航空公司、郵輪和酒店業徵稅、增加有薪病假等。 不過，今次的減稅措施仍未在國會內取得共識，《華爾街日報》報道，美國財長姆努欽率領政府的團隊，與眾議院議長佩洛西會面，討論刺激經濟措施，包括減免薪俸稅的安排，但兩黨的國會議員比較傾向推出針對時薪勞工及旅遊業的措施。民主黨的佩洛西在見記者時，未有透露與政府的討論是否有進展。 事實上，今年為美國總統大選年，民主黨若然希望將特朗普拉下馬，自然不希望特朗普今次可以成功化身英雄救美國，疫情下的救市安排成了最重要的政治角力戰，特朗普要推任何措施將會更為困難。 應對手法屬災難級 此外，就算特朗普宣布出招救經濟，但美股進入熊市的風險已愈來愈高。分析指，美股已經從歷史高點下跌百分之十九，跌幅一旦超過兩成，就意味技術性牛市終結。 今次美股再現熔斷，受到多個負面因素衝擊，形成「完美風暴」。首先，去年貿易戰的打擊尚未回氣，就來了一個新冠肺炎，疫情已蔓延至歐洲及美國，衝擊開始浮面。油價崩潰又來得「正是時候」，成為今年第二隻黑天鵝，於是觸發股市大跌。 新冠肺炎去年底自武漢爆發後，不用三個月時間已在全球擴散，而近日歐洲的情勢更令人擔心。截至本週二（十日），全球已有一百一十三個國家有確診個案，確診人數升至十一萬七千，死亡人數四千二百人。全球疫情最嚴重國家為中國、意大利、南韓、伊朗、法國、西班牙、德國及美國。歐盟最近的情況相當不妙，二十七個成員國全部失守，重災區意大利的確診人數高達一萬人。美國亦開始見到大規模的爆發，全美確診病例已破千，共有二十九人死亡，已有十五個州份進入緊急狀態。 美媒認為，特朗普今次應對新冠毒病一事上屬災難級，現時仍不承認疫情的嚴重性，繼續強調疫情可控，更呼籲外界不要過度渲染疫情嚴重程度。《紐約時報》發表評論文章，特朗普對新冠病毒的應對方式，無法做到民主政制中人們所期待的基本誠實，同時也無法施行由上而下的專制式協作。 救市措施並不對症 諾貝爾獎得主、美國經濟學家羅伯特席勒（Robert [...]