大中華時事

上海推科創板　港交所危變機

經過多年的商討及爭拗，港交所（00388）終於排除萬難，在今年四月推出「同股不同權」，以吸納內地的新經濟股落腳。不過，不出半年，國家主席習近平本週突然公布要在上海設立「科創板」，以幫助新經濟企業融資，令人擔心香港生意被搶。其實中國的獨角獸增速異常驚人，平均每幾日就有一隻的獨角獸誕生。如此龐大規模，自然容得下兩個市場，甚至更多的市場，香港與上海能繼續各有各做，互補不足。 面對Ａ股愈跌愈深，中央上月下旬推出一連串的救市措施，而今次的救市方法與以往完全不同，一齊以振興長遠經濟為主要目的。到了今個星期，政府再為金融市場出招，習近平在首屆中國國際進口博覽會（進博會）開幕式親自宣布，將以上海交易所作為試點，設立科創板註冊制，以支援長江三角洲區域一體化發展並上升為國家戰略。 上交所其後公布，將積極制定科創板及註冊制試點方案，向市場徵求意見後實施，而科創板是獨立於現有主板市場的新板，並會於該板上施行註冊制。註冊制與現行制度的分別，是部分權力將會下放予交易所，未來新股審批的時間再不會是遙遙無期。註冊制改革在內地市場討論多時，條例草案於一五年在國務院通過，但未全面實施，今年二月人大常委會將授權期限延長至二○年。 中證監其後補充，科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創新企業的包容性和適應性。此外，科創板將會是獨立於現有主板市場的新設板塊，並作為註冊制試點，換句話說，科創板與同樣非主板、而是場外交易的「新三板」（全國中小企業股份轉讓系統）較為類似。 未必降低上市門檻 中證監將指導上交所針對創新企業的特點，在資產、投資經驗、風險承受能力等方面，加強科創板投資者適當性管理，引導投資者理性參與。為消除註冊制可能引發內地新股上市加快的憂慮，《新華社》亦發表文章，指註冊制試點並不意味會降低門檻，更不意味大批量企業集中上市。 其實《彭博》早在今年六月已報道，內地政府有意設立新板，希望以較低的盈利及收入門檻吸納科企及生物科技企業，新板最快明年一月營運，只是其後被《中國證券報》引述監管消息作出否認。市場人士估計，科創板很大機會可以在明年上半年推出，而註冊制試點預期會很快推出，但尚未確定投資者門檻等細節。  市場對科創板有熱烈的期待，因為它的出現，有機會一口氣解決內地市場多個問題，包括大量ＩＰＯ正在排隊上市、融資渠道不足、小型企業上市困難等等。港交所行政總裁李小加亦承認，科創板有「一石三鳥」的效果，首先在一個新增的板塊上嘗試註冊制改革，可減少對存量ＩＰＯ的影響，容易獲得市場認可與接受；其次是對科創企業先行嘗試，可直接落實決策層對創新企業發展的政策支援。最後是新板可以明確向市場提示註冊制及創新企業發行的雙重風險，力爭對個人投資者進行良好的預期管理。 對內地的投資銀行來說，科創板的出現，亦意味日後有更多生意可以做。業內人士指，註冊制試點落地將為券商及投行帶來增量業務，隨著更多企業上市，後續配套的再融資、交易等方面，亦將進一步為券商、經紀業帶更多機會，長遠更會帶動整個券商業務發展。 首批掛牌股要求高 科創板的詳情仍有待進一步公布，而該板的要求則成為市場最關注的地方。投行人士估計，科創板不會是一個低配「創業板」，除了業績方面，其他要求甚至會遠高於創業板，比如技術的獨創性、自主知識產權、進口替代、產業前沿、國家戰略等方面的要求。此外，註冊制亦不是簡單的「形式審核」，只是降低審核主觀性，並非降低審核標準，因此在科創板推出初期，首批上市企業無論是規模或是行業地位都會較為出眾，不存在中小微企業、或新三板企業集中「闖關」的現象。 其實現時內地已有創業板及新三板，再來一個科創板，不同之處亦令市場關心。新三板推出的目的，是希望緩解到中小微企業融資難、融資貴的問題，但由於交投一直非常淡靜，不少公司掛牌後亦難以融資，上市一事只是空歡喜一場，創投資金亦難以退出。投資者少、公司多，正是新三板的重點問題，新三板有多達一萬一千間公司掛牌，截至去年年底，新三板的開戶數只有四十多萬戶，更包括有約十萬戶是不合格投資者，三十萬的投資者，根本是很難滿足到一萬間公司的融資需求，而機構投資者如公募基金、養老基金、保險基金等，又未有進入新三板。新三板對於個人投資者的要求門檻是五百萬人民幣，被批要求太高，但五百萬人民幣對機構投資者來說，門檻又訂得太低。 截至十一月二日，今年共有一千一百八十七間掛牌公司在新三板完成股票發行融資，但累計發行股票金額只有五百一十七億人民幣。有上市但無融資能力，令到不少高質素的新三板公司選擇再到香港上市。港交所今年四月正式「新三板+Ｈ股」，新三板公司在毋須退市下來港上市。上星期再有兩間新三板公司︰遼寧成大生物及賽特斯信息科技，向港交所遞交上市申請，令潛在「新三板+Ｈ」公司增至五間。有更多公司則選擇直接「棄板」，單計今年首六個月，已經超過七百間公司退市。種種錯配之下，推出一個科創板就能一口氣解決流動性、創投機構退出等問題。  估值低利引入外資 分析認為，比起新三板，科創板合資格企業可能更專業，主要針對中國新創尚未進入成熟期，但具有成長潛力，且滿足規範的科技型、創新型中小企業。科技型企業包括國家級高新技術企業、「小巨人企業」等；創新型企業則包括大數據、雲端運算、網絡金融、機械人等領域。中泰證券旗下齊魯資管首席經濟學家李迅雷認為，政府選定了最佳時機推出科創板，因為Ａ股目前估值較低，有利吸引外資進場，而推出註冊制試點對市場衝擊亦會相對較小。 人民銀行主管的《金融時報》亦發表文章「解讀」新的政策，認為是表明中國堅定改革開放和經濟轉型的決心，彰顯多層次資本市場增量改革的信心，是落實創新驅動和科技強國戰略、推動高質量發展、支持上海國際金融中心和科技創新中心建設的重大改革舉措。文章指出，科創板的設立對於支持創新型企業融資具有重要作用，對扶持創新、轉化產業成果、實現國家創新驅動發展等將起到積極作用。科創板推出，一方面增加企業對接資本市場的選擇；另一方面，拓寬了創投機構的退出渠道，在一定程度上意味一級市場更為活躍，預計中小企業融資難、融資貴問題將有所緩解。 [...]