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【港股專家】王贇：美聯儲會不會減息? 現在投資收息股好嗎?

2019-05-22

筆者十分關注美國十年期債券息率，因為它影響著美國，以至環球金融市場的資金流和投資氣氛。美國十年期債券息率五月份高見2.55%後，回落至現在2.41%水平：美國十年期債券息率下跌很可能是因為股票市場在五月開初下跌，投資者避險情緒上升，資金湧入債券市場，抬高了債價和降低了債息。然而投資者也可以發現，美國十年期債券息率技術上在下降通道中，有越走越低的趨勢。四月中美國傳媒預測第一季經濟數據，在去年大幅減稅刺激經濟後，仍然增長2.3%。但更多投資者認為經濟會在年內走低，尤其在中美曠日持久的貿易爭議和全球經濟增長放緩下，負面預期就更明顯。這樣令押注債息下跌的投資者繼續湧進債市，形成循環。另一方面，美聯儲一直在否認減息的傾向。筆者一向用美聯儲的資產表來衡量市場流動性，結果發現美聯儲的縮減資產表行動仍然進行中：美聯儲所持資產從二月的超過4萬億美元，減少至最近的3864億美元，短短兩個月總共減了1136億美元。儘管美國總統特朗普和市場人士都傾向減息的選擇，美聯儲對縮表、收緊流動性和加息的行動仍然不變。筆者預期，美國十年期債券息率在2.2%至2.7%的水平，對美國金融市場、企業和房地產市場的發展都最有利。美國經濟去年經濟驚人增長，今年放緩是正常不過，加上最近因資金流入債市而引起的利率下跌，已經事前反映了美聯儲的減息可能。其實美聯儲真正的想法不是減息，而是在縮表和收回流動性時，借用市場對債券的購買力，避免債價下跌，利率上升過快。利率政策方向穩定，而不是像某些國家那樣朝令夕改，經濟才能健康增長。至於收息股，筆者一向高度推薦非專業投資者長於累積和投資。然而收息資產本身如果有增長的可能，就更具投資價值。這樣看來美國的增長型REITs會更吸引。筆者為證監會持牌人士，發表的任何資料或意見，概不構成購買、出售或銷售任何投資，參與任何其他交易或提供任何投資建議或服務的招攬、要約或建議。本專欄所載的資料並不構成投資意見或建議，擬備時並無考慮可能取得本專欄的任何特定人士的個別目標、財務狀況或需要。本人並無持有以上論述的投資產品。本專欄並不存有招攬任何證券或期貨買賣的企圖。 [...]

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【港股專家】王贇：為什麼沒有人覺得股價貴？

2019-05-21

筆者幾個月前就想寫一篇文，叫「熊市投資策略」。那時市場氣氛熾熱，股市經歷了接近兩個月的反彈，經濟和企業狀況都相當健康，提及「熊市」二字就好像是傻的。在普羅大眾都認為是牛市、大家都是股神的時候，筆者想寫文叫「投資策略」，聽上去更加是傻的。恒生指數從五月初30081點，用11個交易天就跌到今天的27788點，跌幅是2293點。如果從底部24500點計起，累積了5500點的升幅後，跌個2293點其實也不為過。由政治氣氛突變而引起的下跌，到底算不算是熊市，只有投資者自己知。策略和計劃，本來就是為了不同情況而制定的。筆者不太喜歡非黑則白地，將市況劃分為牛市或熊市，這樣有礙自己靈活改變策略。氣氛可以分為樂觀和悲劇，股票可以分為高估和低估。但是近年市況和訊息漸漸變得複雜，很難一概而論去分牛熊，投資者唯一一個可以做的事，就是堅持。理性地看，2019年第一季上升源於對貿易戰憂慮減退、投資者風險偏好上升和美國企業業績優良，而不是環球經濟基本面的好轉。尤其是香港和美國兩個市場的差異巨大，但港股升幅甚至比美股更多，令筆者感詫異。通常，投資者要跑贏市場，需要兩個元素：信念和執行。信念自己對市場的看法，對錯不緊要，可以學習和調整。執行是最重要的，任何交易都要理性，不應被情緒所左右。大多數人跑不贏市場，要不就是人云亦云，要不就是該執行的沒有執行，後悔、自責、又馬後炮自欺欺人。為什麼沒有人覺得股價貴？似乎筆者想太多。對股價有了解、有感覺的人通常都不會天天泡在網上浪費時間，更何況能對分析有結論能判斷股價貴賤的人，實在難得。原來，很多覺得股價貴的人都默默地獲利離場，等待抄底機會。也許是中國社會文化比較含蓄，不願試錯。筆者不怕立場鮮明和出錯，覺得貴就賣，覺得便宜就買。投資不用著意他人目光，也不太理會股價短期波動。有時候，最好的投資不需要別人認同，最好還有部分人反對。別人都認同的投資，早就被人做了，利潤空間何在？如果筆者真的錯了呢？那「策略」本身就包括了錯的可能，繼續執行就可以。筆者為證監會持牌人士，發表的任何資料或意見，概不構成購買、出售或銷售任何投資，參與任何其他交易或提供任何投資建議或服務的招攬、要約或建議。本專欄所載的資料並不構成投資意見或建議，擬備時並無考慮可能取得本專欄的任何特定人士的個別目標、財務狀況或需要。本人並無持有以上論述的投資產品。本專欄並不存有招攬任何證券或期貨買賣的企圖。 [...]

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【港股專家】王贇：關燈吃麵——殺不死的方便麵行業

2019-05-19

中國股市流行一種說法，下跌牢套或虧損離場時，就該關燈吃麵。方便面，又稱快熟麵、即食麵、泡麵、公仔麵等等，是人類文明的重要代表。誕生於1958年，由台裔日本人安藤百福(日清食品創辦人)發明，方便麵剛剛走過了六十個年頭。在「湯麵」文化盛行、經濟高速增長但物質水平趕不上生活速度的亞洲，方便麵迎來黃金的九十年代。安藤百福祖藉是台灣，他的成功引起了更多台灣商人對方便面的興趣，當中進入了中國市場，而且大獲成功的是康師傅(322)。2000年初，中國方便麵的年銷量從191億包，四年翻了一翻，達到480億包。康師傅的股價也從2005年最低1.6元升到2011年最高26元。之後發生了什麼事？2014年至2016年間，方便麵的年銷量從460億包跌至385億包，跌了足足75億包。讀者們最切身感受的是，近年越來越多便利店和速食餐廳，再加上外賣行業爆發式增長，方便麵似乎並不是消費者的首選。對方便面來說，這不止是消費者習慣的問題。近年中國消費開始降級，方便面理應是受惠行業，但方便面「沒營養」的形象多年內都難以改變，似乎也是事實。另一間方便麵龍頭統一中國（0220）就往高端產品出發，進軍10至20元的高端方便麵市場，用真空保鮮的材料取代了傳統方便面的脫水材料，配以仿真度更高的湯底，結果打動了消費者，令收入保持增長。同時，方便麵市場百花齊放，日式烏冬和拉麵、中式米粉、上海麵、擔擔麵、傳統刀削麵等更多品種開始在市場上出現。從財務來說，方便麵公司過去幾年經歷了行業萎縮、低端產品的價格戰，收入、利潤和毛利率都在下跌。行業過去十年整體的增長令估值被上調，公司價值普遍被高估。即使未來行業平穩發展或者回暖，似乎也不是投資的好選擇。方便麵在現代社會的地位不可取替，只是誰也沒法一家獨大。投資者有錢就不用買股票了，買高端點的方便麵，關燈享受股市下跌吧。筆者為證監會持牌人士，發表的任何資料或意見，概不構成購買、出售或銷售任何投資，參與任何其他交易或提供任何投資建議或服務的招攬、要約或建議。本專欄所載的資料並不構成投資意見或建議，擬備時並無考慮可能取得本專欄的任何特定人士的個別目標、財務狀況或需要。本人並無持有以上論述的投資產品。本專欄並不存有招攬任何證券或期貨買賣的企圖。 [...]

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【港股專家】王贇：為何美國制裁伊朗對國際油價沒影響？

2019-05-17

國際原油價格從2019年初至今，呈穩步上升趨勢。筆者認為原因有兩個：一是全球經濟和股市經過去年的震盪後，今年有十分樂觀的開始，帶動原材料和能源價格上升；二是石油輸出國家組織(OPEC)實行減產。布蘭特原油經過5月的震盪，穩守$70美元水平，昨晚又反彈至$72：然而筆者對油價的看法是中性偏淡，除了因為經濟的樂觀預期被過份反映，還有伊朗被制裁的消息被過份解讀。美國和伊朗的紛爭，源自多年來美國不滿伊朗在中東擴張的行動。2018年5月美國退出伊朗核協議後，關係全面惡化。伊朗去年年中原油出口達到300多萬桶/天，跌至年底的200多萬桶/天，再跌到上個月的150萬桶/天，一年內跌幅達60-70%。雖然伊朗是OPEC產油國之一，為什麼筆者認為伊朗的供應減少，並不會影響國際油價？以產量空缺來計，200多萬桶/天並不是什麼數字。全球原油庫存達到29億桶，OPEC的閑置產能在300萬桶/天以上。伊朗的出口即使降至零，對原油供應市場的影響也不大。另一方面，伊朗的原油和日本的和牛一樣，只要找到中轉國，仍然能夠順利出口到任何國家和地區，不受任何政府禁令限制。伊朗俄羅斯、土耳其和伊拉克都已經安排好出路，借其他國家的名義，出口原油或精煉油到全世界。再者，美國政府的權力並不大到可以控制另一國家與伊朗合作。美國的制裁在實行上只對美國企業有效，如果對其他國家開火，則會帶來外交問題。反過來說，中國繼續進口伊朗原油的話，後果會如何呢？筆者為證監會持牌人士，發表的任何資料或意見，概不構成購買、出售或銷售任何投資，參與任何其他交易或提供任何投資建議或服務的招攬、要約或建議。本專欄所載的資料並不構成投資意見或建議，擬備時並無考慮可能取得本專欄的任何特定人士的個別目標、財務狀況或需要。本人並無持有以上論述的投資產品。本專欄並不存有招攬任何證券或期貨買賣的企圖。 [...]

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【港股專家】王贇：華為的護城河和5G天下（三）：網絡效應

2019-05-16

5月14日，英文Vodafone將從2019年7月起，在英國7個城市為用戶提供5G服務，年底將擴大到19個城市，非網絡核心部分的硬件設備由華為提供。Vodafone在未來幾個月將上架4款5G手機，其中兩款就是華為。華為在20年前就開始發展國際市場，藉廉價而可靠的設備瘕得發展中國家營運商的信任。相比另外兩家通訊設備龍頭企業諾基亞和愛立信，華為的硬件創新永遠都更早。要發展5G通訊業務，營運商首先要在4G的設備上，增加5G部分的設備。以香港作為例子，除了數碼通以外，佔了香港80%通訊服務市佔率的和記電訊的3香港、中移動的CMHK、以及香港電訊的csl、1010與SUN Mobile品牌，都採用華為的設備。通訊設備基建是上千億級別的投資過程。如果有更好的選擇，筆者樂見更換供應商。但有沒有顧客願意負擔如此高昂成本，以及忍受長達4至5年，等待整個網絡的更換過程？通訊服務除了技術本身，帶給社會的價值，更體現在網絡效應：隨著使用者和接入點越來越多，效率和效用上升。這就是為什麼華為要搶攻手機市場，而且成功在2019年第一季重奪全球第二的市佔率。華為更計劃推出5G電視，解像度高達8K，擺脫Wifi、網絡線和機頂盒的限制，實現電視直接上網，並高速下載極大容量的電視內容。華為亦準備發展成為全球前五大的個人電腦供應商。利用個人電子消費品市場，拓展使用者和接入點，正正是網絡效應的戰略核心。不論華為有多少專利，每年投放150至200億美元進行研發，最重要的是華為已在市場上佔先機。就像中國古代故事圯下拾履中，黃石公指教張良最重要的課：佔先機。巴菲特的價值投資法著重企業的持續競爭優勢，該優勢的其中一個來源就是顧客的高轉換成本和高黏性。最後一提華為作為大股東之一，中國第一家年收入過百億的軟件服務企業：中國軟件國際。在華為進軍各方面市場的同時，背後需要為顧客提供持續和高效的軟件服務。中軟國際與華為、滙豐、騰訊、中國平安、阿裡巴巴等大客戶合作持續深入，技術服務與解決方案業務穩健增長。公司2018年收入增長15%，利潤更增長達25%。估值方面，由於股價一直下跌，2019年預測市盈率只有不足10倍：華為沒有上市，然而在香港上市的中軟國際，作為走在中國科技前線的巨企，站在5G的風口，這個估值是否價格錯配，有待時間驗證。筆者深信，價值回歸也許會遲到，但從不缺席。筆者為證監會持牌人士，發表的任何資料或意見，概不構成購買、出售或銷售任何投資，參與任何其他交易或提供任何投資建議或服務的招攬、要約或建議。本專欄所載的資料並不構成投資意見或建議，擬備時並無考慮可能取得本專欄的任何特定人士的個別目標、財務狀況或需要。本人並無持有以上論述的投資產品。本專欄並不存有招攬任何證券或期貨買賣的企圖。 [...]