| Capital 資本平台

博客

【港股基本分析】阿發：碧桂園服務(6098)上市後尋底現價可入

2018-06-21

（原文刊登於第658期《資本壹週》，2018年6月21日出版，文中價格以當時為準）碧桂園服務(6098)在6月19日上市，此股是由碧桂園(2007)分拆以介紹形式上市的物業管理服務商。股價在上市後雖然尋底，但仍然在同業中處龍頭位置，以現價9.02元計算，市值是225.5億，僅次其後的就是綠城服務(2689)和雅生活服務(3319)。綠城服務過去一年累升一倍，而雅生活服務上市約五個月亦升了七成（本欄早前亦大為推薦）。反映市場近月持續看好物業管理公司。走勢上，雖然碧桂園服務上市兩天，跌了近一成。但是參看雅生活服務的案例，該股上市首日的收市價也大跌23%，之後卻是大舉升了七成，這是半新股的常態，碧桂園服務亦將較大概率出現類似走勢。筆者亦認為有兩大基本因素繼續驅動物管板塊增長。首先，房地產依然是中國經濟發展的重要支柱之一，粵港澳大灣區的城市群發展規劃為碧桂園服務提供了巨大的發展機遇。而且，中國的城鎮化及人均可支配收入顯著增長，比如中國城鎮人口的人均可支配收入在2016年底增至33616元人民幣，自2012年起年複合增長率為8.2%，消費者自然提升高品質生活的需求。而且此板塊亦類似消費股，較能避免貿易戰影響。碧桂園服務的主要收入來源就是收取管理費用，提供服務包括保安、開荒清潔、綠化、園藝及維修保養服務。公司的純利在2017財年為4.01億人民幣，相較於雅生活服務同期賺2.89億，碧桂園服務多出38%。但在市值上，現時碧桂園服務只比雅生活高出11.14%，反映其估值被低估。至於純利增長，公司在2016年和2017年分別增長47%和23.92%。而淨利率亦分別為12.91%和16.45%，反映公司盈利能力優秀。短線目標價為14元。撰文：阿發 [...]

博客

【港股基本分析】阿發：追逐大市令人心累返璞歸真首選德林國際(1126)

2018-05-31

追逐大盤走勢總是事倍功半。「特朗普因素」繼續拖累大市，白宮表示將對價值500億美元的中國高科技產品徵收25%關稅，在6月15日前公佈清單。現時大市的不可預測性仍然甚大，因為影響大市的主要基本因素就是特朗普，隨時盡殺好淡雙方。如果要預測大市，我們就先要問自己，連親近特先生的幕僚親信都一一被炒走，我們這些小市民又怎能準確預測特朗普先生這狂人的心理？昨日(30日)恆指就一度險失三萬關，再度跌到保力加通道底部，形成新的收窄三角形。宏觀因素上，美債息雖然回落至2.85，但美元一直延續升浪，不利新興市場。所以短線上，仍需盡量迴避與大市走勢貼近的個股（吉利汽車除外），目前最佳策略仍然是炒股不炒市。今日要介紹的德林國際(1126)，是一間增長穩定估值廉宜的好公司。筆者初學分析年報的時候，就是經前輩指教，從這隻不起眼的個股開始學起。所以這隻個股之所以成功的基本因素，我一直不忘於心。而且更念茲在茲的，是有時候炒股票追逐潮流的漲退，也終必輸多贏少。而惟有長期緊抱少數寶石，才終必得到市場的認同。德林國際以OEM模式為各類知名玩具品牌代工毛絨玩具和塑料手板玩具，服務品牌包括迪士尼、Funko、夢工場等。德林國際現時已成為全球最大的毛絨玩具生產商之一，佔據全球約4.5%的市場份額。而且其股價也在5年來上升了3.5倍。截至二零一七年十二月三十一日，集團共經營18間廠房，其中4間位於中國，14間位於越南。集團正確捕捉東南亞工業的低成本機遇，盈利能力優秀，ROE達27%，較98%同業為高，而公司在2016年起開始出現了2字頭的ROE。這一點十分耀眼，從中亦可知中國低端工業的優勢，正逐漸被越南所取代，越南勞動力低廉，只達中國的一半，而且越南未來沒有和美國進行貿易戰的風險。而德林國際表示未來幾年內仍然會在越南繼續擴張，並且認為主要在中國擁有生產基地的公司將會承壓。而另一個重要的因素是越南在工業技術上也有所提升，使公司得以接更多高端高毛利的產品訂單。過去五年，除了2014年外，集團純利連年增長，2017年全年賺4.06億，同比上升37.5%，同時間，毛利率亦在這四年連年上升，2017年為28.75%。集團在2014年經歷了一次毛利及純利倒退，不過同類情況相信較難發生，當時集團共有十一間廠房，四間位於中國，七間位於越南。而現時集團在越南的廠房數目已經翻倍，而在中國的廠房則維持不變，此舉相信將會大大增加其毛利率，以減低盈利倒退的風險。而且集團過去五年收入增長平均為16.4%，亦較86%同業高。在強勁的成本控制，以及收入持續擴張的情況下，德林前景自然向好。德林現價為4.4元，市盈率為7倍，較87%同業便宜，值得中長線持有，以培養炒股的耐性。撰文：阿發 [...]

博客

【港股基本分析】阿發：從市盈率區間看吉利汽車(175)現時估值

2018-05-11

去年「小股王」吉利冠絕藍籌，全年升了2.6倍。但今年吉利則表現落後，即使近日反彈，自一月初起計仍累跌了13.1%，和聯想跌幅接近，大幅跑輸同期大市（恆指自1月初至今升了4.02%）。不過，若參考吉利的估值歷史及現時基本面，吉利現價23.55元仍屬低水平，我們可參看下表：在這表格中，市盈率是按該財政年度的盈利計算。例如，2017年的股東應佔溢利是106.3億人民幣，這個數據是在年報公佈後（2018年3月21日）才能得知的。所以對身處2017年的我們來說，這個市盈率未能得知，而只有按預期盈利而計算的「預測市盈率」。我們會發現吉利的市盈率最低是做4.28倍，最高是做20.89倍。不過這個4.28倍的低市盈率很難再出現，而根據當時的預測市盈率亦難以得出此數字，因為吉利該年的盈利有爆發性的倍數增長，在這背景下吉利的價格才顯得如此便宜。所以，我們應該將這個市盈率區間的底部設得高一些，大概7至8倍就是廉宜水平，至於到20.89倍，就是昂貴了。那麼，現時吉利的市盈率處於什麼水平呢？我們用較保守的數據來計算2018年的營業額、溢利和預測市盈率。據近日花旗和瑞信引述的銷售數據，公司4月份銷量按年升49%至12.88萬輛，按月升6%，參照過去三年4月份銷量介乎不變至按月跌17%。而且，首四月銷售按年增41%，達到全年目標的33%。上述數據反映銷情理想。而且，平均銷售單價按年增速較去年下半年快，更有利營業額增長。而銷情主要受新產品推動，如「領克01」等。吉利是國內最大型的自主品牌汽車製造商，特別著重SUV車款，集團具自主創新能力亦利好盈利前景。按上述數據，我們可以較保守地假設2018年吉利的營業額有4成增長，並參照過往表現計算溢利。過去兩年（16及17年），吉利的營業額分別有78.2%和72.66%的增長，毛利的增長相近，但純利卻相應增長了114%和108%。查年報，有一大部分是來自政府補助的「其他收入」（分別達8億和9億），以及「出售附屬公司收益」和「出售合營公司權益之收益」所致。那麼，我們可極保守地設2018年吉利的純利增長50%。按此數據，吉利2018年約賺159.5億人民幣，而現價的2018預測市盈率，就會是10.68倍。並未去到區間最底，但仍處於十分便宜的水平。至於5月4日，吉利跌到多個技術指標的低位20.7元。這個價位，其實已跌到預測市盈率的9.39倍，已經接近吉利估值的歷史低位，也難怪李書福會在5月2日增持2015萬股吉利汽車了。撰文：阿發 [...]

博客

【港股基本分析】阿發：中東緊張油股料漲中海油料重上13.16元

2018-04-12

國際油價近日再度大漲，紐約期油重上65元水平，更一度高見66.55元。此水平是今年一月底的高位，也是三年來的高位。油價上漲料將繼續受五大因素驅動，一一關乎美國的政治經濟利益。第一，敘利亞毒氣襲擊事件迅速發酵，敘國是近年美俄博奕的矛頭，現時美國威脅動武，而俄羅斯亦處備戰，中東局勢緊張提高原油生產中斷之可能。第二，美國上周五(6日)宣佈對俄羅斯制裁，以回應俄國在2016年干預美國大選的行為，俄國是世上最大的產油國之一，料將影響環球石油供應，近日香港上市的俄鋁(0486)腰斬五成，也令我們近距離感受到美俄關係的緊張。第三，美國周二(10日)敦促部分歐盟國家增強對伊朗制裁，停止與伊朗做生意，伊朗是中東第四大產油國，而且美國亦一直未有對伊朗核協議罷休，一直是其中一條有機會讓油價大升的藥引。第四，美國盟友沙特希望將油價推升至80美元，其王儲更在《時代》雜誌透露與沙特阿美上市有關。第五，中美貿易戰緩和，利好環球經濟以及對石油需求。今年初，筆者曾撰文數篇指出油價處於穩定高水平有利美國利益，甚至是美國國策的重心所在，本文就不再重複。現時誘發油價上漲的多條藥引均開始點燃，料將對整個石油板塊有重大利好。三桶油自然是首選，其中筆者較看好中海油(0883)，因為其業務較側重於「上游」開發業務，而相較於年初至今大升三成的中石化(0386)，中海油升不足一成，處於落後，現價12.02元，短期目標價上望前頂13.16元。至於油服股，讀者可留意銀建國際(0171)，該股去年扭虧為盈，主業包括收租、原油加工、化工產品銷售，現時突破五年高位，現價1.73元，PE僅為15.32，短期有望升上2.1元。撰文：阿發 [...]

博客

【港股基本分析】阿發：雅生活服務(3319) 盈利穩健值得中長線持有

2018-03-29

雖然近日市況波動，但一些優質的潛力股依然值得吸納。雅生活服務(3319)是一隻在2月9日上市的半新股，是雅居樂集團(3383)分拆上市的公司，主業是在中國提供物業管理服務，提供服務已近25年，現時服務規模達65個城市，以中國的中高端物業為主，服務業主及住戶逾一百萬。2017年8月，集團引入大型房地產開發商綠地控股作為戰略股東，有助於集團擴大業務規模、提高市場覆蓋率和豐富服務組合，承接綠地控股的房地產作管理。公司的業務模式分為「物業管理服務」、「非業主增值服務」及「業主增值服務」。其中「業主增值服務」最為特別，包括生活服務及資產管理服務。前者包括家政、房屋及商舖經紀、拎包入住、智能家居服務、社區旅遊代理以及線下線上一站式的其他專業定製服務。後者專注於實現業主資產保值增值，如停車位銷售及住宅物業租賃。股份的一大亮點是其盈利增長，2014年全年純利4160萬人民幣；2015年為6496萬，同比增長56%；2016年為1.6億，同比增長147%；2017年為2.89億，同比增長80%。過去三年，增長均超過五成，平均更達九成多。另一大亮點是每年提升的淨利率，2014年是5.04%，2015年是6.95%，2016年是12.91%，2017年是16.45%，反映公司成本控制的表現連年上升。基本面十分穩健。未來利好行業的因素亦眾多。首先，房地產依然是中國經濟發展的重要支柱之一，粵港澳大灣區的城市群發展規劃為雅居樂集團提供了巨大的發展機遇。而且，中國的城鎮化及人均可支配收入顯著增長，比如中國城鎮人口的人均可支配收入在2016年底增至33616元人民幣，自2012年起年複合增長率為8.2%，消費者自然提升高品質生活的需求。公司昨日(28日)收市價為11.28元，按2017年盈利計算，市盈率是13.49倍。大摩在3月19日發表報告，指碧桂園(2007) 公布將以介紹形式分拆其物業管理業務上市，相信將吸引投資者注意整體物業管理板塊，及有助估值提升。大摩分析員看好雅生活，予評級「增持」，目標價14.8元，相當於17.7倍市盈率。筆者認同此目標價合理，但盈利能力如此強的股份，更加建議作中長線持有。撰文：阿發 [...]