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聶振邦：浙江滬杭甬（0576）息高價低具吸納價值

今日分析股份是浙江滬杭甬 (0576)，於去年10月31日收市後發佈的2019年第三季業績顯示，截至去年9月底股東應佔溢利約31.18億元 (人民幣‧同下)，較2018年同期溢利約27.51億元，增長13.32%，增長率是2016至2019年同期第二高，較2018年最高的14.68%，只差1.37%；實際金額則是這四年之最高，反映始於2018年的中美貿易戰，或現時的中國經濟下行狀況，對集團未見構成很大程度的負面影響。截至去年9月底資產淨值約209.41億元，而截至今年1月底已發行股數約43.43億股，計出每股淨值折合為5.3519港元，相對今年2月10日收報6.81元，市賬率為1.27倍，高於1.00倍反映就基本面而言現價處於偏低水平。 市賬率及市盈率分析 然而，參考於2016至2018年之每年市賬率介乎0.91和1.98倍，平均值為1.50倍，高於現時的1.27倍，反映實則現價偏低。平均值相對每股淨值為5.3519元，得出每股合理值為8.04元，較6.81元之潛在升幅為18.06%。而截至今年9月底之倒數12個月的股東應佔溢利約38.47億元，相對現時已發行股數，每股盈利折合為0.9832港元，對比6.81元之市盈率為6.93倍，參考上述三個財年之每年市盈率為6.14和11.93倍，平均值為9.57倍，相對上述每股盈利，計出每股合理值為9.40元，較6.81元之潛在升幅為38.03%。 股息率超過六厘吸引 另可留意集團於2013至2018年每股股息均見增加，從2012年的0.3000元至0.3750元人民幣，六年累增25.00%，反映派息穩定增加，而2018年每股股息折合為0.4163港元，相對現價6.81元，計出股息率為6.11%。參考上述三個財年之每年股息率平均值為5.53%，相對上述每股股息，計出每股合理值為7.52元，較6.81元之潛在升幅為10.43%。綜合上述三種分析，每股合理值為7.52至9.40元，平均值為8.32元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過22%，連同股息率超過6厘，預期一年回報率超過28%。 展望要提高未來盈利 集團是一家主要從事高等級公路投資、開發和經營的基建公司。集團經營的主要資產包括248公里長的滬杭甬高速公路，142公里長的上三高速公路，兩條高速公路沿線的配套設施，及浙商證券。於2019年中期報告列出對下半年展望，管理層表示集團將提質增效，固本拓新，繼續做強高速公路主業，確保完成取消高速公路省界收費站的工作，以提升司乘通行體驗，更好地為社會經濟發展服務；繼續做大做優證券金融業務，全面提升核心競爭力；多渠道尋求合適的投資發展項目，以進一步提升主業資產規模和提高未來盈利。 四個月累跌逾三成半 從以上描述，反映集團表現務實，相對筆者上述市盈率為6.71倍，合理盈利增長率為6.71%，而2019年首三季每股盈利增長率則是13.32%，反映現時股價偏低，認為股價仍有上升空間。另外，自2019年4月15日高見9.68元後 (為2019年高位)，股價漸見回落，至同年10月8日最低收報6.29元，約四個月才累跌逾三成半，繼而股價漸見回升，分別於11月7日、12月17日和今年1月17日高見7.34、7.59和7.50元，之後股價再度下行至1月31日收報6.38元，再連升兩日，於2月10日收報6.81元，較6.29元相距7.64%，認為下行空間有限，適合進場作中長線收取股息投資。 參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於6.15元或以下買入；保守者則可於5.45元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為8.50至9.00元；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅，遇上股價下挫時，投資者應嚴守止蝕為佳。 筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。 以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。 [...]