博客

梁鈞宇：內地政策是鬆是緊？
2019-11-01

去年中國人民銀行降低了存款準備金率（Reserve Requirement Ratio），普遍視為政策由去槓桿和收緊信貸，轉為寬鬆的開端，以應對中美貿易戰及內地經濟放緩所產生的風險。 理論上，降準令銀行可對外貸款的資金增加，故不同企業應更容易獲得更為低息的資金作周轉或投資，從而穩定甚至達刺激經濟的效果。以上月初公布的降準50點子及定向降準100點子為例，預計便可向市場釋放高達9,000億元人民幣的借貸。 但問題來了，即使8月內地經濟數據明顯轉差，例如工業生產及零售銷售增長均顯著放緩，出口（美元計）甚至意外地錄得的1%負增長，但上月底的中期借貸便利（MLF）利率卻維持在3.3厘，並未有下調。在外圍相繼減息甚至歐洲傳再推量化寬鬆下，此舉頗令市場人士意外，亦令人擔心政策會否出現輕微轉向，中港股市亦隨即出現調整。 事實上，內地過去一年已4次調低存款準備金率，目前其水平已是近10年的最低（見右圖），且內地社會融資總規模在今年首8個月的增量，其實已達去年全年的85%；再加上最新8月融資量亦高於預期，可見中央「放水」的力度並不弱。 惟在寬鬆貨幣政策下，過去年多時間，資金似未有大規模引導到各經濟層面，反而不少用於企業的再融資，內房不斷借新還舊債便是例子。且自限購等措施有所放寬，民間資金大舉流入了房地產，令居民負債在數年間大增，可是內需卻未突破。 整體高負債伴隨大量地產再融資，相信提高人行對進一步減息的戒心。加上去年起中國已率先推出寬鬆措施，中央的決策者或想先暫停，「留有一手」以應對未來更難預計的外圍風險，例如美國的減息、英國脫歐及中東伊朗危機等。但此舉對炒作短期內有更多資金流入股市的投資而言，確是壞消息，尤其是內房的公司會首當期衝；惟從中長期的角度看，中國即使不推出更大規模的刺激，亦不可能逆向地，在經濟不佳及其他各國減息下，收緊貨幣政策，故投資者不用緊張。   [...]

深圳取代香港?

博客

梁鈞宇：深圳取代香港?
2019-10-04

香港內部矛盾和問題仍待解決之際，國務院在8月18日，發布了《支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區》的文件，目標把深圳特區發展為全球標竿城市，其中提到的金融政策，如外匯管理改革及人民幣國際化等，過去甚少跟深圳扯上關係，此改革變成為了討論焦點。 內地推行政策，一般先由高層拋出大方向或基本理念，再由下級建構相關理論和實際執行方案，由此推之，涉及區域性發展的大型政策，由提出到落實，往往要多年時間，大灣區的推進便是例子。 該文件發出後，深圳朋友無不興奮雀躍，而儘管短期影響不大，但難免引來中央計劃降低或削弱香港重要性的猜想。 回顧深圳的發展，由1979年GDP約2億元（人民幣），增長至去年約2.4萬億，不但剛超過香港，其40年複合增長達27%，是經濟史上少有的奇蹟。雖然香港人均收入仍高深圳近一倍，但經濟實力往往由總量決定，在年GDP增長的差距下（見右圖），深圳應會長時間為珠三角經濟的龍頭。 至於深圳能否在金融方面趕過香港，成為國際金融中心，仍取決於三大關鍵因素，即法律、資訊和資金的自由流通，多年來相關的評論不少，在此不贅。 從中央角度看，香港大慨非「聽話」的孩子，加上近日局勢變化，故有其PLAN B，是正常不過，這亦是香港人必須認清的事實。此外，金融業的產業鏈十分龐大，非所有業務也需上述三個因素才可發展，加上未來港澳居民在深圳可享市民待遇，或吸引不少中環人或企業搬到深圳，此融合亦可能是政策的目標之一。雖然很多專家認為未來會有更多內地人來港工作，但中長期看，若政策傾斜深圳，結果是難料的。若流入香港的資金及人材真的有減少跡象，房地產等本已處高位的資產或會首當其衝，投資者不可不防。 [...]

香港

【樓市預測】中原資產管理執行董事梁鈞宇：2018樓市是升是跌?
2018-03-13

新春拜年，親友間話題除生活瑣事，大家最感興趣的便是投資。其中應否於現水平買樓，討論更是激烈。 過去近十年，有兩項資產已到了「升到你唔信，再升到你迷信」的階段，一是美股，一是本港樓價。雖然兩者分屬不同的資產類別，但仍有不少共通點：多年來持續創出新高、現處有紀錄來最高水平及估值昂貴等等。期間，誤以為美股走勢難以持續的人有不少；但從購買力(或收入)角度分析，推斷香港樓價太貴並將下跌的專家卻更多。事實證明，大部份預測也錯了。 本地樓價出現的超級牛市，原因可歸納為四個因素 : 供應大不如前，令供不應問題非常嚴重；本地經濟穩健，居民收入增加；利息因聯繫匯率機制跟隨美國的關係，故長期處極低水平；及國內龐大資金投資外地，並首選投資香港。因此，現計劃想入市的投資者，必需留意上述各項會否在一兩年內逆轉。 首先，住宅供應有所增加。以今年為例，預計私人住宅落成量約22,500個，除是十四年來最多，亦是十四年內首次升逾兩萬個。但即使未來五年，平均每年落成量達兩萬，未顯著高於需求，尤其考慮到更多國內人口移居香港工作。 收入方面，本地GDP增長在加快，零售好轉，失業率更只有2.8%，反映居民收入不俗，供款能力強；此外，人民幣兌美元匯價回穩下，中央較不擔心資金外流失控，故未來資金南下的勢頭應難以改變，問題是投資入房地產還是股市。 較難判斷的是加息的影響。儘管利息上升會增加供樓負擔，從而減低買家的購買力，且投資者面對的資金成本亦上升。但過去加息時，樓價不一定是下降的(見圖)，原因是加息一般是經濟增長加快的副產品，2003年兩次的反彈便是例子。相反，94年及99年加息而樓價跌，是經濟衰退的結果。故投資者要了解的是，過去數年的升市，是否已透支了投資者對未來低息及經濟增長的預期。而筆者認為答案是肯定的。 儘管美股牛市已開始被市場懷疑，但根據以上各項數據顯示：加息跟經濟增長的影響抵銷，供應中性但南下資金仍充裕，故2018樓價預測仍是易升難跌，估值再上漲5%至10%的機會不低。 撰文：梁鈞宇（中原資產管理執行董事） [...]

專題

中原資產管理執董梁鈞宇：美元流向成關鍵
2018-01-12

2018年環球股市升跌，仍繫於加息幅度與經濟增長的角力。自2015年起，儘管非常緩慢地增加息率，美國確實已開始收緊貨幣政策。但至今利息仍十分低，不但對經濟並沒有衝擊，亦間接鼓勵資金轉入風險資產，成為美股接連破頂的催化劑。而此形勢，在2018年上半年很可能會持續。 首先，各主要央行的政策取態非常謹慎。以美國聯儲局為例，新主席鮑威爾「鴿派」立場鮮明，取向與耶倫接近，並多次重申支持漸進加息，料全年加息不會多於指引的三次。至於歐洲，去年10月時縮減購債規模，但同時延長購債計劃至今年9月，明顯擔心風險。 相信今年大部份時間，歐洲央行難再有收緊貨幣政策的舉措。日本的情況跟歐洲相似，但加息壓力更低。因中國或採取對美息亦步亦趨的方針，預計內地利息亦難以大升。經濟增長方面，去年環球增長約3.7%，料今年會增快至3.9%，整體走勢不俗。 當中，美國就業業市場相當強勁，最新失業率維持在4.1%，聯儲局更預期今明兩年失業率將降至3.9%的歷史低位。另一方面，PCE通脹率最新為1.6%，但亦難逾2%。由此至推之，美國情況會跟去年相似。至於增長動力火車頭的中國，因政府或有去摃捍及加強各行業監管的措施，強調對經濟質量的追求，故調控機會不低，增長亦較大機會持平。 至於風險，除北韓及中東問題所引來的地緣政治問題，美國稅改亦是一大變數。 雖然細節可能再改，但法案幾乎必定會推出。一旦落實，有兩大影響。 第一，其對經濟的好處，非短時間內能顯現，但即時會推高政府的負債總額。美國已債台高築，投資者如何解讀便成關鍵。 第二，若市場相信此舉有利實體經濟，使美元資產更吸引，流入美國的資金會增加；且減稅將誘使企業把資金調回美國，故雙重利好美元，但難免會打擊其他國家的資本市場。 整體看，筆者認為2018年股市會先高後低，因增長率加快但息率上升仍慢，且稅改影響未顯現，資金會持續流入股市；進入第一及二季後，股市已錄相當升幅，通脹開始抬頭，政策或現轉向，資金回流美國增加，令市場調整。至於較危險的資產，應是充份估值的債券。 撰文：梁鈞宇（中原資產管理執行董事） [...]