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聶振邦:大行續看好明源雲(0909)前景　價跌反成中長線投資進場時機

受中國恆大 (3333) 不斷傳出財政困難消息影響，不少內房股亦見捱沽，就連集團主要從事為中國的房地產開發商和其他房地產產業鏈中的產業參與者提供企業級軟件即服務 (SaaS) 產品和企業資源管理 (ERP) 解決方案的明源雲 (0909) 股價表現同樣受累，以9月8日高見32.30元，至9月16日低見21.80元，於六個交易日內下跌32.51%。截至9月20日收報24.35元，較低位回升11.70%，並見上周五 (9月17日) 野村對明源雲發研報，引述集團管理層指本季營運未受內房行業走弱影響，無需調整收入指引，故維持「買入」評級和目標價39.00元不變，吸引筆者關注。 市賬率分析股價定位 集團於今年8月25日收市後發佈的2021年度中期業績顯示，截至今年6月底經調整淨利潤約1.94億元 (人民幣‧同下)，較2020年度同期經調整淨利潤約1.46萬元，增長32.71%，反映自2019年底開始出現的新冠肺炎疫情，集團為鮮有的受惠企業之一。截至今年6月底資產淨值約65.10億元，而截至今年8月底已發行股數約18.55億股，計出每股淨值折合為4.2213港元，相對今年9月20日收報24.35元，市賬率為5.77倍。表面看來高於1.00倍反映就基本面而言現價偏高，但對新經濟股參考性低，反而跟往績比較的參考效果更佳。 市盈率計每股合理值 於2020全年和2021上半年之每年市賬率為5.95至14.40倍，平均值為10.08倍，高於現時的5.77倍，反映實則現價偏低。平均值相對每股淨值為4.2213元，得出每股合理值為42.50元，較24.35元之潛在升幅為74.54%。而截至今年6月底倒數的12個月的經調整淨利潤約4.30億元，相對現時已發行股數，每股盈利折合為0.2791港元，對比24.35元之市盈率為87.25倍，參考上述一個半財年之每年市盈率為80.44至217.84倍，平均值為144.88倍，高於現時的87.25倍，同樣反映現價偏低。平均值相對上述每股盈利為0.2791元，計出每股合理值為40.40元，較24.35元之潛在升幅為65.91%。 外資大行予正面評級 另可留意集團於2020年9月25日上市，於2020年每股股息為0.0700元人民幣，折合為0.0830港元，相對現價24.35元，股息率為0.34%。參考2020財年之每年股息率為0.15%至0.33%，平均值為0.24%，相對上述每股股息，計出每股合理值為34.15元，較24.35元之潛在升幅為40.25%。此外，於7月29日以來，有三間外資大行予以投資評級和目標價，野村、大和均為「買入」，摩根士丹利則是「增持」，全部評級都是正面的，而目標價則介乎38.00至45.00元，平均價和中位數分別是40.65和39.00元，較9月20日收報24.35元，產生潛在升幅為66.94%和60.16%。 觀乎三間大行提供的目標價和筆者計算的三個每股合理值，介乎34.15至45.00元，平均值為39.85元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過63%，連同股息率為0.33厘，預期一年回報率接近64%。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者和保守者分別可於22.00和19.50元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為42.00至45.00元；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波動，遇上股價下挫時，投資者應嚴守止蝕為佳。 (筆者現時並未持有上述股份) [...]