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【新股解碼】阿發：敘福樓估值與收購譚仔作價相約，預期首日高開後將尋底

敘福樓（1978）成立於八十年代末，是一家全服務、多品牌餐廳集團，於香港有34間餐廳專注供應中國菜及亞洲菜（特別是日本料理），其中包括敘福樓金閣、和平飯店、日本涮涮鍋和現代火鍋等。   根據弗若斯特沙利文按2017年的收入編製，集團在香港全服務餐飲集團的排名中，「整體」排行第五（市場份額佔1.8%）、「亞洲菜」排行第三（市場份額佔3.6%）、「日本料理」排行第二（市場份額佔7.9%）。   上市時間：30/5/2018 招股日期：15/5/2018 – 18/5/2018 行業：餐飲 上市發售股數佔總股權：25%(200,000,000股) 發售方式：國際配售(90%)+香港發售(10%)      招股價：1 – 1.3元 預期市值：8 – 10.4億 淨集資額：倘以發售價中位數1.15元計，售股所得款項淨額約為1.93億港元。90%用作產品研發及產能提升，10%用作業務發展及品牌推廣。 去年股東應佔溢利（12/2017）：22,391,000港元 市盈率（按2017年年度溢利）：35.72-46.44 資產淨值（12/2017）  :201,502,000港元 主要股東：敘福樓控股有限公司(75%)  保薦人：中國光大融資有限公司   評論：讀者應該還記得日本企業東利多（Toridoll）去年分別以10億元及11億元收購譚仔米線和譚仔三哥米線。是怎樣的盈利水平值換來這個作價呢？「譚仔」截至2016年3月底的年度純利是9630萬元，而「三哥」截至2017年3月底的年度純利是8800萬元。也就是說，分別大約是10.38倍和12.5倍市盈率。   敘利樓打算以8－10.4億上市，估值與譚仔差不多，盈利能力卻遠遠遜於譚仔。2017財年只賺2239萬，只及「譚仔」的約4份1。就算考慮到這是受上市開支所累，但參照2016年只賺3628萬，2015年亦只賺4191萬。這個盈利水平不只較低，而且亦出現倒退跡象。   在財務比率方面，ROE逐年倒退，從2015年的22.33%跌至2017年的11.11%。而且2017年的經營利潤率和淨利潤率亦處於偏低水平，2017財年分別為3.89%和2.7%，大家樂去年的數據分別是7.64%和6.38%，而大快活去年則分別是9.67%和7.95%。   在盈利水平、財務比率和增長情況都較同行弱的情況下，相信上市首日的早段會因短期供求而有所炒作，但之後會呈現尋底走勢。   撰文：阿發 [...]