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聶振邦：新經濟股不再是神話

由中國平安（02318）分拆上市的平安好醫生（01833），公開發售部分錄得超額認購逾652倍，並以上限價54.80元。雖然認購反應熱烈，不過上市第二日已收低於上市價，不排除與那兩天恒指均收低於30,000點有關，亦令市場關注集團基本因素。 平安好醫生董事長王濤被問到集團發展前景時，表示預期內地網上醫療健康市場在未來三至五年內會看到高速增長，而集團發展則分為四個階段，第一階段是建立用戶的場景；第二階段是增加用戶流量，同時創建互聯網平台和生態系統；第三個階段是不斷擴大營收；第四個階段是不斷提升盈利水平。   現時集團處於早期的發展階段，未來若可打通很多商業保險、醫療保險之後，中國很多老百姓都會使用，屆時對於集團營收和盈利，肯定不成問題。集團要辦到轉虧為盈，則需要進入發展成熟階段，故此現時不作預測何時才可轉虧為盈。《彭博》研究指出市場對平安好醫生有好大期望，可能要在未來五年令平台活躍用戶增加兩倍，以及三年內收入增加三倍，才能夠達到投資者期望，期間難免要投放大量資金，但《彭博》認為在母公司平保的支持下，應可辦到市場期望。 投資新經濟股隱憂 從去年9月28日當時備受關注的新經濟股分眾安在線（06060）上市後，同年11月有閱文集團（00772）、雷蛇（01337）和易鑫集團（02858）三隻大型新經濟股分上市，連同現在的平安好醫生，約7個月五隻新經濟股分上市。但截至今年5月7日，除了閱文仍較上市價約高一成，其餘四股均已低於上市價，令市場質疑港股是否未能承載這類股分。 李小加接受《中國證券報》訪問時表示，本港經濟總值只有2萬多億元，但承載遠遠超過經濟體內的資金和融資需求，例如上市公司總市值差不多35萬億元。好像帽子很大；但身體很小，天生缺乏支配別人的能力。然而，來本港上市的公司和市場資金都是自由流動，所以港交所發展要與時並進，不斷適應和調整，自己創造吸引力，令國內和海外企業願意持續選手在本港上市。 他又指，下一個三年戰略規畫非常難制訂，因為很難準確判斷未來市場會如何發展。按筆者理解，李小加關注是如何吸引更多國內和海外新經濟企業來港上市，而此等企業的管理層所關注的必然是上市集資所得淨額多寡，這跟企業上市前估值有密切關係，李小加卻未嘗發未估值規範的言論，所以隨時會出現大量估值偏高新股局面。除非新經濟企業具有盈利基礎，否則恐怕上市初期便跌破上市價的新經濟股份將接踵而來。 配股主因應為集資 絲路能源（08250）於上週一（7日）宣布一般授權配股，該授權於去年12月20日召開股東週年大會時取得，距離宣布今次配股事隔約四個月。配股規模為13.70億股，佔上回取得授權新股配額的99.93%，無異於用盡配額，初步認為今次配股主因是集資。配股公告列出集資淨額約6,650萬元，其中約5,000萬元 (佔淨額逾75%) 擬用於合作協議項下有關中藥、保健產品及其他日 常用品之業務合作；餘額用作集團一般營運資金。 事實上，今次配股時機欠佳，於去年12月20日（當日召開股東週年大會）收報0.077元，便見股價反覆向下，至今年4月19和20日最低收報0.044元，於四個月累跌近43%。於4月30日收報0.053元，較0.044元回升僅九個價位，顯然今次屬「低價配股」。另想指出上回股價收報0.044元為去年8月18日，事隔八個月股價又回到低點，這時宣布配股明顯是要讓承配人受惠。不過也留意到管理層對配股價有底線，皆因配股價為0.050元，較宣布當日收市價僅低三個價位。而以5月3日收報0.050元來說，配股價已變為高出兩個價位，形成「等價配股」，理應潛在承配人沒有接貨誘因，但倘若仍能完成配股，暗示承配人屬自己人機會大，他們知道日後股價會上揚，有圖利的機會。 其實配股價0.05元對承配人來說非常吸引，理由是持股現有四名大股東（佔權均是介乎5%至少於10%），佔權介乎7.46%至8.33%，按著四人已知交易價股分之平均成本價，留意到介乎0.0508至0.1133元，全部都高於配股價，所以於配股完成後，股價若仍處於現水準，不論是大股東或承配人，都要錄得賬面虧損。而於今年4月24和25日，有三名股東進行權益披露，交易價分別是0.0480和0.0550元，其中許功明和陳英都是增持股分，約3.11億和1.05億股，平均成本價為0.0525和0.0550元，同樣是高於配股價0.05元，進一步確認配股價偏低。於5月7日收報0.047元，參考策略為進取者可於此價或以下買入股分；謹慎者可於0.040元或以下買入；保守者則可於0.030元或以下買入。初步目標價為0.065至0.070元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股分及仙股，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。 [...]