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聶振邦: 無塵室牆壁及天花板系統供應行業特殊　捷心隆(2115)認購價值吸引

隨著9月初單是H股市值已超過2,000億港元的農夫山泉 (9633) 上市後，新股市場再掀關注，當中不乏在港上市的罕見而行業前景吸引的公司，捷心隆 (2115) 是其中之一，這是一家主要銷往中國和東南亞的半導體行業的無塵室牆壁及天花板系統以及無塵室設備供應商，擁有超過30年的發展歷史，集團成立於1989年。以2019年的收入計算，集團在中國無塵室牆壁及天花板系統市場的市場份額為1.1%，而在馬來西亞無塵室設施市場的市場份額為8.3%。成功建立了無塵室牆壁及天花板系統品牌「捷能」以及潔淨室設備品牌「Micron」。 專注半導體電子行業高端應用 集團提供綜合無塵室產品及服務，包括開發、生產及安裝無塵室牆壁及天花板系統以及無塵室設備 (如可為無塵室過濾及調節氣流的風機過濾網裝置、風淋室、傳遞箱及HEPA送風口)。產品主要應用於不同無塵室標準的不同級別無塵室，包括符合美國聯邦標準209E最嚴格級別的無塵室。其初始技術由集團的美國股東提供許可，並從那時起集團就逐漸建立了品牌聲譽，並受到設施擁有人和總承包商客戶的信任。於往績記錄期間，集團專注於半導體和電子行業的高端應用，並創造了承接逾2,000份各行業應用無塵室合約的驕人往績。 客戶群中有巨擘加持星光熠熠 集團擁有龐大的客戶群 (主要包括總承包商以及無塵室設計及工程公司)，直接向客戶銷售產品及服務，於往績記錄期間，集團向逾400名客戶提供產品及服務，當中包括國際知名大型企業如FaceBook、Google和Intel等，客戶實在星光熠熠。於往績記錄期間，集團與五大客戶平均擁有逾11年業務關係，而穩健的關係為集團的經常性業務及未來增長提供堅實基礎。截至2017、2018、2019財年及2020年3月底，五大客戶分別佔集團總收入的約61.8%、71.3%、65.3%及78.2%，最大客戶相對佔總收入約22.5%、50.5%、36.8%及24.3%。以上數字相信能為集團帶來穩定收入基礎，配合國際知名大型企業亦為捷心隆客戶，可望成為業績登上另一層次的支撐點。 產品應用伸延至醫藥生命科學 於2019年，集團的客戶包括全部中國五大無塵室設施總承包商。於往績記錄期間，集團無塵室產品的終端用戶包括全球最大的半導體代工廠以及四名中國五大半導體代工廠。集團的產品應用範圍已擴闊至多個需要無塵室設施的行業，由半導體及電子行業以至醫藥及生命科學行業。截至2017至2019年底之三個完整財政年度，相對總收入約1.38億、1.77億和2.06億元人民幣，複合年增長率超過22%，其中中國市場增長最快，複合年增長率更達40.6%。此外，毛利率和純利率亦能保持穩定，未扣除上市開支之調整利潤率分別約40%和18%。 經調整溢利複合年增長逾三成 而上述三個財年，年內溢利未扣除上市開支之調整相對約2,203萬、3,368萬和3,737萬元人民幣，複合年增長率超過30%。當然，受新冠疫情影，約3,500萬元人民幣的收入延遲到下半年；但集團並無任何專案終止或停止，亦並沒有因為專案延誤而產生任何罰款，加上中國和馬來西亞的生產已見全面恢復，配合中國無塵室設施市場規模持續快速增長，預計2020年至2024年的複合年增長率為8.9%，以及東南亞潔淨室設施市場的市場規模穩定增長，預計2020年至2024年的複合年增長率為4.5%，均有利集團於收入和盈利上保持高速增長。 半導體成中國增長最快的產業 另可留意半導體產業 (約佔集團收入的90%) 是中國增長最快的產業，從2020年至2024年的複合年增長率為18.8%，快速增長可歸因於中美貿易戰加快中國半導體產業的發展；以及有利的中國政策配合，預期國內生產水準預期將於2020年前增加至40%，及於2025年前進一步增加至70%。而在東南亞，由於中美貿易戰引起的緊張局勢，更多全球半導體公司選擇於東南亞投資建廠，促進該地區半導體行業的發展。馬來西亞的積體電路產量於2018年及2019年分別增長9.6%及30.5%。以上各項數據，都反映行業前景看好。 筆者亦留意捷心隆本身有不少投資亮點，有著特殊技術專業知識，並有生產近乎零揮發氣體的無塵室開口及天花板系統，並在無塵室工程方面擁有豐富的經驗。集團擁有無塵室項目的驕人往績，並與主要無塵室建築物及設施擁有人建立穩固關係。而管理層經驗豐富、勤勉盡職、行業知識淵博，並擁有良好的往績記錄，也成為集團的競爭優勢。捷心隆的行業定位為建築材料，截至2019年底未扣除上市開支之調整每股盈利折合為0.0398港元，相對招股價介乎0.36至0.40元，市盈率為9.05至10.06倍。參考同業市值介乎5.00億至50.00億港元的股份，以今年9月23日上午收市價計算，市盈率介乎3.84至32.32倍，中位數和平均值分別是11.55和13.84倍，均高於捷心隆的市盈率，反映招股價定位偏低。若以上述中位數和平均值，相對集團之每股盈利，計出每股合理值為0.46和0.55元，相對招股價中位數0.38元，產生潛在升幅為21.05%和44.74%，因不少於兩成，反映此股有不俗的認購價值。 聶振邦(聶Sir) 證監會持牌人 [...]