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新股攻略：恆發光學（1134） 受累高價成本

中國及香港眼鏡製造商恆發光學（01134）招股價範圍1至1.2元，每手股數4,000股，入場費4,848.37元。是次共發行1.25億股，其中10%作公開發售。股分預計上市日期為7月16日，獨家保薦人為信達國際融資。 集團為中國及香港的眼鏡製造商，主要通過ODM及OEM業務模式生產及銷售光學眼鏡架及太陽眼鏡。提供的綜合及定制服務包括產品設計與開發、原材料採購、生產、質量控制、包裝及交付。 已與世界各地客戶建立廣泛的網絡，以客戶指定的品牌名稱生產眼鏡產品並銷往逾36個國家。集團已將業務從貿易發展到製造和銷售優質眼鏡產品。於內地有生產基地，能按客戶要求製造各種尺寸及規格的眼鏡產品。不時在客戶同意的情況下委聘中國分包商在其設施內為集團製造產品及執行若干生產步驟。 生產的產品組合包括逾3,200種光學眼鏡架及太陽眼鏡。除傳統OEM業務模式(即集團據客戶所提供的設計及規格製造眼鏡)外，亦為客戶提供設計為導向的ODM產品，基於本身的設計計畫或客戶提供的設計理念自行設計及開發眼鏡產品，然後據收到的採購訂單按客戶指定的品牌名稱製造眼鏡產品。 原料成本高 恒發光學創立於1986年，主要通過ODM(原設計製造)及OEM(代工生產)業務模式生產及銷售各種光學眼鏡架及太陽眼鏡，提供的服務包括產品設計及開發、原材料採購、生產、質量控製、包裝及交付。 2016年、2017年度以及截至2018年9月30日止九個月，錄得收益分別為3.18億港元、3.63億港元以及3.06億港元；期內溢利分別錄得約4,478.9萬港元、3,288.7萬港元以及2,266.8萬港元。 截至2018年9月30日止，眼鏡架是恒發光學第一大業務，收入佔比接近80%。其次是太陽眼鏡業務，收入佔比為20.2%。零件是第三大業務，該業務產品包括鏡腿以及太陽眼鏡鏡片，收入佔比為0.4%。 2018年前三季，恒發光學原材料成本達7,345.2萬港元，原材料成本率高達24%。眼鏡產品生產中的主要原材料為醋酸酯、金屬、鏡片、部件以及配件，這些原材料成本都不低。   欠缺知名品牌 集團業務專注於國際市場，客戶主要來自於歐洲市場，收入佔比超過70%。其次是香港和美國市場。在歐洲市場中，主要國家包括荷蘭、意大利、英國等國，因此業績受外匯波動的影響，其銷售主要以美元計價，以人民幣向供應商付款。人民幣兌美元的匯率波動可能導致集團的申報成本及盈利上升或下降，這將影響到其盈利能力。 根據國際貿易中心預計，香港光學眼鏡架的出口值預計在2018年至2022年保持穩定增長，復合年增長率為5.2%，此主要是受北美及歐洲地區的需求所帶動。因供應商以及客戶所處地區不同，集團的供應商一般向其提供30至90天的信貸期，而集團一般給予客戶介於30至120天的信貸期。因為收取客戶款項及向供應商支付款項之間通常會出現時差，這樣會導致潛在的現金流量不匹配。因此，時差現象也會導致集團的貿易應付款項週轉天數與貿易應收款項週轉天數出現差別。 要留意是，集團並沒有大眾知名的品牌。由於集團的ODM及OEM產品一般銷售予海外客戶（眼鏡零售商、貿易公司及特許品牌擁有人），其後以客戶的品牌名稱或其他指定名稱在消費者市場出售，因此業務增長易受客戶對集團產品的觀感以及客戶的營銷及銷售產品能力的影響。 [...]